◆刘世伟

　　并购与重组是资本市场的永恒话题，发起设立环保产业并购基金似乎已成为目前资本市场的一种潮流。根据全国工商联环境商会的不完全统计，2015年，有近30家上市公司宣布发起设立环保并购基金，进入2016年，这种热潮依然未改。

　　据统计，截至今年8月中旬，已有20只环保产业并购基金发起设立，规模接近400亿元，与2015年持平，共涉及19家上市公司。并购基金除了上市公司和搭档的自有资金，还来源于社会募集资金，实现了杠杆效应。

　　上市公司为何热衷并购基金？

　　企业欲借道并购基金进行产业整合，巩固提升行业地位

　　因证监会自2014年7月宣布对不涉及借壳上市的并购取消审批，环保行业成立了许多并购基金。2016年，除总规模400亿元的20只环保产业并购基金以外，永清集团与长沙银行签署协议发起的基金规模高达200亿元。

　　万邦达、盈峰环境、先河环保、盛运环保、格林美等企业均纷纷设立产业并购基金。其中，不乏大手笔的投资。

　　比如盛运环保参与设立了三个并购基金：2016年1月14日，与德阳长盛基金发起设立20亿元环保子基金；2015年12月4日，与国开金泰资本投资共同设立50亿元环保并购基金；2015年7月14日，与兴业银行成立规模为6亿元的并购夹层基金，投资领域以盛运环保主营垃圾发电相关的固废产业及相关上下游产业为主。

　　今年8月，大禹节水成立了总规模50亿元的水利产业投资基金。投资方向为地下城市综合管廊建设、海绵城市建设项目、并购国内外优质节水企业等。此前公司已设立了平安大禹水利产业投资基金（100亿元）和大禹平安水科技产业并购基金（50亿元）。

　　跨界转型环保领域的东方园林在今年7月，分别与3家不同的投资公司合作，设立3只环保产业并购基金，规模达25亿元。

　　从基金规模来看，今年发起的产业并购基金规模一半以上超过10亿元，其中，江南水务、环能科技、*ST华赛等共同设立的禹泽环境产业基金规模达到50亿元；大禹节水成立的产业投资基金规模为50亿；中国天楹发起的产业并购基金规模50亿元。

　　而纵览各上市公司的公告，可以发现，目前国内环保并购基金多采用“上市公司+PE”的方式，即上市公司联手PE成立并购基金的模式。通过设立并购基金是进行产业整合的较佳模式，可以借助PE等专业机构为其储备并购标的，预计未来将有越来越多的上市公司借道并购基金进行产业整合。

　　以万邦达为例，去年与昆吾九鼎共同发起设立万邦九鼎环保产业投资基金，基金总规模20亿元。基金将作为万邦达并购整合国内外环保产业优质资源的平台，聚焦“大环保”产业链上下游，发掘在工业水处理、市政水处理、烟气治理、固废处理处置、节能减排等方面的投资机会。

　　路径不同目标亦多元

　　三条资本路径，基金成立后常伴随并购重组

　　目前国内环保并购基金，可以归纳为3种模式：第一种模式是与券商联合设立并购基金，如中山公用携手广发证券，与广发全资子公司广发信德共同设立“广发信德·中山公用并购基金”。总规模预计为20亿元，投资主线为节能环保、清洁技术、新能源等行业。

　　第二种模式是联合银行业成立并购基金，比如盛运环保与兴业银行成立规模为6亿元的并购夹层基金，通过股权增资方式，用于招远、凯里、拉萨、枣庄等4个垃圾发电项目建设。大禹节水与中国建设银行甘肃省分行共同成立大禹节水水利产业投资基金，总规模50亿元。

　　第三种模式是联手PE设立并购基金，此种模式占大多数。如盈峰环境与盈峰资本、易方达资产等共同设立30亿元的环保并购基金；东湖高新与联投集团、光大浸辉合作设立24亿“东湖高新环保产业并购基金”。

　　与PE合作，上市公司一方面可以利用PE专业投资团队和融资渠道，放大投资能力，为公司未来发展储备更多并购标的；同时能够把收购标的在并购基金控制下运营一段时间，防止收购后的不确定性给上市公司短期业绩带来负面影响。

　　对于不具备股权投资经验的上市公司而言，选择与专业投资机构合作设立并购基金，不失为一种明智之选，可以有效降低风险。另外，还可以通过外部募资来解决一部分资金问题，提高资金使用率，提高资金的杠杆作用。

　　上市公司的并购行为往往能刺激股价上涨，提升公司业绩。而上市公司与PE机构合作设立并购基金，往往也被投资者理解为短期内存在并购重组预期，一些环保上市公司在成立并购基金后不久便出现了并购案例。

