作者 | 长风

流程修改 | 白鹤芋

在日常日子中，咱们对许多东西的存在早已习以为常，浑然不觉；但假如有一天没有了它们，咱们的日子就会遭到很大的影响，比方日子中常常用到的电。

无论是常常运用的手机、电脑，仍是家庭必备的空调、冰箱等电器设备，哪一样都需求电。能够这么说，现在每个人的日子已离不开电。那么电，又是怎么走进千家万户的呢？

在咱们国家，电力资源与负荷散布是不均匀的。我国动力资源首要散布在西部和北部，而电力的消费却首要会集在东部和中部；我国火电及水电动力首要会集在蒙西、山西和陕西等区域，可是电力负荷又都会集在东南部区域。

煤炭运送需求耗费很多的时刻和财力，而水利资源又无法完成运送，所以就需求将西北部发的电运送到用电负荷大的区域。

面对这样大规划的长距离输电，为了削减运送过程中不必要的损耗，“特高压输电”就成为不贰的挑选。

风云君今日就来介绍一家一向专心于特高压范畴的上市公司——平高电气（600312，SH）。

一、公司的老本行平高电气于2001年2月21日成功登陆上交所上市，现在的事务范围包含输配电设备研制、规划、制作、出售、检测、相关设备成套、服务与工程承揽，中心事务为高压开关事务、配电网开关事务、国内外电力工程总承揽事务和开关产品运维检修事务。

整体上来说，公司的事务根本上能够满意我国电网建造对开关设备及配套服务的悉数需求。

公司自上市以来，就着力耕耘在高压、超高压范畴，并活跃储藏特高压技能。

经过多年的开展，公司现已成为国内甚至全球抢先的特高压GIS龙头企业。依据历年国家电网、南方电网投标信息及公司公告等相关数据计算，截止现在，公司在特高压GIS开关范畴的市场占有率高达40%至45%。

2009年，公司的控股股东平高集团100%股权被无偿划转到国网世界技能配备有限公司(以下简称配备公司)，划转完成后，配备公司成为平高集团的仅有股东，而配备公司为国家电网公司的全资子公司。2016年11月，公司发行股份征集资金收买了控股股权平高集团旗下的上海天灵、平高威海等5家子公司股权，并对这5家子公司和别的2家全资子公司天津平高平和高印度工厂进行了增资。

上海天灵、平高威海平和高通用3家公司首要出产中低压配网产品，而天津平高首要出产全系列真空开关产品。

至此，公司在中低压配网范畴形成了完好的工业系统。

二、事务特征很典型

要想真实地搞清楚一家公司，首要要对它的事务特征有所了解。不同的公司有不同的事务形式。而关于平高电气来说，它的事务特征能够用“大客户、大订单形式”来一言以蔽之。

大客户、大订单形式的公司收入高度会集在少量客户身上。关于平高电气来说，大客户首要是国家电网，因为电网出资遭到国家微观层面的调控，所以简单呈现订单量的周期动摇；大客户则具有更大的话语权，形成公司的很多应收账款，对公司的资金周转才能要求较高。

这种形式的公司对收入的承认预期性较差。

以平高电气为例，往往要依托于电网出资的工程进展，假如电网出资进展放缓，会对其成绩形成显着影响；公司客户少，假如公司的产品缺少竞争力，简单被更具有本钱优势或许更高技能的竞争对手抢占市场份额。不过走运的是，平高电气的大客户国家电网也是它的实控人，或多或少仍是会对其有所歪斜和照顾的，这也是平高电气存在较多相关买卖的原因地点。

关于大客户大订单类别的公司，对其进行辨认的办法其实很简单，首要便是看出售费用率，十分低的出售费用率一般阐明公司的下流客户比较会集，其次，公司一般在年报中都会发表公司前五名客户所占当年出售额的比重。

这个数据很能阐明问题，假如公司的客户会集度很高，清楚明了的是，公司就具有大客户的特征。假如这些大客户的订单量开端加大，公司的出售成绩简单跟着水涨船高，这是大客户类生意形式的公司所具有的优势。

