大家好！我是喵董。

最近由于各种原因更新较慢迈瑞医疗国际股份有限公司，过完这个阶段就会好点。但是为了保障文章的质量迈瑞医疗国际股份有限公司，为了给小伙伴呈现出比较客观实事的企业分析资料，所以在查阅对比分析各个研报和资料这块也很耗费时间。敬请谅解！

废话不多说，进入正题。这期我们分析的是医疗器械的龙头老大迈瑞医疗。

公司简介：

深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司创立于1991 年，于 2018 年 10 月在深圳证券交易所创业板挂牌上市。

公司主营业务覆盖生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大领域，通过前沿技术创新，提供更完善的产品解决方案，帮助世界改善医疗条件、提高诊疗效率。历经多年领域内深耕，公司已经成为中国最大、全球领先的医疗器械以及解决方案供应商。

公司产品及解决方案已应用于全球190多个国家和地区，在中国覆盖11万家医疗机构和 99%以上的三甲医院。公司在 2019 全球医疗设备供应商排行榜位列 42，被波士顿咨询公司评选为 2018 全球挑战者，《经济学人》杂志评价迈瑞为“高效整合全球资源，提升创新效率”。

公司全球员工近万人，其中研发人员超过 25%，来自全球 30 多个国家及地区的外籍员工超过 12%。公司研发人员的专业背景覆盖电子技术、计算机技术、传感器技术、信号处理技术、临床医学、精密机械等多种类学科。

迈瑞医疗30年的成长史，即是中国医疗行业的发展史，也是一部中国经济的腾飞史。回顾这个成长史，我们大致可分为四个阶段：

1，1991~2003：初生牛犊。主要是公司成立、探索、起步阶段，成立第一年主要还是代理一些监护产品，但第二年即走上自主研发、自主品牌的道路，先开发单参数血氧饱和度监护仪，后又持续投入开发了超声和体外诊断产品，至 1999 年公司三大产线基本成型，收入也迈入亿元大关。

2，2003~2008：顺风成长。这 5 年间是公司快速腾飞的 5 年，收入 CAGR=52%，净利润 CAGR=48%。国内来看，非典事件后，国家对医疗卫生投入大幅增长，各地医疗短板迅速得到一定的弥补，由此带来公司国内业务高速增长；海外来看，以高性价比为特征的监护线、影像产品成功探索国际化，海外收入占比在 2007 年超过国内。2006 年 9 月公司成功在纽交所上市，成为中国医疗设备行业首家在海外上市公司。

3，2009~2015：逆风蓄势与伺机而动。2008 年金融危机后，国内、国外业务增速都大幅下降；这 6 年间，收入 CAGR=10.8%，净利润 CAGR=-0.7%。其中，海外医疗机构采购减少，增速换挡至 10.8%左右。

国内市场整体和卫生费用投入情况比较相关，2011 年有一波恢复，但 2012 年随着反腐推进使得医院采购变得谨慎，整体国内增速换挡至 10.9%。2015年，公司一方面聚焦主业、降本增效，加大力度投入研发，高端产品全面突破（包括 N 系列高端监护、血球流水线、RE 系列彩超等），为下一阶段的腾飞积蓄力量，另一方面，2015年开始启动美股退市程序，费用有所增加。

4，2016~至今：王者归来与星辰大海。2016~2019 年收入 CAGR=22.4%，净利润CAGR=43%；国内来看，2016 年起进口替代逐渐加速，公司国内业务增速迎来强势反弹，此外 2020 年疫情其影响之深远远超 2003 年的非典，我们认为国内有望迎来类似 2003-2008年的医疗新基建。国外来看，增速逐年提升，反映中国制造在全球竞争力的提升，以及龙头在海外攻城略地的成果。

未来公司 IVD、兽用器械继续发力全球市场。2018 年 10 月公司在A 股上市，成为国内医疗器械王者，但在全球市场看，2019 年公司收入体量仅为 24 亿美元，全球器械收入排行第 34 名，仍然较低。长期看，公司目标是能够进入全球医疗器械供应商的前 20 名；更长的目标，是要进入全球前 10 名，实现在主要布局领域的全球领导力。因此，我们认为起于 2016 年的第四发展阶段有望延续至 2030 年。

