作者：孙不悟空

昨日（2月9日）盘后，PCB龙头深南电路发布定增成果。公司本次募得逾越25亿元资金；发行价格较当日收盘价仅折价4%。特别值得注意的是，本次发行目标名单可谓“豪华天团”：以国家集成电路基金（俗称大基金）二期为首认购3亿元之外，小摩、UBS AG、BNP等外资，以及财通、中欧、诺德等一众等一众基金公司也现身。而这，也是国家大基金虎年的榜首单。

其实在2021年4月底，笔者曾评论过PCB（印刷电路板）与覆铜板的机会，现在PCB板块公司大多有较好的涨幅。那么安身当时，着眼久远，PCB职业又有什么新趋势、新亮点、新开展呢？咱们知道，PCB，上承电子元器材，下接电子终端，因而本文首先从PCB下流需求下手，要点研讨轿车电子这一中心推动力，再结合上游原材料价格改变，对PCB职业中短期盈余水平与中长时间景气量做出判别。其次，作为电子产品之母，PCB在相当大程度上反映了一个国家或区域IT工业的技能水平，而我国大陆已然成为全球PCB工业重心地点，所以咱们还需评论全球工业的搬运和国产代替的加持。

其他，FPC，即柔性电路板 （Flexible Printed Circuit） ，作为PCB的重要分支，功能优越，工业规划上升速度快于PCB全体职业，也值得咱们进一步探求。

最终，咱们扼要介绍部分业界龙头公司，优质PCB厂商在多要素加成下，具有中心竞赛优势及长时间高生长性，感兴趣的朋友能够自行盯梢。以下为本文目录及正文部分。仅供信息沟通，不构成任何买卖主张。

