【从做空陈述中学什么？】
中泰资管田瑀：
近期做空组织灰熊(Grizzly Research)发布陈述，称某造车新势力经过管帐手法夸张收入和净赢利率。
中概股遭做空的事不少，关于研讨者而言，做空陈述定论毫无参考价值，但其研讨的过程中却能给咱们不少启示。
要想了解陈述逻辑，首先要了解标的公司的其间一项事务本质。为了便利论述，称之为A公司。电动车的充电时刻一向都是客户的重要痛点，以现在的技术水平，电动车无法在经济的条件下完结与燃油车加油适当的充电功率。定位中高端客户的A轿车推出了差异化的竞赛战略——换电形式。依据换电形式，A公司能够供给愈加差异化的挑选——将车辆的出售与电池包别离开来，即用户能够挑选独自买车，并以按月付费的方法进行电池租借。本次陈述的中心焦点便是这项电池租借事务。假如这项事务在上市公司体内，其收入和赢利并不存在可挑刺之处，但假如在体外，就存在经过相关买卖调理上市公司收入和赢利的或许，也是陈述中质疑的重关键。
下面咱们来比较两种形式下的收入承认差异。
电池直接出售的收入承认比较简单了解，在完结出售之后，一次性承认收入以及本钱。而租借形式则有很大不同，因为租借期间电池的所有权仍在公司体内，其租借收入是按月收取，电池作为运营财物的本钱也是依照年限进行折旧。因而关于同一块电池而言，假如是卖的，A公司就能够当期承认收入和赢利，而假如是租出去的，适当于要依照N年承认收入和赢利。A公司的事务本质显然是租借，但经过将租借事务独立出去的方法，在这个买卖结构中引入了相关方电池租借公司。由上市公司出售电池给租借公司，租借公司再将电池租借给A公司的车主，即，在租借事务的本质下上市公司承认了电池出售收入和赢利，而将租借公司的报表留在了体外，这样会加快收入和赢利的承认，但这并不能承以为造假和虚增，叫“财政技巧”或许更适宜。
这样的财政技巧在研讨时需特别注意，得加以复原，不然或许形成许多比较的失真。在A股，不少环保公司都有相似的买卖结构。
做空陈述中还有其他质疑，依据他们的实地调研，电池租借公司额定收购了并不需要的电池数量，调理了上市公司的赢利，这个定论咱们不谈对错，但其研讨陈述中说到的质疑理由其实并不审慎。陈述中比较了A公司电池租借服务的订阅客户数量和租借公司持有电池数量的差异，并提出质疑，以为依据他们调研得到了换电站电池使用率并不需要持有这么多的电池。依此得出定论在研讨上仍不审慎，毕竟在保有量快速增长的阶段，提早储藏产能是较为常见的运营决议计划，如需承认还需愈加多维度的验证。
咱们一向着重企业之间的差异，而在企业差异的验证过程中，财政数据的比较是十分重要的维度，但条件是要可比，比如像研讨A公司，就需要进行事务本质的复原。
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（中泰资管基金事务部副总司理 中泰开阳价值优选混合基金司理 田瑀）
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