可是，这种事务形式的公司下风也很显着，便是彻底依托于大客户大订单，假如大客户的收购具有阶段性的特色，或许有时订单不断，而有时订单却又屈指可数，这对其来说，并不是什么功德，这样简单形成这类型公司成绩的巨幅动摇，而且其成绩的可预期性也相对较差。

平高电气的出售费用率整体上呈现逐步走低趋势，由2009年的8.39%下降至2018年前3季度的5.01%，公司下流客户首要是国家电网，客户会集度较高体现在财政上便是十分低的出售费用率。依据平高电气发表的2017年年报数据，公司前五名客户出售额算计为80.17亿元，占年度出售总额的份额为89.48%；其间前五名客户出售额中相关方出售额算计为75.77亿元，占年度出售总额的份额高达84.57%。

平高电气的前五大客户奉献的出售额占比方此之高，从旁边面印证了公司的事务具有大客户大订单形式的显着特征。三、运营的周期性平高电气的主业为特高压，其运营受制于电网出资的整体规划和增速，因电网出资具有必定的周期性，所以公司的运营同样会跟跟着周期动摇。

我国特高压电网建造阅历了如下几个阶段。

1、实验阶段：自从1986年起，特高压输电前期研讨就被列为国家攻关要点项目，经过多年尽力，功夫不负有心人，2006年我国第一条特高压沟通实验演示工程开工；

2、第一次大规划建造阶段：2011年至2013年，特高压输电试点项目连续被核准建造；

3、第2次大规划建造阶段：为合作国务院出台的《大气污染防治行动计划》，2014年国家动力局会集批复了一揽子输电通道项目的出资建造；

4、第三次大规划正当时：2018年9月7日，国家动力局下发《关于加速推动一批输变电要点工程规划建造作业的告诉》称，为加大基础设施范畴补短板力度，发挥要点电网工程在优化出资结构、清洁动力消纳、电力精准扶贫等方面的重要效果，将加速推动青海-河南特直、张北-雄安特交等9项要点输变电工程建造。

从中能够看出，特高压建造风云复兴。

依据平高电气发表的2018年半年度陈述，公司上半年完成运营收入26.20亿元，同比下降36.31%，归母净赢利亏本1.31亿元，同比下降137.33%，近6年来来半年报初次呈现亏本。

成绩下降的首要原因为电网出资下滑对公司的运营形成较大冲击，公司的特高压事务相关的建造需求仍旧不振，在建的项目未到交货期，导致收入和赢利的双双跳水。

依据平高电气发表的2018年三季度陈述，公司前3季度完成运营收入49.99亿元，同比下降16.55%，归母净赢利224万元，同比下降99.52%，但完成扭亏为盈。

单从第三季度来看，公司完成归母净赢利1.33亿元，同比添加18.30%。公司成绩有所改进的首要原因为在手的在建订单结转，产品顺畅完成交给。跟着我国经济稳添加的大布景下电网出资的提速，公司获取的订单在逐步添加，最近一段时刻新增的订单信息如下：

1、顺畅取得2018年首条特交GIS订单。

2018年3月蒙西-晋中1000kV特交项目取得国家发改委核准，该项目触及扩建的2座变电站规划装备6个1000kV GIS距离。2018年11月15日，平高电气公告称，公司成功中标蒙西-晋中项目中的4个1000kV GIS距离，中标金额为3.2亿元。

2、配网事务开端发力，连下三城签定49亿合同。

2018年9月21日，平高集团拿到浙江省网16.70亿配网订单；11月19 日，再与甘肃省网签定15.44亿配网合同；2018年11月28日，又跟山东省网签定16.92亿配网订单。至此，配网事务的在手新订单算计到达49.06亿元。

跟着平高电气在手的订单和新订单的逐步投入和交给，公司的成绩会跟跟着相应得到开释。四、财政数据大扫描1、收入结构

依据平高电气发表的2017年年度陈述，公司的运营收入按产品来区分可分为四大板块，其间：

高压板块完成运营收入50.39亿元，占比57.70%，是公司运营收入的首要来历；
中低压及配网板块完成运营收入16.10亿元，占比18.44%，是公司运营收入的重要组成部分；
世界事务板块完成运营收入11.57亿元，占比13.25%，世界事务是公司未来的要点开展方向之一，是公司脱节国内电网出资周期的重要应对手法；
运维服务板块及其他完成运营收入9.27亿元，占比10.61%，是公司高压、中低压及配网等板块事务的重要弥补。