（一）需求端多点开花，新能源轿车繁荣生长

（二）下流多强势客户，PCB处工业链弱势位置

（三）原材料到顶与本钱转嫁，PCB厂商盈余修正

（四）工业搬运和国产代替

（五）最杰出细分：FPC

（六）要点重视企业

01 需求端多点开花，新能源轿车繁荣生长2021年，在经济复苏的全局下，PCB需求端多点开花。例如PC同比添加15%，智能手机也探底向上，国内销量3.14亿部，同比添加3%，完毕接连三年的同比下滑颓势，新能源轿车更是同比添加近160%，强势带动PCB职业同比添加超20%，为近11年以来增幅最大的一年。PCB下流需求是极度广泛的，但首要在于三方面， 通讯电子、轿车电子、消费电子 ，算计占到约三分之二的比例， 直接决议了 PCB 职业的景气量 。通讯电子中，新基建之首5G基站当然是最具代表性的，由于5G通讯的频率更高，关于PCB的功能需求更大，且5G基站用PCB的单价要高于4G基站，坚持大规划需求。依据工信部本月的最新数据，2021年，我国全年新增5G基站数抵达了65.4万个，累计建成注册5G基站142.5万个。5G网络已掩盖我国悉数的地级市城区，逾越98%的县城城区和80%的城镇镇区，5G手机终端连接数达5.18亿户，这相当于自5G车牌发放之日起，均匀每天新增入网手机达54万部之多。依据《“十四五”国家信息化规划》，5G用户遍及率估计将在2025年抵达56%，现在看来用户量很或许会逾越预期，Prismark估计的则是到2024年通讯PCB产量抵达278.4亿美元。就2022年而言，运营商规划的5G基站年度建造数也将抵达峰值，或许会逾越100万座。消费电子方面，在以可穿戴设备、AR/VR设备为新添加的远景下，消费电子PCB商场全体仍旧稳中向好。咱们在21年6月的专栏文章中就现已判别，元世界的根底之一VR将会超预期迸发，现实也的确如此，近几个月在股市反常火爆，而元世界也前进了AR/VR设备的PCB添加。由于AR与VR设备对精度和反应速度要求高，需求在有限的空间内集成很多的电子元器材，因而要求功能更高的PCB板，如高端HDI板和FPC。依据HIS对Meta Oculus Quest 2的测算，单设备PCB本钱约为30美元左右，占设备本钱比重约9%，可实在获益元世界带来的的新消费需求。最终，在新能源轿车对传统燃油车超高速浸透下，三大下流之一的轿车电子，成为需求端中拉动PCB商场景气量的最中心动力。轿车职业里，电动化、智能化、轻量化、联网化四大趋势贡献了轿车电子PCB的增量来历，其首要外在表现为新能源轿车快速浸透和单车PCB价值量前进两大特征。榜首点，我国关于未来五年新能源轿车增速猜测为40%，但现实上，商场销量远超这一规划。据乘联会的音讯，2021年全年，我国新能源车零售298.9万辆，浸透率抵达14.8%，较2020年5.8%的浸透率前进翻倍不止，2022年，销量则有望打破600万辆，轿车商场继续加速向新能源化转型。第二点，传统燃油车的PCB板以一般多层板、双面板居多，单车用量是0.6-1平方米，因而PCB的价值量较低，约为-600元人民币/车。而在新能源轿车中，ADAS、电驱体系、电控体系和动力电池模组中需求运用PCB的数量都远高于传统轿车，轿车导航体系、雷达、摄像头、显现屏、安全气囊、继电器及各大控制部件等均对PCB需求量前进，PCB运用面积添加至3-5平米，且对功能有更高的要求，单车PCB价值量逾越了2000元。例如特斯拉Model3中，仅ADAS传感器的PCB价值量就在536-1364元之间，显着高于传统燃油车。在上述两要素叠加下，依据亿欧、EVTank、伊维智库、Prismark、CPCA、天风证券等组织测算，新能源轿车PCB板2020-2025年商场空间CAGR为51%，添加迅猛，这也带动了全体轿车电子PCB产量年均10%的扩张，在中长时间，轿车PCB商场规划大概率打破千亿。02 下流多强势客户，PCB处工业链弱势位置我国PCB职业格式很差，前十名市占率仅仅50.71%，竞赛可谓十分充沛，这就导致了业界公司在工业链中议价才能较弱，盈余才能与危险搬运才能下降。PCB职业下流虽很多，但在通讯电子、消费电子、轿车电子这三方面首要客户多有规划独占性质的例如华为、中兴、苹果、特斯拉、京东方等这种职业格式月朗星稀的强势巨子，因而PCB厂商的话语权远低于下流，有的业界公司乃至更像是服务业而非制作业。下流客户比较有代表性的例如面板龙头京东方。面板职业这些年阅历了“美国来源-日本开展-韩国逾越-我国台湾鼓起-大陆发力”的趋势，现在韩国退出、我国台湾阻滞之期，大陆产能现已占有全球约三分之二，京东方和TCL华星光电成为了全球双寡头。且职业界现已构成超量的本钱壁垒、供给链壁垒、技能壁垒等，阻挠新进入玩家。因而，在这种供给缩短、龙头会集、需求安稳扩张的情况下，面板职业比较以往，益发倾向生长而弱化周期，话语权也逐步抬升，尤其是在对比上游PCB混战的局势下。在面板技能途径上，Mini LED由于显现作用优异、亮度均匀、寿命长、功耗低一级优势，成为背光商场、大尺度屏幕、高端范畴的干流计划，且有望向手机端跨进。据Arizton的猜测，2021-2024年，全球Mini LED的商场规划有望从1.5亿美元前进至23.2亿美元，年复合添加率高达149%，是面板职业不行忽视的新生长曲线。2021年末，京东方总裁刘晓东的讲演中，提及玻璃基制程，其精度十分高，其布线精度是一般PCB基产品的10倍，能够完成更细的像素距离，极大前进画面的精细水平。并且玻璃基板的材料和工艺特性决议了其较高的安稳性、长寿命、耐热性、耐湿性等，相较传统PCB基板完成了跨越式的前进。现在玻璃基板现已较为老练并小规划量产，未来会逐步放量，运用于更多的运用场景，对PCB职业也算一个潜在危险。除了下流，咱们知道，PCB上游以覆铜板为主，而覆铜板的会集度较高，全球前十名厂商的算计市占率约75%，所以PCB易遭到上下流揉捏，重视上游原材料价格的改变天然成为要点之一。03 原材料到顶与本钱转嫁，PCB厂商盈余修正尽管工业链位置不高，但在需求端驱动下，21年A股PCB公司的营收增速均匀抵达了20%-30%。从首要的PCB上市公司订单看，22年职业的同比增速是难以坚持的，经营收入将会承压。但赢利却有修正空间，逻辑是本钱端转好。覆铜板占有PCB本钱的30%-40%，是最首要的原材料，而覆铜板的首要制作质料为铜箔、环氧树脂和玻纤布，从2020年二季度开端，这三大原材料价格均大幅上涨。铜箔首要是由于疫情形成了供需错位，需求旺盛而供给缺乏，价格快速攀升，LME铜现货结算价最高抵达了10724.50美元/吨；环氧树脂的供给端由于美欧寒流，化工厂减产，需求端获益风电职业陆上风机和海上风机补助的相继撤销而形成期限内抢装，价格前进；玻纤布作为高耗能职业，职业格式也较会集，产能扩张较慢，因而在下流修建、风机、交通等下流安稳上升的需求下，步入高价。三大质料的高价使得21年覆铜板本钱高企，PCB也因而遭到腐蚀。但咱们知道，大宗产品现已遍及抵达近几年高位，支撑继续上行逻辑的边际效应现已十分疲软，且在疫情平缓、方针监管等要素影响下，铜箔、环氧树脂、玻纤布价格或区间安稳、或松动下行，覆铜板和PCB企业的本钱现已度过最困难的时期，盈余才能回暖仅仅时间的问题。其他，在21年原材料高价期间，覆铜板企业的赢利情况远好于PCB企业，原因在于各自职业格式不同，覆铜板企业可顺畅将本钱搬运至下流并从中加码，而PCB议价才能弱，转嫁本钱的才能天然也就缓慢，赢利遭到揉捏。但一同咱们也要看到，有压榨就有抵挡，才能弱不代表一向受气，从21年三季度起，PCB厂商现已加速与客户洽谈提价的脚步，逐步将压力送往下流。所以，近两年咱们有望连续看到PCB企业赢利的修正。

