招商证券(600999,股吧)董广阳 杨勇胜 朱卫华/文

展望2016年：需求疲软、增速放缓仍将持续

需求疲软、增速放缓仍将是2016年根本面主基调。

回忆2015年全年，经济增速及终端需求呈阶梯向下的特征，四季度以来，尽管白酒等高级品终端库存现已显着下降，但需求局势仍不容乐观，各大企业关于2016年的展望仍偏慎重。

展望2016年，一季度低基数及新年旺季时刻较长的要素不再，上半年需求难超预期，企业预期亦较失望，清库存、抓动销、强促销将是企业的首要战略，下半年在途径库存低位、需求或有好转的布景下，中秋国庆两节有望呈现补库存的需求行情，但展望2016年，需求疲软、增速放缓仍是主基调。

人口高基数布景下，消费才能富含耐性，仍存在结构性时机，展望未来不宜失望。我国人口高基数，消费的根本量会在，有两个大的支撑，一是利率下降及二三线房地产价格下滑有望开释居民储蓄促进消费；二是未来精品化消费趋势越来越显着，消费晋级动力一向存在。

作为财物装备中重要板块，资金将缓慢回流，逐步回归均衡装备。板块中白酒及部分职业龙头估值缺少20倍，且坚持必定的赢利增速，现已具有必定的估值优势，高端白酒增速5%-10%，中档白酒增速15%-20%，群众品成绩承压，但比例提高。2016年商场仍将以转型为主，高估值的板块仍将遭到资金追捧，但食物板块将回归均衡装备。一起沪港通的推出，长线装备资金比重提高，这部分资金更垂青安稳生长的消费类股票，且2016年深港通推出将再次带来长线资金。

出资主线：布局品牌复苏、优选白酒板块

白酒职业L型特征显着，逐步步入白银时代，优选白酒板块。

白酒职业底部特征显着，向下危险不大，但终端需求依然偏弱，缺少增加动力，职业仍处于底部徜徉，L型底部特征显着。曩昔是白酒职业黄金十年，会集体现在职业呈现量价齐升特征。展望未来，需求趋于良性，产值保持安稳，中档酒持续扩容，等级低消费逐步晋级，职业虽难再现2011-2012年张狂阶段，但仍有安稳发展潜力，结构性时机依然存在，白酒板块逐步步入白银时代。

群众职业受需求疲软连累，企业战略无可挑剔，出资时机在于等候。群众品板块2015年需求偏弱，收入增速遍及低于预期，但由于本钱下降，伊利股份(600887,股吧)（600887.SH）、海天味业(603288,股吧)（603288.SH）等龙头赢利增速高于收入增速。2016年上半年，食物板块面对需求疲软，基数偏高和本钱微增的状况，收入成绩难超预期，下半年或需求改进、社会补库存等边沿性改进。

出资主线：优选白酒板块，食物时机在于等候，布局品牌实力强、加快增加的龙头企业，重视根本面回转个股。白酒板块主张优先布局，持续要点重视品牌公司的持续回转和成绩超预期的贵州茅台(600519,股吧)（600519.SH）、洋河股份(002304,股吧)（002304.SZ）、古井贡酒(000596,股吧)（000596.SZ），主张重视发生活跃改动，从而带来预期改进的个股种类：泸州老窖(000568,股吧)（000568.SZ）、顺鑫农业(000860,股吧)（000860.SZ）。

关于食物板块而言，龙头企业经营战略无可挑剔，市占率稳步提高，主张重视龙头企业回归合理估值后的中长线出资时机（伊利股份、海天味业），要点重视根本面回转的个股种类中炬高新(600872,股吧)（600872.SH）、安琪酵母(600298,股吧)（600298.SH）、汤臣倍健(300146,股吧)（300146.SZ）。

三大主题：重视革新与革新，寻觅增量时机

国企革新：2016年仍将加快与深化，从弹性和或许性两个维度布局。

2015年，国企革新进一步深化和加快，2016年国企革新仍是重要主题，主张活跃布局。从2015年经历来看，革新关于盘活经济要素，开释经济动力，促进经济增加有显着正向效果。展望2016年，终端需求仍较疲软，经济增加压力依然较大，在国企革新标杆事例的催化和影响下，2016年国企革新仍将是贯穿全年的主题，主张活跃布局弹性和或许性两个维度。

