【点击右上角加\'重视\'，全国产经信息不错失】作 者：江 峰

来历：市值调查（ID：shizhiguancha）

近来，厨电龙头老板电器（002508）股价的大幅动摇引起了不少商场出资者的重视。自3月24日起，老板电器股价由23.88元最高反弹至于35.35元，区间涨幅将近50%，走势显着强于大盘。

作为二级商场的出名白马股，老板电器成绩曾持续十年高速添加，市值曾在五年之内暴升20倍。2018年以来，跟着厨电职业的盈利衰退，老板电器成绩见顶，股价惨遭戴维斯双杀，市值又在一年内（2018年）跌去60%。

作为商场重视度较高的一只股票，老板电器股价的逆势大涨，引起了商场许多的争辩。有券商发布研报以为，作为高端厨电范畴的常青树，老板电器长于呼应商场改变，能够及时调整经营策略，因而，公司出资价值被商场轻视。

但是，从老板电器的基本面来看，并没有显着改观。前期公司股价的逆势大涨，显着有些突兀。疫情的突发，让严峻依赖于地产出售的厨电职业遭受重创。老板电器一季报数据闪现，公司主营收入同比下滑23.77%，扣非后净赢利同比下滑31.13%，双双创下近年来新低。

6月15日，在国内疫情反弹等要素影响下，老板电器股价大跌5.48%，本轮反弹终究也停步于35.35元，没有超越1月份的高点。而在剧烈的竞赛压力下，年过四十的老板，恐怕很难再等来下一个春天。

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白马失速营收增速10年最低

材料闪现，老板电器最早成立于1979年，总部坐落浙江杭州。自2010年上市以来，老板电器一向以白马股的形象出名于二级商场。但阅历了接连多年的添加之后，疲乏的白马好像现已跑不动了。

最新年报数据闪现，老板电器成绩不太达观。

4月27日，老板电器发布2019年的财报闪现，公司在曩昔一年完成营收77.61亿元，同比添加4.52％；完成净赢利15.9亿元，同比添加7.89％。虽然公司净赢利增速较2018年同期（0.85%）略有上升，但老板电器营收增速则仍旧创出自上市以来新低。图源：同花顺

年报闪现，老板电器97%以上的收入来自家用厨卫范畴。其间，吸油烟机、燃气灶及消毒柜为公司收入最高的三大产品，收入占比别离为52.59%、23.75%和7.23%。

2019年，国内房地产出售仍旧欠佳，厨电职业出售全体低迷。据奥维云网（AVC）全途径推总数据闪现，2019年全年油烟机零售额352.4亿，同比下滑7.5%；燃气灶零售额200.2亿，同比下滑4.1%。

年报数据闪现，老板电器前两大产品吸油烟机、燃气灶营收增速别离为1.71%、2.87%。作为职业的龙头，老板全体体现略好于职业平均水平，但也仅坚持了弱小的添加。

在职业全体下滑的布景下，厨电线下零售商场比较线上而言，体现更差。依据奥维线下零售商场监测数据，油烟机、燃气灶零售额较去年同期添加率别离为-11.4%、-8.5%，而以电商为主的线上零售额较去年同期添加率别离为12.6%、26.5%。

因为厨电产品需求专业的装置，现在线上商场份额相对较小。但两边增速的此消彼长，也预示着线上商场将占据更大的份额，这也让现在线上相对弱势的老板电器处于愈加晦气的位置。

相对线下来讲，老板电器现在在线上的商场份额与商场位置相对较弱。奥维网数据闪现，2019年，老板电器烟、灶、柜三产品在线下商场的占有率排名别离为第一位、第一位、第二位，线上商场排名则别离为第二位、第四位、第四位。比照来看，距离较为显着。图源：2019年年报

现在看，厨电线上、线下两个商场的分解，让老板电器显着处于晦气位置，公司未来的营收恐将遭到线下零售商场下滑的进一步连累，赢利体现也会进一步承压。

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发力工程应收账款激增

实际上，老板电器早已意识到职业增速放缓的问题。为此，公司一方面活跃扩展产品品类，一方面也在工程范畴持续发力。

材料闪现，早在2015年，老板电器就推出中心吸油烟机产品，要点拓宽工程途径。2016年，公司又相继推出了嵌入式蒸箱、烤箱、洗碗机等新品类，并独自成立了蒸箱事业部，目的打造除“烟灶柜”之外的战略第二品类。