我们的分析将分为四个步骤:

一，迈瑞医疗在行业的现状，竞争格局及企业护城河

现在已经进入后疫情时代，全球开展的医疗新基建将加速行业发展进程。

2020年新冠疫情的爆发，暴露出各国在重大疫情防控机制、公共卫生应急管理体系等方面存在短板和不足。

在国内，新冠疫情暴露出我国医疗卫生事业存在总量薄弱，结构失衡等突出短板。为了提升传染病筛查和救治能力、同时防控疫情的二次爆发，国内市场从2020年3月份以来已经进入了加大建设ICU病房、传染病医院、发热门诊等方面的医疗新基建阶段，各地政府也开始着手准备相关抗疫设备和物资的战略储备工作。

根据国家统计局数据，2020年，全国共有医疗卫生机构102.3万个，较上年增长1.54万个，高于历史同期。2021年初，全国大部分省市已明确2021年重点建设投资计划，其中上海、河北、四川等省市已公布2021年重点建设项目清单，包含基础设施、卫生系统建设、民生改善、科技创新等多个项目领域。

全球医疗器械市场规模广阔，目前已进入稳定增长阶段。基于光学、电子、材料、生物技术、医药等相关基础学科技术成果的长期积累，全球医疗器械行业发展较早，且主要集中在美欧日等发达国家，其他国家医疗器械水平普遍较低。

中国作为最大的发展中国家，虽然行业起步较晚但追赶势头迅猛，医疗器械行业正以较快的增速飞速发展中。2018 年，全球医疗器械市场规模高达 4482 亿美元，按照平均增长率约为 5%测算，预计 2024 年全球市场规模可达 6000 亿美元。

图：2015-2024年全球医疗器械市场规模情况（十亿美元）

我国医疗器械市场维持告诉扩容态势，已经成为全球第二大市场。

我国是人口大国，人口老龄化程度不断提高，随着经济的快速发展，民众支付能力不断增强，医疗体系逐步完善，同时，在政策端，鼓励医疗器械创新和技术升级，为国产创新医疗器械开辟了绿色通道，推动进口替代，有望在多个领域打破国外产品的垄断局面。

总体来说，需求端和政策端共同推动国内医疗器械市场快速发展。我国医疗器械行业增长迅速，已经成为全球第二大市场。2018年全球医疗器械市场规模高达 4482 亿美元，我国医疗器械市场突破5000亿元，增速远超全球水平。按照平均增长率约为 5%测算，预计 2024 年全球市场规模可达 6000 亿美元。

在全球医疗器械市场上，细分市场有医疗设备、高值医用耗材、低值医用耗材、 体外诊断四大类。医疗设备子市场规模最大，达到 2205 亿美元，在整个医疗器械行业中占据了近一半份额，占比 49.2%。紧随其后的是高值医用耗材大类，市场规模 为 977 亿美元，占据份额 21.8%。低值医用耗材，市场规模 717 亿美元，占据 16% 的市场份额，位居第三。规模最小的体外诊断行业市场规模为 583 亿美元，份额为 13%。

随着我国经济快速发展及居民医疗消费的增长，国内医疗器械行业近年来呈现较快的增长势头。根据相关数据统计，国内医疗器械行业销售收入由2011年的2280亿元上升至2019年的6819亿元，年复合增长率为14.68%，中商产业研究院预测，2020年中国医疗器械行业销售收入预计达到7859亿元。

2014-2019 年，我国医疗器械市场规模持续扩大，5 年时间内已实现近 4000 亿元的增长。从增速上看，年增速平均维持在 20%左右，远超全球市场 5%左右的增速，预计未来我国与全球医疗器械市场规模的差距将会逐步缩小。

但从绝对量上看，我国与全球市场规模仍有较大差距，我国医疗器械行业必须从提高现金技术的研发能力以及公司管理规模的创新等方面切入，不断扩大产品竞争力及品牌影响力，逐步实现从跟跑到并跑再到领跑。

国内医疗器械各子行业市场占比情况与全球市场大体类似。2019 年，医疗设备子行业拥有过半的市场份额，占比为 56.79%；其次是高值医用耗材子行业，市场份额为 19.78%；紧接着是低值医用耗材，市场份额为 12.14%；占比最小的是体外诊断子行业，占据 11.39%的市场份额。

