我从来没有买过中科招商，我地点公司也没有买过中科招商，与中科招商没有任何利益联系。仅仅近期问询的人多了，做个一致回复。

中科招商，我有不少朋友在该公司作业，他们都很敬业，很专业。现在被新三板摘牌，不是这个团队有问题，而是公司的贪婪带来了问题，歹意融资，把中科招商从一个“基金办理公司”，变成一支“基金产品”了。

我曾呼吁，私募基金在新三板征集资金，必定要有严峻的征集资金用处束缚，谨防歹意融资。早在2015年10月到2016年3月期间，我屡次痛斥这些歹意融资，也总算换来了监管的跟进。记住其时在金源燕莎的金鼎轩，一饭局偶遇中科招商的一位出资司理，我谈了我的观点，对方勃然。

（1）私募基金办理公司还能不能挂牌了？

先不说中科招商，说说这个职业。往后，私募基金办理公司当然必定还能挂牌，也必定还能融资。有人问为什么中科招商这么大的公司要强制摘牌？由于中科招商现已不是私募基金办理公司了，而是一支规划巨大的“基金产品”罢了。其首要收入并非来自于办理费收入，而是自有资金直接出资的收益。这种收益不能依照公司办理费收入给估值，只能作为基金产品的净值。

咱们无妨看看公募基金，广发基金、华夏基金、嘉实基金，办理规划都是几千亿的，每年赢利都几个亿甚至十几亿的，但注册资金是多少？经过国家企业信用信息网可以明晰地查出，广发基金1.2688亿元，华夏基金2.38亿元，嘉实基金1.5亿元。基金办理公司，应该办理基金产品，自己征集的注册资本金，应该是用作公司产能建造，不是直接出资。所以，咱们在准备私募基金办理公司的时分，董事会对单个基金的跟投比例做了严峻的束缚，也对自有资金直接出资项目的比例做了严峻的束缚。

股转体系要求挂牌的基金办理公司整改，办理费收入占比要合格，这是十分正确的。也只要这样，才干谨防往后其他私募歹意融资。

有专业人士表态：原本让私募挂牌新三板，是三方共赢的工作。但人道的贪婪，中科招商和九鼎做得过分分，导致挂牌条件不具备，违反了“征集基金、帮人理财”的初衷。

假如没有中科招商和九鼎的无事生非，或许方针是渐进变革的，不会一会儿如此停下来整改。这几家的贪婪，给职业开展蒙上了一层暗影。不过，我也信任，整理了中科招商之后，应该会迎来方针的标准和敞开。

（2）中科招商是有价值的。

关于中科招商摘牌，单祥双居然揭露说：焉知非福？

你一个人的福，多少出资人的血泪？

依照到12月19日午盘中科招商0.6元的价格，PB为0.49倍。依照中科招商是一个封闭式的自我办理的公司制基金来定价，应该能给到0.75到0.85倍的PB估值。

为什么不是1倍PB？一是封闭式基金的折价之谜，全世界也说不清的流动性折价之谜；二是中科招商现已呈现了严峻的监管应战，应该给点折价。不过0.49倍的PB，仍是偏低了。

从其时0.6元的定价来说，假如中科招商往后的运作是标准的，没有内部人操控或不妥利益运送，这个价格是轻视了。换句话说，假如我国证券出资基金业协会能把中科招商监管好，给中科招商这个特别的基金产品监管其起来，防止呈现内部人操控或利益运送，中科招商仍是一支“好基金”，但不是好公司。假如不能逃避“内部人操控”，将很糟糕。

（3）中科招商还能不能海外上市？

这个问题不能直接答复。由于，严峻来说，这个股转体系的整改，阐明中科招商的收益严峻依靠自有资金出资，而不是办理费收入。假如中科招商将来的收入仍是以自有资金出资为主，那中科招商就可以定性为：自我办理的公司制的基金产品。而不是基金办理公司。

假如是基金产品，其实是不应该上市的。拿美国的REITS来说，是依照基金产品来买卖的。那么，中科招商是可以找到海外揭露买卖平台的，但买卖价格，应该是依照基金产品定价。

