恒生指数和国企指数的低估程度不介绍，分析文章雪球上很多，这里重点分析持有分析H股B（150176）的安全性。

　　一、H股B的支出

　　一份母基的年成本是管理费+托管费+指数使用费=1.32%*母基净值，而一份B拿了两份母基的钱，也就是说1份B要承担两份母基的年成本，即2.64%*母基净值。

　　此外，B要按照0.035+r（r：一年期定存利率）付给A利息。

　　合起来，一份B一年的总支出是0.0264*母基净值+0.035+r。

　　二、H股B的收入

　　同样是因为一份B拿了两份母基的钱，一份B也就要收入2份母基的股息。现在国企指数分红率是4.3%，那么一份B一年的红利就是4.3%*母基净值*2=0.086*母基净值。考虑到B基的仓位（按95%计）和沪港通红利税（20%），实际收到是0.086*母基净值*0.95*0.8=0.06536*母基净值。这是B的唯一收入。

　　三、H股B的成本和净值成本率

　　成本=支出-收入=0.0264*母基净值+0.035+r-（0.06536*母基净值）=0.035+r-0.03896*母基净值。

　　如果成本<0,则母基净值>(0.035+r)/0.03896。 由此得出推论：当母基净值>(0.035+r)/0.03896时，持有H股B的成本小于0。当前利率水平下，这个临界点是1.283。

　　净值成本率是指持有一年H股B的成本相对与净值的比率。净值成本率=成本/净值=（0.035+r-0.03896*母基净值）/母基净值=(0.035+r)/母基净值-0.03896。可以看出，利率越高成本率越高，母基净值越低成本率也越高。 当前的净值成本率是1.8%。

　　四、最坏的情景

　　投资分析的重点不是期望最好的情况，而是搞清楚最坏的情况是怎么样的。

　　当前的7PE、4.3%的股息率已是非常低估水平，在继续下行的可能性不大，但也不是不可能。这张图是国企指数再跌10%、20%、30%时的情况。可以看到，在国企指数再跌30%的极端情况下，H股B价格跌去60%，这和2倍杠杆的机制是相符的。当然，这里假设母基仓位一直保持在95%的最高位。如果下跌中母基减仓，H股B价格下跌程度会小于60%。

　　再极端一些，假如指数跌去30%之后再保持5年，这五年将损失净值21%（还记得上面的净值成本率吗？），H股B价格就要再下跌40%左右，大约到0.22左右。

　　此时，H股B价格比当前跌去75%左右。

　　但是，永远不会爆仓。

　　五、结论

　　1、现在的估值水平下，买入H股B长期持有是一个有利的赌局。因为估值水平本身很低，发生极端情况的概率极小，即使发生也不会爆仓。

　　2、发生极端情况会跌去75%，所以要买就要用 长期不用并视之为泥土的钱买。

　　3、不能负债买，否则将夜夜不得安寝。

　　总结起来，如果你用自己的、长期不用的、亏完了也不心疼的钱买，就相当于2倍杠杆做多H股，而且已经赢了。

　　不要说经济不景气，经济会崩溃，因为那时你手中的人民币将远没有企业股权值钱。长远看，我们只能做多自己的人生，别无选择。幸运的是，我们身在中国，赢面很大。

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