行业竞争格局

我国医疗器械行业国产化率仍然较低。欧美日等发达国家相关基础学科实力雄厚，基础研究产业化开发经验丰富，已在医疗器械领域积累了一批先进的技术经验。且国外医疗器械行业发展历程较长，部分龙头企业已在业内积累了良好的口碑，品牌优势明显。

从 2018 年中国医疗设备市场占有情况来看，除监护仪类产品已基本实现进口替代之外，目前我国医疗设备线国产保有率较低，尤其在高端市场仍是以进口产品为主，进口替代市场广阔。

随着国内外业务共同驱动收入增长。分地区看，2019 年，中国大陆与海外营收占比分别为58%、42%。在近 20 年间，公司海外业务体量从 0 增长至 70 亿元，其中北美、欧洲和拉美又是海外的主要市场。2020 年随着海外疫情蔓延，抗疫产品需求订单持续高景气，海外业务的占比有望有望提升。进口替代到全球替代，从中国第一冲刺全球第一。

公司海外收入占比国内领先，国际化布局接近全球龙头。

与国内器械相比，公司 42.4%的海外收入占比位居前列，低于一些低值耗材龙头，但远高于相似业务的国内可比公司，且2019 年公司海外市场 70 亿元的收入体量远高于国内其他器械公司，体现公司的全球化布局。从全球市场看， 2019 年全球器械龙头收入除最大市场外其他地区收入平均占比约 49%，公司的国际化布局已经较为接近全球龙头的水准。

迈瑞医疗的盈利能力和成长能力高于全球巨头，剔除部分波动大的企业，全球前十几名器械巨头 2017~2019 年的平均净利率为 11.9%，2016~2019 年的收入复合增速为 5.6%，而公司平均净利率和收入复合增速分别为 26.6%和22.5%，远高于全球平均水平。

从这些巨头中，我们选取净利率超过10%、收入复合增速超过 10%的企业，符合条件的只有直觉外科手术（SRG.O）、爱德华（EW.N）2 家，过去三年这两个公司的 PE 中值分别为 64X 和 53X。考虑到公司的优秀盈利能力和成长能力，我们预计公司在 100 亿美元左右，能够给予 50~60 倍 PE，假设净利率为 30%，汇率 6.5，

因此公司100亿美元的潜在市值为100*6.5*30%*55=10725 亿元的市值空间。考虑到上文我们所述的两种方法，预计 2025 年和 2030 年对应中值收入分别为71亿美元和152 亿美元，我们觉得公司在 2025 年~2030 年之间突破万亿市值是大概率事件，且如果公司 2030 年收入能到150 亿美元。

那么 2030 年市值有望到 15000 亿元，虽然该市值可能会在全球器械巨头的排名中位居前列，但基于公司远高于全球巨头的盈利能力和成长能力，我们认为该预测是合理的。

生命信息与支持产线主要产品过去几年在增速均高于行业平均水平，在全球市场份额不断提升，其中监护仪和麻醉机均为国内第一、全球第三的市场地位，全球市场份额均超过 10%，已经成为公司彰显全球竞争力的标杆产品；

灯床塔在国内第一、全球第七的份额，地位突出；呼吸机作为起步业务，2020年借助疫情实现大幅放量，我们预计该产品全球市场份额份额迅速提升。我们认为，公司在生命信息与支持产线凭借精品打磨、推陈出新、极强的性价比优势、以及深耕 10 多年成功走通的海外销售渠道，后续有望持续增长，并与其他业务线的产品的发展形成协同效应。

全球疫情未得到全面控制，抗疫产品仍有需求。目前海外疫情仍然较为严谨，时有反复爆发的现象，但新增增速有所放缓。截至 3 月 19 日 24 时，全球除中国外累计确诊病例 1.2229亿例，全球死亡病例 269.8 万例，死亡率 2.21%，国际市场对监护仪、呼吸机、输注泵、新冠试剂、便携超等抗疫产品的需求短期内仍将维持较高水平。

