作者：刘能

近来，曾被誉为“国民零食第一股”的三只松鼠，正式交出了2023年半年度成绩陈述。

假如仅从直观数据来看，本年上半年的三只松鼠好像和一季度相同，又交出了一份增利不增收的“古怪”成绩单。在陈述期内，三只松鼠完成营收28.93亿元，同比下降29.67%；归属母公司净赢利1.54亿元，同比增加87.03%。

除此之外，三只松鼠在半年报中还说到，“6月运营收入4.01亿元，同比增加16.46%，全体运营状况呈现逐月向好趋势”。

如此来看，三只松鼠好像不只是盈余才干逐步得到了改进，就连长时刻营收增加失速的问题，现如今好像也有了转好的或许，这算是为资本商场带来了少许出资幻想空间。

可这也不由令人疑问，在三只松鼠营收显着下滑的布景下，半年报中的盈余从何而来？又是否和一季报中的降本增效有关？除此之外，三只松鼠终究找到了对立增加失速的什么灵丹妙药？让我们带着这些问题，深化到财报中一探终究。

//失速中的盈余

关于三只松鼠盈余的隐秘，答案并没有新意，即仍是降本增效“省”出来的。

从陈述来看，本年上半年，三只松鼠的运营本钱为21.71亿元，同比下滑了26.85%，低于同期29.67%的营收降幅。

也便是营收同比“亏”得多，而本钱“亏”的少，所以成果便是毛赢利下降，对应的毛利率也从上一年同期的27.86%，继续回落至现在的24.97%。

紧接着来看三费，在陈述期内，三只松鼠的出售费用为4.99亿元，同比下滑47.64%；管理费用为1.13亿元，同比下滑14.52%；研制费用为0.126亿元，同比下滑44.85%，费用端的“节衣缩食”可见一斑。

在三费+运营本钱+其他零散费用一起削减的状况下，尽管三只松鼠的运营总本钱达到了28.14亿元，但全体却较上一年同期下滑了31.42%，超过了本年上半年的营收降幅。

如此一来，三只松鼠的营收同比“亏”得少，而运营本钱“亏”得多，那么赢利有所好转就不难理解了。

只不过从这个视点看，现在三只松鼠降本增效换来的盈余，好像更像是为了照料本身的体面和资本商场的心情，与出资者们真实想要的、靠实实在在运营增加换来的继续盈余相差甚远。

当然，东边不亮西边亮。在三只松鼠说到的营收改进方面，尽管半年报中没有直观地体现出来，可是从单季度看，本年第二季度，三只松鼠的营收降幅现已从上一季度的-38.48%，显着收窄至-3.12%，这的确算是个向好的商场信号。

那么问题来了，此次三只松鼠的营收向好，又是否存在像盈余相同的“水分”呢？

深化到营运层面看，本年上半年，三只松鼠的应收收据及应收账款为1.63亿元，比上一年同期的1.16亿元显着增加。对应的应收账款周转天数，更是从上一年上半年的6.84天继续猛增至17.34天。

一般状况下，这两个目标的显着增加，意味着品牌企业的商场竞赛力缺少，在与下流途径商的博弈中缺少主动权。可是考虑到近两年消费商场的疲软，以及三只松鼠线下途径的大变革，所以现在应收账款目标的飙升，更像是三只松鼠为了缓解下流的资金周转压力，而暂时放宽了回款的时刻要求。当然，这也或许是为了途径压货，做高成绩体现。

但无论是哪种状况，从成果来看，三只松鼠好像都取得了必定的活跃作用。

比方存货，陈述期内，三只松鼠的存货为3.58亿元，较上一年同期的4.68亿元显着削减，对应的存货周转天数也从64.88天下滑至59.25天。这透露出的信号是，三只松鼠的消费商场总算加快流通起来了，存货压力也得到了必定的开释。

除此之外，在陈述期内，三只松鼠的“应收账款”显着增加的布景下，其“运营活动发生的现金流量净额”却仍然达到了3.097亿元，高于上一年同期，无疑又在必定程度上佐证了三只松鼠全体运营状况转好的趋势。

可是对立的是，本年上半年，三只松鼠的合同负债却较上一年同期的1.44亿元，大幅下滑至0.68亿元，颇有种品牌产品的商场竞赛力下滑，经销商对品牌未来决心缺少的意味。

不过对此，向善财经却以为这更像是经销商数量大幅减缩的成果。由于截止到陈述期末，三只松鼠的投食店现已从上一年同期的85家精简至现在的1家，联盟店从780家大幅减缩至316家。

毫无疑问，如此大规划的门店精简变化，本身就会在很大程度上影响到合同负债或途径提早打款的规划体现。

其实回头来看，向善财经以为现在三只松鼠成绩转好的仅有存疑点，或许不在于营收，而在于盈余方面。

直接的体现是，据天眼查APP数据显现，在本年第二季度，三只松鼠的营收下滑起伏显着收窄的一起，净利率却从一季度的10.09%，高空跳水至-3.84%，终究使得上半年的全体净利率回落至5.31%。

在相同的降本增效大布景下，跟着营收的康复，三只松鼠的净利率却开端往下走，这是否意味着三只松鼠的内部，还存在着其他亟待解决的难题呢？//三只松鼠的困局、破局与变局

现实上，假如仅从成绩体现来看，现在的三只松鼠的确不算是什么好的出资目标，营收继续失速、盈余全赖“节衣缩食”，就连代表品牌产品商场竞赛力的毛利率，也较事务结构类似的沃隆，相差甚远。

