财物=负债+所有者权益。在前面的文章中，咱们对城投报表中的财物项目需求要点重视的方面进行了概要性的总结和剖析，这儿将对城投的负债做一个扼要的剖析。关于负债（首要是有息负债）的剖析，包括的方面也比较多，常常会包括债款的期限结构（长短期占比等）、融资种类结构（银行告贷、境内债券、境外债券、非标等）、信誉增进方法构成（信誉、典当、确保等占比）、大行/方针性银行融资占比等。其间，关于城投公司的非标融资规划、构成是平常研讨剖析中重视的要点，许多时分受制于信息发表的原因，也是一个难点。非标融资其实包括了十分丰富的信息，包括区域融资环境、公司融资途径、融资才能等，某些状况下，非标瑕疵事情还能及时提示关于融资主体的信誉风险。因而，这儿先就城投公司的非标融资问题做一个概要性的总结和剖析。

01何谓非标融资

其实咱们常说的城投“非标”融资并不是一个谨慎的监管的界说，而是一种约定俗成的讲法。正式的关于非标的界说最早是见于13年银监会下发的《关于标准商业银行理财事务出资运作有关问题的告诉》，非标准化债款财物是指未在银行间商场及证券买卖所商场买卖的债款性财物，包括但不限于信贷财物、信任告贷、托付债款、承兑汇票、信誉证、应收账款、各类受（收）益权、带回购条款的股权性融资等。而咱们这儿所讲的非标与此监管界说有所收支，首要是不包括银行信贷，咱们一般以为城投的非标包括融资租借、基金/资管类融资、信任融资等，其在报表中反映在负债类科目或许是权益类科目（少量股东权益，明股实债类融资）。

02非标都是祸不单行么

一谈起非标，如同就被打上了有色标签，觉得做非标的城投必定有问题。其实我觉得不是这样的。我以为非标和其他融资方法相同，仅仅一种融资方法的称号，本身和债券、银行告贷并没有什么不同。就像常说的东西本身没有对错，关键是看运用的人。做债券出资、信誉剖析的人会比较重视非标，其实更严格来说是重视过度运用或许说过于依靠那些高本钱、期限短的非标融资的主体（像国开基金、农发基金的明股实债，就蛮好的嘛，期限根本都是10年以上，本钱一般不超越2个点，这样的非标多多益善）。因而，只要高本钱、期限短的非标才是“欠好”的，过度依靠这类非标或许反映出融资主体信誉资质一般，只能承受高本钱融资，且非标受方针影响较大，未来接续或许存在必定不确认性，这也导致其产生信誉风险的或许性更高。关于那些期限长、本钱低的非标，咱们觉得这并不反映融资主体信誉资质较弱的现实。

03常见的城投非标有哪些类型

前面也提过了，大致比较常见的包括融资租借、基金/资管类融资、信任融资等，大致做一个分类。

融资租借：包括了金融租借公司和商业租借公司（原来归商务部管，现在也一致划到银保监会统辖，比较于金租，数量很多，进入门槛低）。一般金租的实力更强，有银行布景，能够进行拆借，其供给的融资租借相较于商租期限更长、本钱更低。因而，在剖析融资租借类的非标时，区别资金供给方是金租仍是商租是必要的。当然，中心仍是找出那些本钱高、期限短的。

基金/资管类融资：第一种是方针性的，一般便是由国开基金、农发基金等方针性组织供给的融资，往往是以明股实债的方法，这类资金期限十分长，本钱极低，因而咱们实践上也就将其作为一种“股权”性质的资金；第二种或许是一些当当地针性基金，比方一些政府引导基金、扶贫基金等，这种基金方针特色很强，首要是为当地基建、经济发展供给资金，不以盈余为首要目的，往往本钱也比较低，期限比较长，假如归于这种状况，往往咱们也需求将其从“坏非标”里除掉；第三种是咱们重视的要点，也便是一般的商业性的基金、资管类融资，这种一般表现为**（有限合伙）或许**证券公司资管方案等，这种非标一般来讲本钱高，期限较短，归于咱们要点重视的目标。

信任融资：也分为两种，一种是通道型事务性信任，这种首要是银行出于额度等原因，不能直接给融资主体放贷，就经过信任走一个通道，一般来说和平等信贷比较，便是多了一个信任的通道费；另一种是重视的要点，也便是信任公司自动办理的项目，这类政信项目往往具有“坏非标”期限短、本钱高的特色，是需求要点重视的。