基金产品怎么定价呢？假如你买广发中证500指数基金，是依照其净值申购的。这是公募基金产品。我国还没有私募基金产品比例的买卖平台。假定未来能买卖这个私募基金比例，便是依照净值，不能依照年收益给倍数。为什么呢？举个比如，假如小A本年1月初买了一个基金，面值1元，本年年底基金赚了0.6元，基金净值到达1.6元。那么，该基金值多少钱呢？是依照本年赚的0.6元给一个PE估值呢？仍是依照基金净值1.6元呢？显着，是1.6元。假如依照本年盈余给个20倍的估值，便是12元了。这是很荒诞的。

中科招商、硅谷天堂等，都曾经有人依照当年出资收益给几十倍的PE来估值，然后得到了一个很荒诞的估值。

那么，假定中科招商没有被摘牌，怎么定价呢？分为两块，一块是自我办理的公司制基金产品；一块是征集基金的办理事务。两块分开来估值。前者便是依照预算的净值给估值，后者依照其他可参阅的真实的基金办理公司给估值。

假如中科招商不能完结满意股转体系研究的整改，也就很难满意其他资本商场的要求。中科招商的问题不是出资者结构，而是事务特点。

（4）中科招商退市之后该由谁来监管？

我从2015年四季度开端，就一向呼吁，要正确认识在新三板上歹意融资的私募巨子的实质。他们现已从一个基金办理公司，变成了一个“基金产品”。由于其首要收入不再是基金办理费收入，而是自有资金的直接出资。

假如变成了“基金产品”，就不能给估值了，要依照净值来买卖。

假如变成了基金产品，当然也就不能在新三板挂牌了，要摘牌，摘牌之后，作为自我办理的基金产品在基金业协会存案。

（5）出资人利益怎么维护？

中科招商当然不能摘牌之后就完事，也不能用海外上市来唐塞出资人。正确的做法，是要先作为基金产品在基金业协会存案，出资运作要在协会做充沛的信息宣布，以维护出资者权益。

想最初，九鼎是把基金比例持有人折算成股权了，如此荒诞的事，往后不会再发生了。

（6）怎么逃避出资圈套？

2015年到2017年头，朋友们咨询过的圈套，许多。例如，万达回归的私有化基金征集、360回归的私有化基金征集、乐视网生态系列工业的基金征集、陆金所海外上市前融资征集。我给想参加的土豪们的主张都是千万别参加。为什么呢？

由于，这些基金征集，都有两个显着的问题：一是对事务做了不合常理的达观猜测，然后给出了不合常理的高估值，即使预期都完成了，也很难以更高的价格卖出去；二是或多或少存在对现有股东的利益运送，首要表现为新的融资主体在整个工业链条上承当了过多的危险。

或许有人会说，360回归没问题的啊！工作是没问题，但最初基金征集时给的定价，是大大的有问题，对事务开展的预估，严峻逾越实际可能性。

至于万达回归不能参加的原因，我其时给出一条理由：万达的运营频效太低，财物运营功率严峻高估，持有商业物业的形式将由于频效低下而坍塌。而我国房价不可能永久上涨，万达的高杠杆必定会遇到危机。有一位朋友，当面容许我说不会参加万达的出资，成果仍是参加进去了，理由是王或人许诺高息回购。我想问的是，这样的许诺，靠谱吗？我其时就给出了回购许诺的条款有问题，但仍是抵不住首富的引诱啊。

逃避出资圈套，就要剖析事务逻辑，依据事务逻辑，对股东位置进行判别。我之所以劝身边的人不要参加陆金所的融资，也是很简单的逻辑：陆金所的事务是我国特定阶段的特定环境下迸发添加的，面临着监管危险和职业开展环境骤变的危险，上一轮融资曩昔的时刻不长，估值添加十分离谱，盈余猜测不可信。但面临安全营销人员在一起，我也就欠好过分分地说什么了。过后，我短信给该客户：我的态度，与营销人员是不同的。

不管何时，事务逻辑剖析，都是逃避出资圈套的最要害要素。

下面附上2016年3月的一篇网络文章：

标题：建言两会：整理金融次序要尊重商场规律和事务逻辑

2016-03-05孙建波首席看市

注：本文为个人学术性考虑，与地点单位无关。转载者请勿标明作者单位。

2016年两会上的政府作业报告指出：扎紧准则笼子，整理标准金融次序，严峻打击金融欺诈、不合法集资和证券期货范畴的违法犯罪活动，坚决守住不发生体系性区域性危险的底线。

