作者：兴业证券 鲁衡军

　　长飞光纤光缆（6869.HK）于8月18号在香港举办的中期业绩发布会，现在发布公司跟踪报告《毛利率提升带动业绩增长，拟发行A股&纳入港股通》。

　　长飞光纤光缆（6869.HK）是近1年来港股制造类通信板块涨幅第一的股票（涨幅>100%），也是我们给客户重点推荐的标的之一。随着公司毛利率提升业绩超预期，公司即将进入港股通标的和发行A股，我们维持之前推荐，重申买入的投资评级。

　　投资要点

　　毛利率明显提升，中期业绩大幅增长。长飞8月17日公告2017年中期业绩：营收为人民币(下同)46.4亿元，同比增长26.2%；股东净利润5.65亿元，同比增长59.4%。终端产品价格上涨传导到上游，综合毛利率大幅提升4.7个百分点，带动净利润大幅增长。

　　光通信行业需求旺盛，长飞2017年新产能将贡献业绩。随着移动互联网应用和宽带流量爆炸式增长、“互联网+”、骨干网更新扩容、“宽带中国”战略和“5G建设”等因素对光纤实际需求将持续增长。预计长飞下半年新建光棒产能将陆续投放并贡献业绩，长飞的光纤预制棒总产能从去年底1,900吨扩将产到3,250吨。

　　国际化与多元化战略，巩固行业第一的领袖地位。长飞公司已经是全球最大的光纤预制棒、光纤与光缆供应商。公司将进一步通过国际化和多元化战略，巩固全球行业第一的领袖地位。

　　申报拟发行A股，H股即将纳入港股通，H股价值面临重估。长飞公告拟发行A股，H股即将纳入港股通标的，长飞H股股价面临价值重估过程。

　　投资建议：重申“买入”投资评级，提升目标价至26.6港元。长飞是光纤光缆行业全球龙头，受终端产品价格上涨，毛利率水平大幅提升，叠加今年新建光棒产能释放，业绩将大幅提升。我们提升长飞未来12个月内目标价至26.6港元，故重申其“买入”的投资评级。

　　风险提示：终端需求不及预期；业内产能快速释放，毛利率下降等。

　　报告正文

　　毛利率明显提升，中期业绩大幅增长。长飞光纤光缆(6869.HK)8月17日公告2017年中期业绩：其中营业收入为人民币(下同)46.4亿元，同比增长26.2%；毛利率大幅提升4.7个百分点至26.6%；股东净利润5.65亿元，同比增长59.4%；每股盈利0.83元，去年同期为0.52元；不派息。公司2017年上半年毛利率提升明显，带动净利润大幅增长。

　　终端产品价格上涨传导到上游，综合毛利率大幅提升4.7个百分点。2017年上半年，光纤预制棒和光纤业务收入22.48亿元，同比增长16.5%，毛利率同比提升6.5个百分点至41.1%；光缆收入大增35.1%至21.3亿元，因为公司去年下半年多个光缆厂投产，毛利率提升5.3个百分点至12.3%；其他收入主要是销售设备、原材料及其他产品。因下游终端产品光缆需求旺盛，从去年10月份价格上涨渐次传导到上游预制棒环节，因此公司的预制棒和光纤部分毛利率提升最大。我们预计2017年随着公司几个新的预制棒生产基地落成投产，有望带动综合毛利率继续提升。

　　“互联网+”和“宽带中国”持续推进，光通信行业需求旺盛。目前全球80%以上的电信业务都是在光纤通信网中运行，随着移动互联网应用和宽带流量爆炸式增长、“互联网+”、骨干网更新扩容、“宽带中国”战略和“5G建设”等因素对光纤实际需求将持续增长。2016年全球光纤需求4.25亿芯公里，其中中国需求2.4亿芯公里，CRU预计2017年全球光纤光缆需求为4.62亿芯公里。2018年后，5G大规模的基础建设将带来新的光纤光缆需求。

　　市场光纤预制棒短缺，长飞2017年新产能投放将贡献业绩。当前光纤预制棒市场处于短缺状态，光纤更是一纤难求。随着国内的新增预制棒产能陆续释放，我们预计2018年中期达到新的供需均衡。长飞2015年开始陆续在武汉科技园、湖北潜江科技园设立新的光纤预制棒生产基地，潜江的第一阶段产能扩充已经与今年3月投产，预计下半年光棒产能陆续释放，长飞的光纤预制棒总产能从去年底1,900吨扩将产到3,250吨。

　　国际化与多元化战略，巩固行业第一的领袖地位。到2016年底，长飞公司已经是全球最大的光纤预制棒、光纤与光缆供应商。公司将进一步通过国际化和多元化战略，巩固全球行业第一和领袖地位。从长远发展看：国际化和多元化是未来公司发展战略的必然选择。国际化方面：未来5年公司计划提升海外销售占比达25-30%。除自建海外生产基地外，也不排除未来通过海外并购来快速提升海外市场份额。多元化方面：公司紧密围绕光产业链进行延伸，除了上下游的原材料和消费成品制造外，公司未来还将发展咨询服务并提供整体解决方案，以攫取长链条环节上最丰厚的利润。

　　申报拟发行A股，资本实力有望增强。公司已公告启动发行A股申报工作，计划发行不超过约7,560万A股（约占现已发行总股本的11%）。我们认为，若成功发行A股将带来多重利好：1、增强资本实力，企业有了新的直接融资渠道。从A股资本市场融资，企业可用于新项目的或展开海外并购，快速提升市占率。2、H股的估值有望得到重估。因为同行业内与长飞对标的光纤光缆公司多已在A股上市，其估值远高于长飞H股的估值水平，若发行A股必将提升H股的估值中枢。3、提升长飞在内地资本市场的知名度，也有助于提升企业的资信评级水平。

　　H股即将纳入港股通，长飞作为行业龙头必将受到北水青睐，H股价值面临重估。8月16日，恒生指数有限公司公告，长飞已经被列入港股通小型指数、中小型指数以及恒生港股通指数，预计于9月4日进入港股通交易标的池。我们认为，长飞作为行业龙头必将受到北水青睐，H股价值面临重估。

　　投资建议：重申“买入”投资评级，提升目标价至26.6港元。长飞是光纤光缆行业全球龙头，随着“互联网+”和“宽带中国”持续推进，光通信行业需求旺盛。受终端产品价格上涨，毛利率水平大幅提升，叠加今年新建光棒产能释放，业绩将大幅提升。拟发行A股融资将增强企业的资本实力，H股即将纳入港股通进一步使得公司H股股价面临价值重估。

　　根据最新的财务模型，我们上调公司的业绩预测，预计2017-2019年公司的收入分别为103.3亿、121.9亿和137.9亿元，股东净利润为12.8、16.0和18.1亿元，EPS为1.88、2.34和2.65元（暂未考虑若发行A股的摊薄）。综合考虑行业的估值水平、公司业绩增速，我们提升长飞未来12个月内目标价至26.6港元。目标价约相当于2017-2019年PE为12.0、9.7和8.6倍。目标价较现价16.64港元约有59.9%的上升空间，故重申其“买入”的投资评级。

　　风险提示：终端需求不及预期；业内产能快速释放，毛利率下降等。