04非标融资在报表的哪些科目反映

非标融资依据期限、方法纷歧，在报表的多个科目都有或许反映。最常见的是长时间应付款（新会计准则下会一致展现长时间应付款（算计），里边包括了长时间应付款和专项应付款），当然长时间应付款里边也不都是非标，比方政府的置换债也会计入这儿面，比方一些来往款也会计入这儿等等。其他的科目包括其他活动负债、其他非活动负债、长时间告贷、一年内到期的非活动负债、少量股东权益等等。假如这些科目金额比较大，就要留神，结合征集阐明书、审计陈述和向发行人咨询等方法确认详细的明细，从中挑出“坏非标”，确认其规划、占有息负债比重等。前面所说的融资租借类一般就在负债科目反映，信任类、基金/资管类还或许以明股实债的方法在少量股东权益中反映。

05辨认城投非标有什么效果

辨认城投的非标尤其是期限短、利率高的“坏非标”有助于咱们全面知道该城投公司的债款构成状况、实践偿债压力、实在融资才能等；另一方面，咱们需求依据辨认出的非标状况对有息债款进行调整，比方将将明股实债中的少量股东权益调整到有息负债，将长时间应付款、其他非活动负债等科目中的实践上是有息负债的非标调整到有息负债中，完善债款相关目标的数据，以便做出更精确的判别。

例1：其他活动负债

某渠道发表，其18年末其他活动负债余额4.23亿元，经过查询审计陈述发表的明细，能够看出其间有2亿是江西红井冈融资租借有限公司的融资租借告贷，其他是无息负债。例2：其他非活动负债

某渠道发表，其2019年6月底其他非活动负债的余额为14.6亿，其间两笔为信任融资，其他一笔为资管公司融资。详细的融资本钱、融资期限还需求向发行人做进一步了解。

例3：长时间告贷中的信任告贷

某渠道发表，其2018年末的长时间告贷余额是42.69亿，其间信誉告贷28.5亿。但这部分信誉告贷均是信任告贷，依据审计陈述发表来自于三家信任。当然，还需求进一步向发行人了解信任告贷期限、本钱，是银行通道仍是本身自动办理（由于是信誉，猜想是银行借信任通道，一般信任自己的项目是需求抵质押的。）例4：长时间应付款

某渠道18年末长时间应付款余额71.82亿元，检查审计陈述明细，能够发现该公司的长时间应付款十分具有代表性，包括了租借融资、资管融资、信任融资等多种非标方法，当然也包括无息负债。详细如下：审计陈述发表的比较详细，对首要的告贷都做了阐明，由于篇幅比较长，节选其间一段供我们参阅。例5：明股实债

某渠道发表，其18年末少量股东权益为7亿，依据评级陈述的发表，“盯梢期内，公司少量股东权益保持稳定，少量股东权益仍为万家共赢财物办理有限公司经过“万家共赢含光26号三峡专项财物办理方案”对重庆市巴南区飞创立设有限公司出资7.00亿元。”关于这笔明股实债的期限、利率，到期后是否续作等信息，需求进一步向发行人求证。

例6：基金类融资

一般，基金类的非标融资，发行人会认购该基金的劣后级或许是一般合伙人比例，再经过该基金融入资金然后放贷给自己。这样，在发行人的财物科目中的可供出售金融财物或许长时间股权出资中会呈现此类基金的明细，然后在负债类科目中会发现该类基金有向公司融出资金。换句话说，假如你在可供或许长投里边发现公司持有**（有限合伙）之类的财物，那么应当进步警觉，该类基金或许是公司进行基金融资的载体，需求在负债类科目中细心寻觅，是否有对应的基金类融资。

某渠道审计陈述发表了18年的长时间股权出资的明细，其间公司持有几家基金办理公司的股权，详细信息如下：在后续的负债部分，能够看到公司在长时间应付款里边有一笔22.38亿的远期股权回购款，依据审计陈述的发表，该笔远期回购款正是公司出资持有的柳州市城致新式城镇化出资办理有限公司找浦银安盛融资给公司放的款。例7：“好的非标”

好的非标指的是那种尽管方法上是融资租借、信任或许是基金等，但实践上本钱低、期限长，如国开、农发常做的明股实债资金等。这儿举一个融资租借的比如。

查询某渠道的审计陈述，发现其大额的非标仅有一笔，为与国银金融租借股份有限公司的12.7亿元的融资阻力，计入长时间应付款。依据与企业的了解，企业反映国银金租这笔融资租借产生的布景是公司在与国开行开展事务时，国开行要求公司与其旗下的国银金租开展事务所构成的，这笔租借的期限十分长，大概在10年左右，本钱也是在基准邻近。因而，该笔非标实践上期限长、利率低，是“好非标”，不该担被认作该发行人融资结构不健康的依据。

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