得益于全球主要国家疫苗接种有序推进，1 月以来全球新增新冠患者增速有所放缓，截止 2021 年 3 月 18 日的接种量来看，全球已经接种疫苗 4.1 亿剂，接种率 5.26%；其中中国接种量6498万剂，接种率 4.51%；美国接种量 1.16 亿剂，接种率 34.6%，逐步进入后疫情时代。

企业护城河

在医疗器械行业，护城河一靠产品力，二靠渠道，这两项是判断企业护城河深度的直接标准。

1、无形资产（品牌优势）

①专利

目前，迈瑞医疗拥有超2200余名研发工程师，建立了基于全球资源配置的研发创新平台，在全球设有8大研发中心，专利总申请量超4000项，每年推出10余款适应市场需求的新产品。

在2017年国家发改委发布的发明专利拥有量前50名企业中，迈瑞医疗是唯一上榜的医疗器械企业。截至2018年底，专利总授权量超2000件，逐步成为我国自主知识产权医疗器械产品国际化的龙头企业。

公司注重通过专利来保护自主知识产权。根据公司财务报表，该公司在2019年上半年新申请专利259件；截至2019年6月30日，共申请专利4,248件。2019年4月，公司 Resona 7 多普勒超声系统获得第二届深圳环球设计大奖工业设计类金奖，这也是唯一获得金奖的医疗器械类产品。专利权是迈瑞强大的护城河。

由《中国医疗设备》杂志、人民卫生出版社、中华医学会医学工程学分会共同主办的2018年度“中国医疗设备行业数据发布大会”中，公司三大产线产品，包括监护类、麻醉类、检验类、超声类设备，均获得“售后服务满意度第一”的认可，其中监护类产品连续9年蝉联第一，公司被授予“中国医疗设备优秀民族品牌”称号。

②研发优势

作为国家战略性高新技术产业之一的医疗器械行业，技术研发创新能力直接决定了产品性能和质量，能直接反应出一个国家的科技创新实力。创新是迈瑞的基因，迈瑞医疗作为中国医疗器械行业龙头公司，专注于创新研发和技术的积累迭代，注重核心技术的掌握，通过不断提高研发能力进一步提升产品质量，在技术上追赶甚至达到国外领先水平。

公司重视研发投入，研发投入远高于国内其他医疗器械企业，2019 年研发投入为 16.49 亿元，近五年平均研发支出 12.5 亿元，占营业收入之比平均约为 11%。

2、成本优势（规模效应）

迈瑞医疗的销售模式很有特点，即在不同的市场环境采用不同的销售策略：公司在美国以直销为主；在欧洲则根据不同国家的行业特点，采取直销和经销共存的销售模式；在中国、拉丁美洲及其他发展中国家和地区以经销为主；

此外，迈瑞在国内乃至全球均建立了庞大的销售网络， 截至2019年，迈瑞产品应用于中国近11万家医疗机构，服务于99%以上的三甲医院，同时远销全球190多个国家和地区，其中已进入约2/3的美国医院。

二， 财报分析

1，总资产——成长能力

从上表看出迈瑞医疗近5年总资产增速持续上升，保持高速增长，成长性较好。其中2018年增速达到49.79%，主要由于货币资金大幅增加，货币资金大幅增加主要是由于募集资金引起资本公积增加57.08亿。

2，资产负债率

16-17年在55%附近，资产负债率偏高，最近三年稳定在30%以下，因在18年公司进行上市，募得大量资金，进而拉高了总资产，而负债整体规模自17年也开始逐步下降，公司偿债能力稳定，无偿债风险。

3，现金流——造血能力

迈瑞医疗在2016~2019年经营现金流稳步增长，造血能力较好。尤其是2020年的急剧增长，这与国外抗疫产品增加有关。

4，净利润现金比率

净利润现金比率是衡量公司净利润含金量的重要指标，迈瑞医疗的净利润现金比率2016~2017年有下降的趋势，但在2020年又增长。但是迈瑞连续五年净利润现金比率都大于100%，说明迈瑞医疗的销售回款能力及盈利能非常强，利润质量很高。

5，净资产收益率ROE

净资产收益率（ROE）是一个综合性最强的财务比率，是杜邦分析系统的核心。它反映所有者投入资本的获利能力，同时反映企业筹资、投资、运营的效率。一般来说，净资产收益率在15%以上为佳。