一起，我在网络上也看到了一些呼吁重启私募基金在新三板挂牌及融资的言辞。

曩昔半年时刻里，风行全国的形似没有什么优异的流行歌曲，而是P2P跑路和各类网络金融圈套的新闻。

紧接着，是全国规划内的暂停出资公司注册，暂停类金融类公司注册，基金业协会也开端对私募基金存案提出了逾越合理规划的严峻要求，导致许多标准运营的私募基金大幅添加本钱。作为一个职业自律安排，无疑把尚方宝剑用到了极致。

监管逻辑紊乱导致私募基金在新三板恶性融资

早在2015年12月，有关媒体便转载孙建波博士宣布在“首席看市”大众号的文章《应坚决根绝PE公司在新三板恶性融资》。文章指出：PE/VC必需要明晰自己的商业形式，其首要出资应该是经过发行基金产品来取得资金，用产品的资金进行出资，其实质上是办理客户财物的组织。

孙建波博士以为：VC/PE登陆新三板，可以在充分必定的资本金、建造出资团队、完善办理结构之后，来发行更多的基金产品，完成杠杆效应，这应该是其主营事务形式。而假如经过股权融资，直接用于项目出资，就变成了用自有资金去出资，这与其商业形式相违背。

其时的新三板，成了PE/VC组织的狂野地带，甚至有组织运用新三板融资取得的权益资金，在股灾时分大举举牌A股公司，从这些组织在新三板张狂敛资不难得出推论：他们的首要商业形式好像是用权益资金进行出资。

这就呈现了商业形式和监管上的悖论。这些私募组织一边用自有的权益性资金进行出资，一边办理着客户财物构成的私募产品。产生了十分明晰的“利益运送”危险。这一怪现象，肇始于九鼎出资的挂牌。江湖人士都理解，九鼎有不少产品出资的项目呈现了退出的困难，所以在股转体系上演了一场“LP转股权”的偷梁换柱大戏：产品的比例，变成了股权。之后的私募基金将“办理财物”与“公司权益资金”混杂，将“办理财物规划”与“公司作为办理人的产能规划”混杂。尔后，以其办理财物规划诱导出资人对其进行大规划出资，张狂征集很多资金，皆肇始于此。

依据21世纪经济报导一篇文章的计算，2015年27家私募组织算计融资308亿元人民币，暂停类金融公司挂牌和融资受影响放置的融资计划为127.9亿元。天不幸见，新三板这样一个原意支撑新兴工业开展的商场，变成了私募的围猎场，真实急需资金的新三板公司反而愈加融资难。

私募基金该不该挂牌？该不该融资？

私募基金也是公司，其间不乏可以生长为全球优异出资组织的公司，这些公司中必定也不乏可以支撑高科技企业生长的优异出资组织。但财物办理类的公司有其特别性，有必要严峻区别其性质。

参照公募基金的办理，咱们不难看出，公募基金是严峻明晰其商业形式的。公募基金的自有资金，是不能直接用来做股权出资的，有必要借道购买基金产品。即使后来有了子公司，子公司也有必要经过各类产品来完成出资。

商业形式，尤其是金融组织的商业形式，有必要遵循鸿沟。不然，同一操控下归于不同利益主体的资金，就必定呈现利益的运送。金融危险，由此而来。

私募基金假如要融资，有必要严峻规则其征集资金用处，而不能像其他公司的融资相同任其自在。关于办理客户财物的私募基金来说，征集的资金不得用于进行与客户财物类似的出资。我更倾向于进行愈加审慎的监管：征集资金及其一切股东权益，只能用于进行公司的产能建造、弥补营运资金和流动资金。未运用的，只能出资于现金产品和国债等高流动性固定收益产品，不得用于其他任何出资。

假如公司自身不是办理客户财物，而是运用股东权益进行外部出资的，归于控股公司类型。该类公司，应以其所出资的主营事务挂牌新三板，并明晰不得从事客户财物办理的事务。