弹性维度：判别革新带来弹性，享用革新盈利。要点布局现已革新、但革新生机还未充沛开释的公司。要点重视中炬高新（前海人寿入主有望改进机制，加大费用投进，并或许采纳并购的方法向省外扩张，估计收入体量3年翻倍）、老白干酒(600559,股吧)（600559.SH，成绩不断开释，大本营衡水石家庄安稳，其他市县不断扩张，未来将发动省内并购，内生加外延推进成绩加快增加，3年收入看50亿体量）、五粮液(000858,股吧)（混改迈出了第一步，短时刻的弹性有限，但未来改制或许会持续深化，带来弹性）。

或许性维度：提早布局国企革新，静待革新落地。2016年国企革新要点重视：泸州老窖、古井贡酒、金种子酒(600199,股吧)（600199.SH）、恒顺醋业(600305,股吧)（600305.SH）等。

1）老窖改制或许性大大提高。首要老窖与五粮液同属四川省，省内革新环境最为老练。2015年6月份公司管理层换届，之后展开品牌整理等调整办法，第一波调整现已开端，更大改进仍需机制跟进。2）恒顺作为前史沉淀深沉的国有企业，营销和途径建造一向不尽善尽美，公司正专心主营，必定程度的品牌推行，一起公司表明改制方向确认，值得等待。3）安徽国企革新持续，加之五粮液的标杆效果，古井和金种子改制的预期加强。

互联网：持续浸透与交融，改造传统企业进行时。

2015年是互联网炒作的大年，食物饮料公司活跃参与，首要以原有事务电商化和新事务形式立异为主。

食物饮料企业的“互联网+”仍在探究期，对股价催化仍不显着。全体而言，上述互联网化的两大思路，关于传统企业的改造仍在起步阶段，新事务和新形式也处于探究期。

对食物饮料板块而言，线上出售占比缺少2%，电商依然仅仅传统途径的弥补，从股价视点来看，全体性的主题催化仍不显着。

2016年互联网将加快浸透与交融，主张重视细分子职业包含的出资时机。如休闲食物职业的电商三巨子已然构成（三只松鼠、良品铺子、百草味），好想你(002582,股吧)（002582.SZ）欲收买百草味100%股权，现在仍处于停牌之中。

互联网食物公司快速兴起，开端触及到触摸资本商场的阈值（收入连续打破10亿元关口），也对传统企业带来冲击和牵动，其成果必然会带来互联网事务对传统企业的浸透和交融，估计2016年也会有更多相似事例出现，对公司产品和商业形式发生明显改动，主张重视其间包含的出资时机。主张重视:洽洽食物(002557,股吧)（002557.SZ）、青青稞酒(002646,股吧)（002646.SZ）、壹玖壹玖（新三板）。

转型重组：预期收益率居高不下，主题出资时机仍将出现。

预期收益率居高不下，防御性板块不断低配。经历过2014年白酒板块估值修正后，2015年上半年，商场热心依然较高，牛市布景下，预期收益率及危险偏好均明显提高，偏稳健的食物饮料板块全体归于平平，基金装备占比保持低位。

并购、转型、卖壳仍将不断出现，可恰当重视主题性出资时机，但需操控危险。2015年年头以来，食物饮料板块呈现卖壳和财物重组等主题概念股，如年头凯撒旅行(000796,股吧)（000796.SZ）借壳易食股份，啤酒花(600090,股吧)（600090.SH）出售啤酒财物，重组置入医药流转财物同济堂，麦趣尔(002719,股吧)（002719.SZ）拟收买烘焙连锁企业。

咱们以为在主业空间有限、全球竞赛格式演化、主业增加遭受瓶颈等要素催化下，传统企业或自动转型，或被迫卖壳重组，寻求本身打破。

在2016年未见职业转暖、啤酒等职业格式有望发生改动布景下，转型、卖壳等概念仍将出现，主张恰当重视主题性出资时机。但由于催化时点及概况欠好提早掌握，且成功与否存在不确认性，需操控出资危险。

主张从转型、并购、重组卖壳三个维度寻觅出资时机。食物范畴的民营企业，主业增加无望，在现在环境下活跃寻求主业转型，现在相关个股包含黑牛食物(002387,股吧)（002387.SZ）、金字火腿(002515,股吧)(002515.SZ)、得利斯(002330,股吧)（002330.SZ）、龙力生物(002604,股吧)（002604.SZ）、保龄宝(002286,股吧)（002286.SZ）、晨光生物(300138,股吧)（300138.SZ）等；而某些细分品类龙头企业则期望经过并购完成价值提高，包含洽洽食物等；此外，在百威收买米勒后，全球啤酒格式增加变数，国内华润创业非啤酒事务悉数剥离，未来不扫除带动职业从头摆开并购重组大幕，一旦信号开释，有或许迎来板块性行情。

作者为2015年卖方分析师评选水晶球奖食物饮料职业第一名