迈瑞医疗的ROE最近5年都大于25%，盈利能力强。

6，毛利率

一般情况下毛利率大于40%的公司有核心竞争力很强。迈瑞医疗毛利率均高于60%，近几年趋于稳定，说明该公司拥有核心竞争力，产品很赚钱，从毛利率角度来说迈瑞医疗非常优秀！

7，分红

迈瑞医疗自上市以来累计分红 3 次，累计分红金额为 60.78 亿元。公司除了快速扩张和发展，还从净利润上每年拿出30%-40%进行分红，很不错！

三，企业估值

1，合理市盈率

迈瑞医疗拥有品牌优势和成本优势两大护城河且相对坚固，行业正处于成长期。从全球视角看，迈瑞仍处于增长期。公司实施全球化战略，已布局三大业务可及市场千亿美元；进入兽用器械、微创医疗、骨科等新赛道。公司长期增长空间足够广阔。结合历史市盈率来看，给出迈瑞医疗30倍合理市盈率。

2，净利润增速分析（参考过去5年复合增长率和公司下一年盈利预测）

公式：合理的市值=合理的利润×PE（市盈率）

计算得出迈瑞医疗最近5年的净利润年化收益率为42.83%，保守点给出迈瑞30%的增速。

2023年的合理市值=66.58*1.3*1.3*1.3*30=4388亿。

投资估值：4388×60%=2633亿（60%是为了扩大安全边际）

迈瑞医疗目前的总市值为5615.52亿，从目前来看不是投资的好机会。

如果小伙伴想计算出合理价格，可以用这个公式：合理价格=合理市值/总股本。

我们先制定投资标准，控制一个好仓位，围绕这个好仓位再结合自己实际情况和行情来建仓，建仓之后再计算一个好周期！并不是说制定投资标准是多少就按多少去买卖。

我们想获得预期中的收益，那现在价格还不是入手的好价格。我们不知道好价格什么时候来，但通过计算，好价格来了的时候我们却一定可以知道。

安全边际思想仍是巴菲特投资体系最重要的基石，或者说安全边际是整个价值投资体系的核心和基石。

四，总结:

优势

中国医疗器械市场广阔，规模增速远超全球市场，处于高速发展阶段。在医疗新基建逐步推进的大背景下，迈瑞医疗牢牢把握核心竞争力，通过政策优势、技术优势、成本优势，有望进一步实现进口替代，扩大市场份额。

受益于全球医疗新基建，公司作为全球监护仪龙头，抗疫设备需求仍将持续。新冠疫情期间，全球对监护仪、呼吸机等抗疫设备维持高需 求此外，疫情后，受疫情负面影响较大的体外诊断、医学影像业务有望迎来反弹，足够对冲抗疫产品的潜在下滑。

风险

1.汇率波动

中美贸易摩擦背景下，公司全线出口美国的产品基本都在第一批340亿加征25%关税清单当中，已从2018年7月6日起开始实施。公司海外收入占比 2018 年是 43.31%，其中北美地区占比 10.8%、欧洲 8.77%、拉美 6%、其他地区 17.73%。如果人民币兑美元同比和期末对比期初均继续贬值，则对公司净利润和净利率产生一定正向贡献，反之，产生负面影响。

2.新品市场拓展低于预期

监护仪市场在国内发展的相对成熟，中低端市场国内竞争者众多，公司监护仪推出了定位中高端的N系列，假设市场拓展不及预期，监护仪市场份额面临下降的风险；国内三级医院市场彩超多采购国外品牌，假设公司的高端彩超R系列直面外资的竞争，假设产品性能等实际应用不达预期，有可能难以进入国内外高端市场。

3.新技术研发失败的风险

公司产品的升级迭代建立在研发的基础之上，众所周知，研发活动高投入、高风险、长周期，某项新技术研发受阻或失败，导致公司产品升级迭代不顺利，有可能影响该产品线的市占率进一步提升。

以上就是对迈瑞医疗的简单分析。

本文仅供参考，不作任何投资依据！

下期准备分析小熊电器，不知道小伙伴感兴趣不？小熊电器目前的知名度虽不如那些知名大牌电器公司，但他可是电器行业一匹小黑马！

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