这儿关于世界事务多说几句。公司在2018年上半年，完成了西班牙项目145KV首台样机安装，以及建造的首个欧盟EPC项目波兰科杰尼采KV电站改造项目顺畅经过现场检验。公司在世界事务板块的继续发力，为公司的运营开展拓荒了另一条蹊径。

2、本钱结构

依据平高电气发表的2017年年度陈述，公司产品的本钱构成首要为直接资料和其他本钱，其间直接资料首要包含铜、银、钢等金属原资料，占总本钱的份额为78.64%，占比较大；人工、折旧等其他本钱占总本钱的份额为21.36%，占比较小。

3、毛利率和净利率

平高电气的毛利率和净利率改变趋势根本上坚持共同。

公司的毛利率在2011年触底上升，随后几年一向坚持稳步提高，直到2015年到达29.74%的最高水平，之后便开端逐年下滑，2018年前3季度现已下滑至缺乏15%的新低水平。

公司的净利率在2010年触底上升，随后几年伴跟着毛利率水平的提高，净利率也一路妇唱夫随，直到2014年到达15.27%的最高水平，之后开端走下坡路，2018年前3季度净利率现已下跌为负数。

从公司的毛利率和净利率改变趋势来看，公司的盈余才能并不安稳，具有必定的动摇性。公司的事务形式归于大客户大订单类型，公司成绩是跟着国家电网出资规划和增速的改变而相应改变的。4、财物结构

平高电气的流动财物占总财物的份额自从2009年以来，呈现W型走势，两个高点分别为2009年底的73.93%和2018年3季度末的75.00%，两个低点分别为2011年的63.51%和2013年的62.97%。

公司截止2018年3季度末，财物总额为204.32亿元，其间流动财物金额为153.24亿元，占总财物的份额为75.00%，与2017年底73.00%的水平比较，这一份额略有上升。最近几年来，公司流动财物占总财物发份额在2013年底见底上升，之后开端一路攀升。

从财物结构的视角来看，流动财物的占比越高，公司的运营危险越低。5、负债结构

平高电气截止2018年3季度末，总财物为204.32亿元，总负债为114.69亿元，财物负债率为56.13%。负债中首要是短期告贷、敷衍金钱等短期负债，占总负债的份额为97.98%，长期负债首要是长期告贷，占比很少。

公司自从2009年以来，财物负债率一向环绕45%的水平上下动摇，但近年来开端逐步走高，阐明公司的偿债压力逐步加大。

公司的流动比率和速动比率体现出同升同降的特征，改变趋势根本共同，但近年来逐步走低，短期偿债压力有所添加。截止2018年3季度末，公司的流动比率为1.36，速动比率为1.03，短期偿债才能相对来说整体可控。6、运营功率

平高电气的总财物周转率近年来环绕0.5次/年上下动摇，2017年0.48次/年的水平相对2016年的0.60次/年有所下滑，阐明公司的财物使用功率在下降。

公司的存货周转率整体上呈现出先上升后下降的趋势，特别是近几年来下滑比较显着，2017年现已下降至2.26次/年的最低水平，反映出公司的存货办理水平在走低。

公司的应收账款周转率2017年为1.15次/年，相较于2016年的1.41次/年有所下滑，一起也是近年来的新低水平，标明公司的应收账款办理才能在削弱。7、现金质量

平高电气2009年至2017年累计运营活动发生的现金流量净额为12.79亿元，累计完成净赢利为41.66亿元，净现比为0.33，净赢利的现金含量比较低。

分隔来看，公司2009年至2017年的净现比分别为-0.20、-72.40、2.69、3.46、-0.50、0.39、0.37、1.20和-1.17，其间2011年、2012年和2016年这三年净赢利的现金含量较高，而其他年份均不抱负。五、内生与并购，孰优孰劣

