今天上午重庆啤酒乙肝疫苗，国新办表态新冠肺炎疫苗最快将于4月下旬进行临床试验。
如鲁班消费君前期所言，疫苗将是医药行业重点发展方向，机会多多，值得深入挖掘。
前天文章《疫苗中的腾讯，4年7倍，仅是开始重庆啤酒乙肝疫苗？》中提到，智飞生物销售和研发两手抓，堪称疫苗界的“腾讯”。
但单论研发投入，智飞生物并不是最高的，最高的还属康泰生物。
2018年康泰生物研发投入1.78亿元，较智飞生物1.43亿元高出不少。
图重庆啤酒乙肝疫苗：主要疫苗企业研发投入（数据来源：上市公司年报）
大笔资金投向研发领域，值不值？看看股价就知道了。
2017年2月7日，康泰生物登陆创业板，此后就开启了开挂模式。复权后的股价从上市伊始的2.54元最高涨至115.6元，3年46倍，秒杀智飞生物的4年7倍。
图：康泰生物股价走势图（资料来源：同花顺）
一、研发实力强，连续攻克2个重磅疫苗产品
康泰生物的研发有多厉害呢？看看其研发成果就知道了。
康泰生物量产的疫苗产品主要是乙肝疫苗、Hib疫苗、麻风二联苗和四联苗。这4个疫苗产品中，除麻风二联苗市占率行业排名第2外，其他产品均排行业第1名。（23价肺炎疫苗于2019年8月上市，这个后文详细分析）。
图：康泰生物主要产品介绍（资料来源：上市公司年报）
在这几个产品中，乙肝疫苗和四联苗技术含量尤其高，我们分开来介绍。
1.乙肝疫苗
“重庆啤酒乙肝疫苗事件”大家都知道吧！1998-2011年，重庆啤酒花了13年研发乙肝疫苗，但一朝梦碎，随之而来的就是9个一字跌停，200亿市值瞬间灰飞烟灭。
乙肝疫苗技术含量高不高，这个事件很说明问题。
图：乙肝疫苗事件后重庆啤酒连续9天跌停（资料来源：同花顺）
康泰生物研发出乙肝疫苗的时间和重庆啤酒乙肝疫苗梦碎的时间大致在同一时间，不得不说世间事就是这么巧合。
这之后，踩着重庆啤酒等竞争对手的尸体，康泰生物乙肝疫苗出货量快速提升。2018年，其10μg、20μg、60μg产品市占率分别为35.84%、7.21%、1.05%，位居行业首位，其中60μg产品更是市场独一份。
图：2018年我国乙肝疫苗签发格局（资料来源：安信证券）
2.四联苗
所谓四联苗，就是将四种不同的抗原经特殊工艺联合制成的联合疫苗。简单点说，就是能够预防4种疾病，打一个四联苗的效果和打4种不同疫苗的效果是一样的。
或许有人会说，这不就是简单的把4个疫苗融合到一起吗？有什么难度。
鲁班消费君用事实来说话，康泰生物的四联苗于2012年取得药品注册批文，如今7年已经过去，但国内还没有其他企业研发出四联苗产品，所以康泰生物四联苗国内市占率连续7年100%。
而国内提到“四联苗”就特指康泰生物的四联苗了，不信的，可以去网上搜搜看！它能同时预防百日咳杆菌、白喉杆菌、破伤风梭状芽胞杆菌、b型流感嗜血杆菌引起的疾病。
正是凭借着这2个拳头产品，在市场极度分散的疫苗市场，康泰生物仅凭184个销售人员（2018年数据）就实现了20.17亿元的营收，远超销售龙头智飞生物的表现。
图：康泰生物与智飞生物对比（数据来源：上市公司年报）
二、再接再厉，多个新产品接连上市
上文，我们提到，在早已量产的4个产品之外，2019年8月，康泰生物还实现了23价肺炎疫苗的上市。
23价肺炎疫苗主要适用于2岁以上人群，其中老年人是肺炎的易感人群，注射需求特别大。
考虑到多个经济发达的地区已经出台了免费为老年人接种23价肺炎疫苗的政策，预期推出免费接种政策的地区会越来越多，同时老龄化趋势下老年人越来越多，23价肺炎疫苗的市场需求很大。
图：多地区免费为老年人接种23价肺炎疫苗（资料来源：安信证券）
在国内，当前仅成都所、默沙东、沃森生物和康泰生物四家能够提供23价肺炎疫苗。2019年康泰生物肺炎疫苗出货量约10万支，今年，随着市场导入逐步完成，机构预期出货量能达到100万支。
在23价肺炎疫苗之外，能为6周以上婴幼儿及成人接种的13价肺炎疫苗也被康泰生物成功拿下，在这之前辉瑞一直是国内唯一供应商。
也正是因为辉瑞是唯一供应商，所以我国迟迟没有把13价肺炎疫苗纳入免疫规划。
要知道，全球未接种肺炎疫苗的儿童仅0.64亿人，其中人口大国中国和印度占了一半左右，痛心不痛心。因此能为2岁以下婴幼儿接种的13价肺炎疫苗是一个必须拿下的项目。
图：2018年全球肺炎结合疫苗接种率（资料来源：安信证券）
2019年12月，民海生物（康泰生物全资子公司）和沃森生物双双取得了13价肺炎疫苗的突破，一个申请上市，另一个获批上市。
图：主要企业肺炎疫苗研发进展（资料来源：安信证券）
它们的突破等于打开了一个空白的市场空间，相信不久后13价肺炎疫苗就会纳入国家免疫计划。据机构测算，即使仅有40%婴幼儿接种13价肺炎疫苗，那市场也有144亿元，就算两家平分，那也是70亿的销售额，是康泰生物2018年销售额的3.5倍。
除了这2个能马上带来经济效益的疫苗产品外，康泰生物的三代狂犬疫苗已经取得临床总结报告，五联苗、5价轮状病毒苗等重磅产品也在积极开展临床前研究，在研产品储备丰富，将有力支撑公司业绩的持续成长。
三、股价为什么涨这么多？估值高不高？
文章开头，我们提到康泰生物3年涨了46倍。抛开上市初期的新股炒作，上涨主要集中在2019年2月份之后。
为什么2019年2月份之后涨了这么多？主要就是我们文中第二部分所分析的23价肺炎疫苗和13价肺炎疫苗将为公司带来巨大的经济效益有关。
2019年2月份之后，消息面逐渐明朗，市场也相信公司这2种疫苗即将上市，所以给了康泰生物估值溢价。
这点从康泰生物和智飞生物市盈率（PETTM）变化上也能看出来。2019年2月份之前两者市盈率基本同向波动，之后差距逐渐拉开。
所以，康泰生物估值虽高达143倍（2020年2月20日），但考虑到这反映了巨大的估值溢价，其和智飞生物的估值水平大概率相差不大，毕竟两家企业都很优秀。
图：智飞生物和康泰生物市盈率对比（数据来源：Choice，鲁班行研）
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