观念

受汛情和限电影响的氧化铝企业逐渐康复，北方供暖季、西南区域枯水期，以及国家对污染防治作业的注重继续约束电解铝产值开释，一起，国内抛储暂停，海外动力问题仍存，故全球电解铝供给量难有添加；消费方面，虽然进入传统冷季，但铝价大幅回调有利于延期刚需订单实现，叠加限电对下流影响转弱，消费存在环比回暖的预期。近期，动力煤价格已企稳，电解铝本钱支撑效果将凸显，且电解铝社会库存有去库痕迹。因而，咱们以为11月铝价存在修正部分跌幅的或许。

电力保供未完待续，严控“双高”项目落地。国家电网表明，现在电力保供获得阶段性成效，但随着迎峰度冬接近，用电高峰期、冬天供暖期、水电枯水期三期叠加，今冬明春全网呈现“整体紧平衡、部分有缺口”的局势，电力保供大战大考还在继续。

近期，中共中央、国务院发布关于深化打好污染防治攻坚战的定见。定见指出，坚决遏止高耗能高排放项目盲目发展，严把高耗能高排放项目准入关口，严厉执行污染物排放区域减少要求，对不符合规则的项目坚决停批停建，依法依规筛选落后产能和化解过剩产能。要点区域禁止新增钢铁、焦化、水泥熟料、平板玻璃、电解铝、氧化铝、煤化工产能。

氧化铝产值逐渐康复，赢利回落。10月初，山西产生强降雨气候，单位降雨量大，且继续时间长，黄河水位暴升，导致当地呈现严峻汛情。据第三方调研，本次灾情对当地矿山挖掘和原材料运送影响较大，氧化铝企业运转产能环比下降237万吨/年，叠加广西限电影响当地氧化铝厂的正常出产，故前期氧化铝价格体现坚硬，赢利可观。现在，山西和广西区域氧化铝企业逐渐康复，据SMM调研数据，估计11月氧化铝日产值约19.67万吨，即便考虑进口弥补，氧化铝仍保持小幅过剩的状况，赢利将适度回落。

电解铝供给量难添加，高赢利格式坍塌。10月以来，青海、宁夏、河南、贵州、山西等地先后参加限产队伍。进入11月，北方供暖季降临，对煤炭的需求量只增不减，且西南区域行将面对枯水期的电力供给缺乏问题，以及北京冬奥会进入倒计时，对环境的要求只紧不松，电解铝企业的限产力度和规模有增强预期，加之国内抛储阶段性暂停，电解铝供给量难添加。据SMM调研数据，估计11月电解铝日产值保持在10.2万吨/天。一起，海外动力危机未免除，欧洲已有电解铝厂方案减产，且有继续发酵的或许。

此外，电解铝继续一年多的高赢利格式坍塌，主因供给缺少形成动力煤价格急速上涨，从而带动电价继续走强，叠加氟化铝、冰晶石等锻炼辅产品价格走强，电解铝出产本钱大幅上涨，开端腐蚀电解铝的出产赢利，随后国家屡次发声，辅导煤炭价格趋于合理化，动力煤承压大幅回落，期间数次触及跌停板，并连累铝价敞开跌落形式。现在，电解铝锻炼赢利被不断揉捏，并呈现亏本，料本钱支撑效果开端闪现。

图1：国内电解铝产值数据来历（SMM，西南期货研究所）

图2：电解铝锻炼损益数据来历（SMM，西南期货研究所）

多重要素影响旺季消费，11月消费有回暖或许。不断上涨的原材料价格和跟涨乏力的加工费，不断揉捏中心加工企业的赢利，叠加此伏彼起的限电办法，导致铝型材和铝制品企业的开工率多不及从前同期水平，故本年的“金九银十”传统旺季体现不抱负。近期，铝价大幅回调，加之限电对加工企业的影响平缓，有利于延期刚需订单实现，料11月消费有环比回暖的或许。

图3：工业型材开工率数据来历（海关总署，西南期货研究所）

图4：修建型材开工率数据来历（SMM，西南期货研究所）

图5：铝板带开工率数据来历（SMM，西南期货研究所）

图6：铝线缆开工率数据来历（SMM，西南期货研究所）

国内电解铝呈现去库痕迹。高企的铝价和限电办法影响下流消费需求，在“金九银十”传统旺季的布景下，电解铝社会库存不只没去库，反而累库20余万吨，总量超100万吨，超预期的累库连累铝价。近期，获益于广东消费转好，电解铝库存呈现去化，或接近库存拐点，后续亲近盯梢库存改变状况。

本年4月以来，LME电解铝库存下降90余万吨，随后欧洲动力危机发酵，已有电解铝厂方案减产，全球电解铝库存继续下降，但LME（0-3）合约仍呈Contango结构，海外需求偏弱。

图7：国内电解铝社会库存（单位：万吨）数据来历（SMM，西南期货研究所）

图8：LME电解铝库存数据来历（同花顺，西南期货研究所）

综上所述，氧化铝产能逐渐康复，电解铝产值难添加，而大幅回调的铝价和限电缓解有利于下流延期消费实现。近期，动力煤价格已企稳，电解铝本钱支撑效果亦凸显，且社库拐点有接近痕迹。待社库继续去化，可考虑逐渐进场。

本文源自陆家嘴大宗产品论坛