在浩瀚无垠的A股市场，有一只股票上市来从未以跌停板收盘，无惧熊市、熔断、利空等因素，常年占据最高价股票地位，当别人家还在卖房粉饰财报时，它却在一个劲的压低业绩有的人说它是白马股，也有人称其为真正的牛股。

　　贵州茅台，只此一家。

　　贵州茅台历史走势

　　1月6日，贵州茅台再次创下历史新高后引发了市场的猜测——28倍左右的动态市盈率，到底贵不贵？

　　对此，市场上就现价茅台依然不贵的人士认为，从茅台财务报表来看，隐藏利润的可能性很大，这可能跟2017年茅台即将推出股权激励措施有关；而认为茅台当前处于高位，投资者不易粘手的机构人士则称，2016年白马股更多是受惠于资金推动和估值提升，博弈成分很多，茅台也不例外，2016年推动白马股上涨的因素在2017年未必会重复。

　　股权激励？

　　一位长期持有茅台的私募基金经理称，第四季度利润还不释放，茅台预收账款逼近200亿元，现金流的数据大幅增长，净利润却个位数增长，这已经充分说明茅台很有可能在压低业绩，而茅台管理层这样做，比较合理的解释是即将要推出股权激励，茅台团队奋斗多年，不可能空手而归。

　　上述私募人士也称，茅台在九月底已经基本完成全年出货量，经销商没有太多打款意愿，而第三季度预收账款却大福增加，可见很大部分收入递延在预收账款里面没有确认，如果较真起来2016年茅台净利润增长甚至可能在30%以上；当然不排除这是对明年增长信心不足，为未来储备更多利润释放，这样也可以为日后轻松上阵铺垫。

三季度贵州茅台资产负债表

　　茅台三季报称：2014年7月30日，公司接到了控股股东中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司(简称“茅台集团公司”)的通知，考虑到相关承诺事项的特殊性和公司发展的需要，茅台集团公司将根据有关法律法规的规定，于2017年12月底前推进制定对公司管理层和核心技术团队的股权激励办法，报经相关部门批准后，提交公司股东大会审议通过后实施。

　　据市场人士透露，国内上市公司股权激励方案，通常会以方案出台前的一年或三年净利润作为基数，通过同比增长率高低，来决定股权激励数量的多寡。按照茅台公告说法，如果方案在2017年出台的话，那么基数就很可能是2014年到2016年三年的平均数，可见对茅台管理层来说，等待方案出台后再让业绩释放的动机还是比较明显。

　　估值过高？

　　贵州茅台最新公布的2016年度主要经营数据称，归属于上市公司股东的净利润166.5亿元，同比增长7.4%，增幅并不大，相比之下28倍左右的动态市盈率让人觉得有些担忧。公告也称，2017年茅台酒基酒产量计划4万吨以上，茅台酒和系列产品计划销量5万吨左右，其中茅台酒2.6万吨左右。

　　但是市场可能并没有真正理解茅台在大众和高端个性消费升级时代所形成的新价值，有券商研究报告显示：价格天花板突破、销量需求、业绩低估和估值三个方面均存在预期差。

　　首先是价格天花板的持续突破，在个人消费时代，贵州茅台的优势价格带是1100-4000元，茅台的价值潜力表现在真实价格带的提升上，从普通飞天茅台到15年年份酒的价格带均是茅台可以放量的区间。公司个性化产品的价格已经达到1500-1800元，预计今年1500-1800元零售价格的茅台酒占比将达到19%，预计达到6000吨，个性化的需求增速预计达到100%。

　　其次，茅台放量能力将超预期，2017年将在2016年基础上增加约5000吨，主要因为2016年增量受基酒影响，2017年预计新增供给在2016年基础上达到6000吨，我们谨慎估计5000吨增量。

　　公司潜在利润高出利润表的净利润20%，我们对2017/2018年的盈利预测较实际的出货量低10%，同时茅台当前819元的出厂价格严重低于1100元的零售价格，我们预期2018年将提价，且不影响渠道的正常销售，至少有10~15%的提价空间。

　　市场认为茅台的营收增速在10~15%，我们预期为25%，主要因为2015/2016年的公司报表营收低于实际营收大约20%/9%，低基数效应开始带来盈利高成长，2016年的业绩已经开始体现。

注：投资有风险，入市须谨慎！

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