2021年3月的香港铜锣湾街头。“南向通”上线意味着香港与内地债券商场的打通。 （视觉我国/图）

2021年9月24日，债券“南向通”正式上线。作为内地与香港债券商场互联互通的重要组成，“南向通”和四年前敞开的“北向通”一道，敞开了国内外债券商场买卖的全新途径。

出境出资“买买买”更简单了，包含目标不只有组织，还有个人。

据9月15日央行公告，“南向通”中的内地出资者暂定为央行2020年度公开商场事务的41家银行类金融组织，包含2家方针性银行、6家国有大行、12家全国性股份制银行、17家城商行和4家外资行在华法人银行。

此外，合格境内组织出资者（QDII，如公募基金）和人民币合格境内组织出资者（RQDII）也能够经过“南向通”展开境外债券出资。而它们的买卖对手方暂定为我国香港金管局指定的13家做市商。

比较组织出资者，个人出资者则能够经过出资银行理财的方法进行“迂回”出资。现在已有银行向南方周末记者承认，将布局“南向通”指向的海外债券出资。

债券商场是社会直接融资的重要场所，“十四五”规划清晰主张加强债券商场的互联互通。央行标明，当令注册“南向通”，一是有利于完善我国债券商场双向敞开的准则组织，进一步拓宽了国内出资者在世界金融商场装备财物的空间；二是有利于稳固香港衔接内地与世界商场的桥头堡与纽带位置，助力香港融入国家开展全局。

不过受制于其时外汇方针，包含“南向通”“北向通”在内的一系列互联互通规划不会在短时间内大幅上升，“南向通”仍归于本钱项下的部分铺开。

债券商场互通2017年7月，“北向通”先行发动，意味着境外出资者能够经由香港的中介组织出资内地债券，敞开了国内外债市互通之路。四年来，“北向通”的出资者数量、买卖规划、持债余额等快速增加。

依据央行近来发布的数据，“北向通”注册前，境外出资者持有我国债券约为8500亿，现在这一规划已达3.8万亿，其间“北向通”贡献了约1.1万亿。四年来其累计成交量12.3万亿，全球前100家大财物办理组织中，已有78家参加进来。

“如果说‘北向通’是向海外翻开内地的，‘南向通’则鼓舞内地出资者将目光放诸全球。”一家债券类阳光私募出资司理冯凯向南方周末记者描述。

据他介绍，现在国内出资者购买境外债券首要是经过合格境内组织出资者（QDII）。

国家外汇办理局信息显现，到8月30日，取得答应的QDII组织共有173家，累计同意额度1498.19亿美元。其间，银行类34家，证券类67家，稳妥类48家，信任类24家，占用QDII额度最大的的组织分别是券商和基金。

“‘南向通’和QDII比较，灵活性更强一些，可是出资规划更小。”冯凯解说，QDII能够出资包含债券、股票在内的多种产品，“南向通”只能投向离岸债券商场，但“南向通”的外汇批阅环节比QDII更少，因而更能习惯海外商场的杂乱买卖。

为何选择先敞开“北向通”而非“南向通”？央行曾解说，彭博、花旗等世界债券指数供给商先后宣告将把我国债券商场归入其旗下债券指数，标明世界出资者装备人民币财物、出资内地债券商场的需求不断增强，别的，厚实做好“北向通”，可认为未来“双向通”堆集经历。

从规划来看，“南向通”的门槛比“北向通”高出一截。比如“北向通”不设买卖额度约束，“南向通”的年度总额度为5000亿，每日还有200亿的限额。再如参加者的资历上，“南向通”现在只允许41家银行和QDII、RQDII出资者参加，数量小于“北向通”。

据央行官网发表，“南向通”首个买卖日，共有40余家内地组织出资者与11家香港做市商达成了150余笔债券买卖，成交金额约合人民币40亿元，涵盖了香港商场的首要债券种类。