2019年到2022年H1，沃隆的毛利率分别为33.53%、37.16% 、38.01% 、35.13% ，全体高于同期三只松鼠的27.8%、23.9%、29.38%、27.86%的毛利率体现。可是就像妙可蓝多之于奶酪棒，蒙牛、伊利之于常温液奶，三只松鼠关于高端坚果类零食的门面担任效应，相同是良品铺子、来伊份们在短时刻内所无法替代的。尤其是在当下留意力稀缺且涣散的时代，拥有着先发优势，且现已在消费商场中形成了品牌坚果痕迹的三只松鼠，在大职业小企业的零食赛道其实一直都有着逆势翻盘的底蕴和或许。

现实也的确如此，据前瞻工业研究院数据显现，即便在2022年的至暗时刻，三只松鼠的商场份额也达到了4.68%，远高于排在这以后的百草味（2.97%）、沃隆食物（2.34%）和洽洽（2.31%）。

所以从职业品类或工业出资视角来看，三只松鼠并不是彻底没有出资幻想力。

只不过回到详细的事务状况来看，当时的三只松鼠要增加，就必定离不开出售、管理费用的加码投入，但一起也要防止呈现增收不增利的为难状况，所以仍是需求三只松鼠祭出降本增效的大杀器来进步毛赢利、进步毛利率。

只不过这一次的降本增效，需求增的是营收，需求降的却只能是运营本钱。

首要从两个维度来看，一是产品层面，回忆整个零食或坚果零食职业玩家们的成长途径，向善财经留意道，想要完成“降运营本钱”首要两个破局点：

1、在品牌把握了商场规划优势后，就敏捷地将本身的供给链延伸至上游原材料出产端，然后完成对全链本钱的极致紧缩，就比方洽洽瓜子。

2、自建工厂，在加工制造端紧缩本钱开销，比方盐津铺子、沃隆食物们。

从客观来讲，前者归于重财物投入形式。并且和成长敏捷的葵花籽不同，三只松鼠中的不少坚果产品的成果周期要更为绵长，对应的投入周期也要拉长。以夏威夷果为例，尽管夏威夷果的经济寿数长达60年以上，但一般却是栽培4至5年后才会开花成果，第10年至12年进入盛果期，中心归于纯投入砸钱阶段，这关于当时还在靠“节衣缩食”才干完成盈余的三只松鼠而言，简直并不符合。

所以在这种状况下，三只松鼠只能跟着盐津铺子和沃隆们挑选后者，即逐步扔掉原有的OEM形式，开端自建工厂，在进步产品品控的一起，尽或许地紧缩运营本钱开销。

现实也的确如此，三只松鼠在近年来商场低谷期中的转型动作之一，便是先后自建完成了每日坚果、夏威夷果、碧根果、开心果四大中心坚果品类演示工厂建造。据揭露数据显现，正式投产的每日坚果及夏威夷果产线，每日坚果单盒降本约8%，夏威夷果制品良率明显改进。

或许正是由于自建工厂为其带来了运营本钱可紧缩的空间，以及为顾客让利的或许，所以三只松鼠也跟着盐津铺子们，走上了“高端性价比”的战略商场道路。

那么关于顾客来说，花更少的钱享用更好的坚果产品自然是脍炙人口，所以这也或许正是三只松鼠第二季度营收逐步回暖的要害。

二是途径层面，先从它山之石能够攻玉的视点看，为什么盐津铺子、沃隆食物们毛利率要高于三只松鼠？

除了前边说到自建工厂，坚持自主出产外，很重要的一个要害点或者说相同点在于，尽管线上线下途径交融早已是当时整个消费品职业的一致，可是从财报数据来看，现在两者的途径重心仍然在线下，走的是经销、分销形式道路，线上途径和开店直营的途径份额相对较小。

不过，三只松鼠却与之相反，其主出售途径本便是在线上，营收占比超70%。只不过从本年半年报来看，三只松鼠的线上营收却在继续下滑中。

陈述期内，三只松鼠的“天猫系”营收8.44亿元，同比下滑29.49%；“京东系”营收6.59亿元，同比下滑41.11%；至于“抖音”，尽管完成营收4.36亿元，同比增加28.61%，但问题是流量盈利的消失，以及流量越来越贵的大前提并没有变，所以即便是现在三只松鼠能借着抖音途径完成快速增加，但可幻想到的增加天花板或许依旧是触手可及。所以三只松鼠的增加破局点，或许就在于线下途径或者说盐津铺子、沃隆们现已验证过的线下分销途径层面。

可是在这方面，三只松鼠尽管也在分销途径布局上有所发力，但全体体现却好像有些不服水土的意味。本年年初，三只松鼠的经销商数量为1167家，可是在剔除去当时增减的经销商后，陈述期末三只松鼠的经销商数量已下滑至863家，分销事务收入反而较上一年同期的4.32亿元有所下降。

或许正因如此，三只松鼠才在财报中没有侧重说到分销事务，而是将目光转向了社区零食店，想要单独拓荒出一条新的增加道路。

假如从职业的视角来看，三只松鼠此举是极具开辟含义的，可是回到本身来看，在竞赛越来越剧烈的零食消费下半场，三只松鼠的途径立异终究是神来一笔，仍是落井下石，全部恐怕都将由时刻来见证了……

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