　　如高能环境，去年6月17日宣布拟与上海磐霖资产管理有限公司发起设立“磐霖高能环保产业投资基金”。总规模拟为 10 亿元，专注于环保产业投资。随后去年9月18日即宣布，将以不超过两亿元人民币的价格收购深圳市鑫卓泰投资管理有限公司持有的深圳玉禾田环境事业发展集团股份有限公司20%的股权。玉禾田主营业务涵盖了市政环卫、综合物业管理、园林绿化、PCO有害生物防治和垃圾无害化处理等为一体的全方位、多领域的大型的城市综合环境服务。

　　再如盈峰环境，2015年11月与盈峰资本管理有限公司、易方达资产管理有限公司等共同出资设立盈峰环保并购基金，积极推动公司全面向环保领域转型升级。今年7月，盈峰拟以5.48亿元收购大盛环球、明欢有限、亮科环保3家佛山企业股权，从而布局城镇、农村污水处理及生态修复业务。

　　传统行业进军环保领域

　　设立环保并购基金成为其转型升级的有效途径

　　环境商会秘书长骆建华曾表示，随着传统的高耗能高污染行业的不景气，投资热点逐渐减少，新兴的环保领域成为新的热门投资对象。

　　因此，传统行业上市公司通过设立环保并购基金，向新兴的环保节能行业转型升级的案例比比皆是。

　　其中，南方汇通就是典型案例之一。南方汇通公司由原中国铁路机车车辆工业总公司独家发起，公司主要业务为铁路货车修理和制造及其配件生产。

　　2015年4月22日，南方汇通宣布与北京智德盛投资共同设立北京智汇资本管理有限公司，并将联合设立规模不超过10亿元的“智汇节能环保产业并购基金”。

　　公司通过节能环保并购基金加快外延式扩张步伐，在水资源化、节能环保领域抢占行业制高点。公司有望成为未来“中车集团”旗下环保类新兴产业培育平台，从而打开市值成长空间。

　　“未来，随着环保行业愈发成熟，传统行业进入环保行业的难度将逐渐增强。”骆建华表示。环保并购基金的热潮才刚刚开始，一二级市场的巨大价差、产业整合的需求等因素，使得环保并购基金继续得到市场持续关注，并将掀起一股并购热潮。“十三五”时期，海外并购和环保企业“大吃小”的模式将持续。

　　作者单位：全国工商联环境商会

　　相关链接

　　重庆建立环保产业股权投资基金

　　重庆市财政资金投入两亿元，建成首期10亿元规模股权基金，通过建立子基金、吸引平行基金与投、融资再贷款等形式，预计可撬动50亿元以上社会资本投入。

　　基金投资后，将根据企业个体情况改善企业治理方式，辅导有条件企业上市，从而通过企业高速发展获取回报。在环保产业中“选优选强”，重点投向三峡库区生态环保类企业和重大环保项目。目前，基金公司已储备总规模约400亿元的节能环保项目近40个。

　　宁夏投入5000万元设环保产业发展基金

　　宁夏回族自治区财政已确定今年投入5000万元环保专项资金，设立宁夏环保产业发展基金推动各地采取PPP或者BOT等模式，建设环保基础设施、推动污染治理。目前，正筹建基金管理机构、遴选基金支持项目，预计今年年底前正式开始运营。

　　2015年，宁夏环保部门就与发改、财政、金融等部门合作，设立了宁夏环境保护基金。同时，鼓励协调各地积极申报项目，在水污染防治领域，梳理申报了银川第七污水处理厂等4个近期建设项目，以及石嘴山入黄湿地恢复与重建等8个远期建设项目，列为拟采取PPP模式运行的项目。协调宁夏5市争取中央财政专项资金、发改委专项建设基金，推动各地采取PPP模式建设环境基础设施，在引进社会资本进入环保领域上取得突破性进展。

　　内蒙古政府10亿元引导性投入“环保母基金”

　　内蒙古自治区政府引导性资金和包商银行、内蒙古交通投资有限责任公司、中国建筑集团、双良节能上市公司4家企业，年初共同投资发起组成“环保母基金”。基金初始规模为40亿元，其中政府引导性资金10亿元。

　　内蒙古环保基金主要用于解决城镇污水处理厂建设、城镇生活垃圾无害化处理等政府职责范围内的公共环境问题，支持企业解决污染治理设施建设运行和污染物综合利用过程中资金投入不足的问题，推动环境治理技术的研发、应用和第三方治理服务市场的形成与发展。

　　按照规划，“十三五”期间，内蒙古“环保母基金”总规模将达200亿元，用于环保治理项目的基金投资可达千亿元以上。