04 工业搬运和国产代替自80年代PCB职业起步以来，前两个十年中，在家电、电子信息等工业带动下，一早入局的欧美日PCB企业别离获得了15.9%、7.1%的年赢利均匀增速，一片蒸蒸日上，鸡犬升天。进入新世纪后的前十年，由于供给端进入者巨大，企业数量敏捷添加，也就加重了PCB职业的竞赛程度，厂商赢利被紧缩，欧美日产能逐步向韩国、我国台湾、我国大陆等具有劳动力本钱优势和工业链合格的亚洲国家和区域搬运，这一时期PCB职业CAGR仅为2.1%。近十年来，在智能手机遍及、可穿戴电子鼓起、通讯设备建造、轿车电子等工业的鼓起下，PCB职业需求仍开展杰出且往高附加值转向，职业进一步整合，我国大陆也凭借着制作业盈余和工程师盈余包办了大多数新增产能，尤其是中低端产能。因而，PCB职业阅历了鼓起——繁荣开展——竞赛加重——职业洗牌几个进程，工业区域也从欧美日等发达国家向亚洲开展我国家搬运，我国则是接受这一工业搬运的中心区域。二十年里，我国大陆PCB产量不断抬升，市占率从不到10%上升到逾越50%，拿下半壁河山。可是，咱们也要清醒地认识到，我国现在的PCB产品中多为技能含量较低的产品，与欧美日韩等国距离依然存在，所以未来需求争夺更多高端产能的搬运和发掘，国内PCB企业仍有很大潜力获得更杰出的成果。另一方面，我国的电子信息制作业规划现已雄踞世界榜首，在百年未有之大变局到来之际，中美冲突加重，为了我国电子供给链的安全，PCB这个起到要害作用的职业有必要把握在自己手中，在国产代替的要求下也促进了大陆PCB的全体前进。并且，在PCB最要害的下流轿车电子范畴，我国新能源轿车产量全球榜首，并且在技能、工业链、配套根底设备等方面均处于抢先优势，这也十分有利于本乡PCB供货商捉住这一机会，运用方针优势、地舆优势、本钱优势、供给安稳性、服务优势等，同我国新能源轿车一同迈入快车道。