运营收入的添加能够由内生式添加或外延并购式添加来驱动。

相关于外延并购带来的添加，公司依托本身运营扩展完成的内生性添加往往更有质量，而关于并购同职业其他公司，经过购买并整合完成的添加，常常添加的质量并不太好。

巴菲特关于经过并购购买生长是持有置疑情绪的。一个原因是购买生长的价格过高，另一个原因是，整合和办理一家新公司很简单犯错，而巨大的价值将由股东付出。

那么，关于平高电气这家公司来说，具体情况到底是怎样的呢？下面来看下公司经过内生式添加和并购式添加分别对其成绩的奉献程度。

公司2009年完成母公司收入24.18亿元，兼并收入23.40亿元，母公司收入占兼并收入的份额为103.33%，并购收入对公司的总收入根本没有什么奉献。

公司2017年完成母公司收入48.54亿元，兼并收入89.60亿元，母公司收入占兼并收入的份额为54.17%。换句话说，公司差不多一半左右的收入来历于职业的并购和整合。

近年来，母公司收入占兼并收入的份额逐年走低，反映出公司并购带来的收入对总收入的奉献越来越大。

2009年至2017年期间，母公司收入年均复合添加率为9.10%，而兼并收入年均复合添加率为18.27%，兼并收入的增速快于母公司收入的增速，阐明公司首要依托并购完成了总收入的添加。公司2009年完成母公司净赢利1.57亿元，兼并净赢利1.41亿元，母公司净赢利占兼并净赢利的份额为111.35%，并购带来的净赢利还拖了公司总净赢利的后腿。

公司2017年完成母公司净赢利4.81亿元，兼并净赢利6.47亿元，母公司净赢利占兼并净赢利的份额为74.34%，换句话说，公司不到三成的净赢利来历于职业的并购和整合。近年来，母公司净赢利占兼并净赢利的份额逐年走低，阐明公司并购带来的净赢利对总净赢利的奉献效果越来越显着。

2009年至2017年期间，母公司净赢利年均复合添加率为15.02%，而兼并净赢利年均复合添加率为20.98%，兼并净赢利的增速快于母公司净赢利的增速，阐明公司依托并购对总净赢利的奉献效果逐步加大。以2017年为例，占比54.17%的母公司收入完成了对公司总净赢利74.34%份额的奉献，阐明公司首要依托并购完成了收入规划的扩展，但从对公司净赢利的奉献来说，仍是首要依托公司的内生性添加，尽管并购赢利的奉献在逐步加大。

六、危险提示1、项目核准时刻拖延和建造进展不及预期危险

特高压项目的核准一般在动力局批复之后还需求国家发改委的核准，特高压项目的核准进程将影响项目的开工及设备交给等作业，而建造项目的进展直接会对公司的成绩发生影响。

2、原资料价格动摇危险

电气设备产品的本钱构成中铜、银、钢等金属原资料占比较大，假如金属原资料价格呈现大幅动摇则会会公司产品的本钱发生影响，从而影响公司的盈余水平。

3、订单不及预期危险

假如公司未来产能缺乏或许其他要素导致产品无法如期交给，将会对公司的成绩形成冲击；别的，假如职业环境发生改变，公司未来订单的中标量缺乏，势必会影响公司成绩的体现。

4、海外危险

公司把海外电网工程项目作为公司开展的要点事务方向之一，假如海外相关运营方针环境呈现恶化或许汇率大幅动摇，将或许会对公司海外事务的拓宽形成影响。结束语经过以上各方面剖析能够得知，平高电气这家公司的事务特征为大客户大订单形式，公司背靠国家电网，近水楼台先得月，其订单首要来历于控股股东，别的，公司活跃开辟世界市场事务，这有助于削减其对相关方的依托。

公司首要凭仗职业界的并购和整合完成收入的不断添加，依托内生性生长完成了赢利的不断增厚，并购带来的赢利奉献在逐步提高。

尽管公司近年来盈余才能在走低，负债压力在加大，运营功率在下滑，现金质量在变差，但公司的财物结构仍是比较合理，运营危险相对比较低，整体还算得上危险可控。

在电网出资提速的大布景下，跟着公司到手的新订单的逐步添加，期望能够逐步驱动公司盈余水平的不断改进。

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