股市是经济晴雨表，这是道琼斯理论对股市最经典的概括。自提出来后，100多年来简直没有人会从根本上去否定它。但股市反响经济的进程却不那么简略，其间充满了复杂性与多变性...

???? 　　股市是经济晴雨表，这是道琼斯理论对股市最经典的概括。自提出来后，100多年来简直没有人会从根本上去否定它。但股市反响经济的进程却不那么简略，其间充满了复杂性与多变性。

　　1、股市与经济增长率。近10多年间，我国GDP的实践增长率最高是1992年的14.2％，从1993年开端，接连7年下降，直到1999年抵达低谷。但在这7年中，我国股票商场以上证指数的年均匀数来算，有5年上涨。尤其是1995年到1999年，GDP增长率接连4年下降，降幅达30％以上，股票商场却接连4年上涨，涨幅抵达110％。相反，2001年到2005年的4年间，GDP的增长率接连进步，股票商场却连跌了4年。由此看来，股市对经济的反响并不那么机械地对等。

　　2、股市与公司赢利。咱们做了两个方面的核算，一个是上证指数与公司均匀净资产收益率：从1994年均匀17.77％的净资产收益率开端，到1998年9.17％，我国上市公司的净资产收益率接连4年下降，降幅高达48.4％。而这4年的股票商场有两个为强势收拾年份（1995年和1998年），两个为明显上涨年份（1996年和1997年），上证指数的年均匀数4年间上升了78.76％。

　　一个是指数与赢利增长率。为更精确地反响客观情况，咱们核算了扣除新股奉献后的上市公司可比赢利增长率。从1994年以来，上市公司可比赢利增长率有5年为负，分别是1995、1996、1998、2001、2005年。5年中有两个上升年份（1996和2001年），两个强势收拾年份（1995和1998年），真实的跌落年份只要2005年。这一成果仍然叫人泄气，声称经济晴雨表的股市居然连公司赢利增减都无法提早反响。

　　那么股票商场终究反映什么？从核算数据看，股票商场反映了4点。

　　首要，股市从总量趋势上反映微观经济。微观经济总量的长时间趋升推进股价指数的长时间趋升（如图）。这种反映相同也不是机械的，即微观经济总量的上升并不必定会推进股市上涨，股市仅仅环绕微观经济总量在上下动摇罢了。这种动摇不是无规则的：每逢股价指数抵达一个高点，股市就会由升转跌；抵达一个低点，就会由跌转升。而促进这一转机的要素许多，有时是公司赢利的增减，有时是经济增长率的改变，有时是利率改变等。

　　其次，股市从均匀数上反映公司盈余水平。咱们核算了1995年以来我国上市公司赢利的年均匀增长率，得出一个数据：12.41％。然后咱们以1995年的上证指数年均匀数661点为起点，按12.41％的年均升幅算出各个年份的上证指数的理论值，最终再将实践的指数与之比较，显现两种趋势高度重合，仅仅当商场达观时，指数就在它的理论值上方运转；当商场失望时，指数就在它理论值的下方运转。

　　其三，股市与利率的联系比股市与微观经济的联系更为亲近。尤其是1994到2001年的7年间，以1年、3年、5年3种基准利率均匀数核算的银行存款基准利率从12.36％下降到2.61％，这能够彻底解说这7年的牛市进程。2001年，因为股市估值已大起伏透支了利率下降效应，大盘开端调整。2002－2003年，随同利率小幅下降，股市进入相对平稳阶段。2004－2005年，利率重续升势，股市又跌一波。2006年，尽管均匀基准利率由3.03进步到3.21，但其间上市公司的可比赢利呈现53.61％的巨大升幅，推进股市大幅上涨。2007年，尽管均匀基准利率进步到4.31，但上市公司可比赢利抵达63.88％，推进股市以更大的起伏攀升。

　　其四，股市与CPI的联系也比微观经济严密得多，并且股市也能在很大程度上提早反映CPI的改变。

　　总而言之，股市是这样的商场：它以微观经济总量为最主要的依托，以公司赢利的长时间均匀增长率为中轴线，并以必定的乖离率环绕经济总量和公司均匀赢利增长率运转。其间的阶段性涨跌则由4个要素决议：一是指数在GDP通道中所在的方位；二是商场的估值处于高位仍是处于低位；三是CPI（公司赢利增减最主要的影响要素之一）的运转趋势；四是与流动性以及社会资本均匀收益率亲近相关的利率政策。

　　现在，指数处于GDP通道的下轨，商场全体估值处于低位，利率进入下降周期，仅有不确定的只剩下CPI的走势。在此布景下，大盘总体上仍会处在一个上涨有压力，跌落有支撑，一惊一咋，忽冷忽热的筑底阶段

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