05 最杰出细分：FPCFPC（柔性电路板）是以聚酰亚胺或聚酯薄膜等绕行基材制成的印刷电路板，与传统PCB硬板比较，具有配线密度高、体积小、轻浮、装连一致性、可折叠曲折、可立体拼装等优势，在产品的造型规划和可靠性规划方面有显着的杰出点，契合下流电子职业智能化、便携化、轻浮化的趋势，因而成为近年来PCB职业各细分产品中增速最快的品类。自2009-2019年，全球FPC产量复合增速为6%，高于4.1%的PCB全体职业增速，且现在现已占有约20%的PCB产量。FPC首要运用在显现/触控模组，指纹识别模组、摄像头模组，终端运用会集在智能手机、轿车电子、消费电子、VR/AR等范畴。智能手机是FPC最大的用武之地，现已浸透进天线、按键、电池、LCD面板、摄像头模组、屏下指纹模组、无线充电模组等环节，且数量逐步增多。以iPhone中FPC为例，前期iPhone 4仅有10根，到了iPhone XS现已添加到24根。在轿车电子范畴，跟着轿车电动化、智能化开展，FPC在车载范畴的用量不断前进，运用规模包含车灯、显现模组、动力控制体系、传感器、高档辅佐体系等相关场景。其实，新能源轿车中FPC与PCB最中心区其他运用是在动力电池线束方面，早在 2018 年，宁德年代和比亚迪就现已在pack环节批量化运用 FPC。出于本钱压力和能量密度要求，而FPC具有高度集成、自动化拼装、规划化降本、效率高、安全可靠、轻量化等优势，因而关于传统铜线线束的小革新代替更在进行时。一般一辆新能源轿车的电池模组运用量在6-16个之间，每个模组运用1-2个FPC，估计到2025年和2030年，国内选用FPC动力电池计划的新能源轿车将抵达800-900万辆和1800-2000万辆。在VR/AR范畴，首要由于轻量化和散热性需求，FPC用量顺势前进，参阅智能手机，估计AR/VR设备中单机FPC用量或许会抵达10条以上，部分高端机型或许逾越20条。我国的FPC企业在国际上也逐步把握了话语权，其间鹏鼎控股位列榜首队伍，首要供给苹果与华为，其他厂商例如弘信电子、景旺电子、崇达技能等也在连续接受国外产能，继续做大做强。06 要点重视企业1、鹏鼎控股

公司全球榜首大PCB出产企业，为全球规模内少量一同具有各类PCB产品规划、研制、制作与出售才能的专业大型厂商，首要产品规模包含FPC、HDI、RPCB、Module、SLP、COF、Rigid Flex等多类产品，在FPC细分职业占比23%，具有为不同客户供给全方位PCB产品及服务的强壮实力。

下流包含通讯用板、消费电子及计算机用板等，广泛运用于手机、网络设备、平板电脑、可穿戴设备、笔记本电脑、服务器/储存器及轿车电子等下流产品中，其间与苹果更是进行了深化绑定，营收占比抵达6-7成。在产能方面，鹏鼎具有淮安、高雄、秦皇岛、深圳等多个制作基地或扩产项目，为未来的添加供给动能。2、深南电路

深南电路是全球前十大PCB厂商，2020年在全球PCB厂商中排名第8，市占率约2.5%，具有PCB、PCBA、封装基板三项事务，构成了“3-In-One”事务布局，从PCB事务延伸至上游封装基板、下流电子装联，增大盈余区间。深南技能实力优异，在PCB硬板上最高量产的层数可抵达68层，逾越同行的56层，PCB均匀单价3912元/平米也远高于可比公司的1322元/平米。下流客户首要是通讯、轿车电子、医疗等范畴，尤其在轿车电子范畴，现已完成了多家战略要点客户的认证与导入，客户开发速度显着前进。3、东山精细

东山精细1980年经过基站天线和滤波器发家，之后事务转型，在2016和2018年先后经过收买Mflex和Multek进入PCB范畴，深耕苹果，现在是全球前三的FPC厂商，除了PCB事务，还有触控面板及液晶显现模组、LED显现器材等事务。

公司成立了轿车事务和谐小组，预备长时间聚集轿车电子事务，现在现已获得了国内外其他客户的新订单，布局了新产能，未来力求在轿车范畴有更大的打破。4、景旺电子

优质PCB龙头，是国内少量产品类型掩盖刚性电路板、柔性电路板和金属基电路板的厂商。在FPC范畴，公司进行了中长时间有序扩产，具有深圳、珠海富山、龙川、珠海双赢出产基地，并迭代高端化产品结构。下流客户包含华为、海拉、天马、OPPO、vivo、富士康、海康威视、西门子、法雷奥、德普特等国内外知名企业。5、弘信电子

弘信电子是专业从事FPC的研制、规划、制作和出售的高新技能型企业，战略上向“FPC+”拓宽，成立了柔性电子研讨院，对柔性材料进行要点打破，其控股公司厦门弘信创业工场出资股份有限公司是国内最成功的移动互联工业链整合渠道之一。公司正继续打破车载动力电池用FPC、OLED用FPC、mini LED 用FPC、可穿戴设备FPC、车载智能FPC等高端事务，将车载战略作为公司要点开展战略。6、兴森科技

兴森科技近几年赢利添加十分快，毛利率也安稳在30%以上，首要事务是PCB和半导体，是国内最大的印刷电路样板出产商。研制投入高，在高密度超薄封装基板、半导体测验板、G光模块印制线路板以及5G天线印制线路板等方面均坚持抢先水平。

本文系根据揭露材料编撰，仅作为信息沟通之用，不构成任何出资主张。