有极限的敞开在张化桥看来，“南向通”最大的打破在于能够将国人持有的外汇用来购买海外的债券，这意味着人民币汇率间隔自在兑换又近了一步，“当然有许多限制条件”。

张化桥曾担任多家金融组织高管，并于上世纪80年代上任于央行。

长期以来，中资美元债是QDII债券类出资最首要的出资标的。中资美元债是指中资企业在离岸商场发行的、以美元计价的债券，首要发行于香港。

2015年9月，国家发改委发布《关于推动企业发行外债存案挂号制办理变革的告诉》，正式撤销企业发行外债的额度批阅，一年期以上的中长期外债被改为事前存案挂号制，标志着外债发行方针开端松绑。

2017年，中资美元债呈现爆发式增加，依据兴业证券的计算，其时以城投公司、房地产职业、银行为代表的中资美元债成为上升主力，这一年的中资美元债发行规划完结近几年的最高值，全年发行484只美元债，合计2386.78亿美元。

特别是房地产职业，2010年房地产中资美元债发行占比超60%，之后每年的发行规划占比也多保持在20%左右。直到2018年，房地产职业发债占比26.38%，位列全职业榜首。

中资美元债的最大问题在于息差，相同一家企业在内地发行的人民币债券，和在香港商场发行相同的美元债券，利息或许相差两倍以上。

这是由于全球活动性宽松的布景下，债券发行本钱不断走低，并且在香港商场的债券评级作业大多由外资评级公司完结，甚至有半数以上的债券底子没有评级。这些低评级的房地产债只能经过高收益来招引出资者，所以呈现了高额的内、外息差，国内出资者只能支付更高的本钱来购买收益更低的国内债券。

由于中资美元债的发行期限多为1—3年期，估计2019到2021年会迎来一轮偿债顶峰，这意味着发行人会持续“借旧还新”来保持运营。

此刻的“南向通”就像“北水南下”，必定程度上弥补商场活动性，对蓝筹企业的融资特别有利。

谨防不合法套汇让张化桥尤觉惋惜的是，汇率没有彻底铺开。一同为了办理跨境资金活动危险，央行标明，会在买卖、保管、结算、汇兑等相关环节施行监测，并经过买卖保管数据陈述等方法，强化穿透式监管与监测。

“这首要是为了防备套汇危险。”担任一家外资基金高管的沈鹏向南方周末记者解说。

沈鹏解说了详细方法，假定A公司想要套汇，而B是具有QDII的证券公司，榜首步由B发行一只理财产品，A认购后，相当于购买了B公司的额度，然后从香港商场上选择一家小公司C发行的债券，这类债券大多价格虚高，C再暗里回来并收取返佣，这笔资金就理直气壮成为C的外汇资金。

国家外汇办理局曾于2017年通报过一同外汇违规事例，上海海通证券财物办理公司违背QDII出资外汇办理规则，向不具有QDII出资资历和资质的公司供给出资额度，累计净汇出1628万美元，且向外汇局提交不实证明资料。上述行为发生在2015年1月至2016年6月。依据《外汇办理条例》的规则，予以正告，并处罚款775万元人民币。

沈鹏坦言，相似的套汇首要发生于基金公司与券商，前者是由于基金公司是现在QDII比例最大的具有者，后者则是由于缺少海外投研的才能，只能将资金拿来套汇。

现在国内的外汇管制首要分本钱项下和买卖常常项下。其间的本钱项目敞开便是指境外的外币出资国内项目能够自在结汇，也便是人民币的自在兑换。

其时无论是现已注册的沪深港通、基金互认仍是行将落地的理财通，香港、内地在各个领域的双向注册现已成为实际。

香港特区政府财政司司长陈茂波说，注册债券通“南向通”将为合资历的境内出资者供给有用途径作多元化财物装备，为香港金融业带来巨大机会。

“南向买卖的注册将进一步突显香港联络内地资金及世界商场各类产品的共同功用，不只能提高香港作为发债渠道的招引力以及提高在港发行的债券的活动性，更能进一步助力人民币世界化的进程。”陈茂波说。

（应受访者要求，文中冯凯、沈鹏为化名。）

南方周末记者 徐庭芳