2019年年报数据闪现，老板电器吸油烟机、燃气灶、消毒柜算计收入占比为83%。而在公司2010年上市之初，烟灶柜三大产品算计收入占比约 94%。十年的时刻，被老板寄予厚望的新品收入占比进步仍旧有限。此外，公司蒸汽炉、烤箱以及净水器产品出售额均呈现同比下滑。图源：2019年年报

全体来看，老板电器由大单品向全品类的转型并没有见到显着成效。相对而言，公司在工程途径方面的开展相对较好，但又给公司带来了应收账款过高的新问题。

跟着国家房地产精装修方针快速落地，工程途径盈利开端闪现。老板电器在年报中发表，经过与恒大、碧桂园、万科、融创等地产商的协作，2019年公司工程途径出售额同比添加90%。

但是，因为工程项目回款周期较长，还需求必定的保证金支撑，形成公司的应收账款余额不断激增。截止到2019年年底，老板电器应收账款现已高达7.26亿元，较2018年同期金额添加63%，远高于公司4.52%的营收增幅。 图源：同花顺

老板电器2019年三季度财报电话会议中曾表明，估计2019年工程途径收入占比在18%左右，而公司长时间方针则是将工程占比进步到总收入的三分之一。

年报数据闪现，老板电器共计提应收账款坏账预备4714.72万元。显着，假如工程途径收入占比持续进步，必将带来应收账款的进一步激增，由此发生的坏账危险，也会对公司赢利体现形成晦气影响。

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强敌环伺厨电竞赛日趋剧烈

一向以来，国内白电职业毛利率要好于黑电，厨电又是白电范畴赢利最为丰盛的细分范畴。2019年，老板电器以54.27%的毛利率水平位列51家白色家电上市公司中第一名，主营业务同为厨电的浙江美大（002677）、华帝股份（002035）则排列第二位和第四位。图源：同花顺

此外，相对于彩电、冰箱、洗衣机产品来说，吸油烟机等厨电产品现在在家庭中的拥有率仍然较低。我国工业信息网数据闪现，2018年吸油烟机乡镇的保有量为79.09台/百户，乡村仅为26.00台/百户。同期，冰箱、洗衣机产品的乡镇保有率别离为100.92/百户、97.69台/百户，乡村保有率也别离到达95.87/百户、88.55台/百户。显着，厨电产品浸透率还有进一步进步的空间。

厨电较好的赢利率水平与未来的生长空间，招引了很多的外部企业的进入，职业的竞赛也变得益发剧烈。

首要，美的、海尔等归纳家电企业使用其品牌优势，不断在厨卫范畴发力。从出售总额来看，美的集团厨电产品规划现已在2017年超越老板电器，位居上市公司第一位。

与此同时，外资品牌近两年也在加快进入国内厨电商场。除西门子以外，惠而浦、AEG均在2018年宣告其厨电产品进入我国商场。相对于定坐落中端的海尔、美的等品牌而言，外资品牌对则定位高端，这给相同深耕高端商场的老板电器所带来的冲击力不容忽视。

此外，以美大、火星人为代表的集成灶企业近年来开展迅速，营收增速远高于老板、华帝等传统烟灶企业。业内人士指出，相对于传统的分体式吸油烟机+煤气灶产品组合，集成灶油烟吸净率更高、占空间更小，不断遭到顾客的欢迎。

现在，集成灶产品占油烟机职业份额约为10%。能够预见的是，未来该产品的出售份额将进一步进步，并会对传统的吸油烟机带来必定的揉捏效应。

假如说美的集团（000333）、海尔、西门子等企业带来的仍是竞赛压力的话，浙江美大等集成灶企业给老板电器带来的，则是产品被代替的革命性危险。

固然，作为厨电职业的一名老兵，老板电器在曩昔十年经过产品矩阵的完善与途径方面的革新，坚持了成绩的常青。但就现在日趋剧烈的竞赛环境以及公司不断放缓的营收增速上看，老板电器所面对的应战好像要远大于机会。

整体来看，跟着地产出售的放缓，职业盈利的衰退以及商场竞赛的加快，老板电器再想康复之前的高添加，已是很难。公司现在20倍出面的市盈率水平合乎情理，并不存在显着价值轻视的问题。单从公司曩昔的应变能力来推导未来的开展空间，好像太过于达观。

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