“去年在这个股市下行当中华谊兄弟官网，帮我个人出钱，曹国伟是之一。马云，卢志强，史玉柱，陈义红，王玉锁，虞峰，柳传志，胡葆森，陈东升。这就是朋友的情结。”近期，在一档访谈节目中，华谊兄弟董事长王中军这样回忆。

从王中军的话中能听出三层意思，一是王中军人品好朋友多，二是华谊兄弟去年很缺钱，三是大佬们对华谊兄弟核心价值和未来发展的信任。过去的2019年，堪称华谊兄弟的水逆之年，也是沉默的一年。

这一年，华谊兄弟主投主控影片缺失，春节档暑期档成了看客。另外，由于金融政策收紧，华谊兄弟光还债就还了将近30个亿。为了筹钱，王中军不仅高比例质押股票，还“割爱”卖画。

几经筹措之下，华谊兄弟的困境得到了缓冲，“2019年已经过去了，在经济这么困难的情况下，华谊所有的融资没有爆仓，没有一个延期，所有银行的钱都还掉了。”王中军说。

但华谊兄弟仍未摆脱险境，2020年如果不扭亏，将会面临退市压力。作为创始人的王中军最为着急华谊兄弟官网：2020年，华谊不会再亏了，这是对董事长和整个团队最核心的一个指标，一定要扭亏为盈，这是必打的一场硬仗。

这场硬仗筹备已久。2019年开始，华谊兄弟抛出“转型锦囊”华谊兄弟官网：建立新商业模式，主打“影视+实景”，核心业务更聚焦，投资管理更精准。那么，华谊兄弟能打赢这场“硬仗”吗？本文将从电影、实景、投资三个方向分析。

在影视行业，不知道华谊兄弟就像买手机不知道华为一样。影视圈内，华谊兄弟拥有娱乐圈头部资源，名导大腕儿云集。资本市场上，是创业板首批28家上市企业之一，被称为“中国影视娱乐第一股”，此后更成为最高市值近900亿元的创业板超级权重股之一。

华谊兄弟的名声在外源于其丰富的制作经验、商业模式创新能力、全产业链资源整合能力。过去，电影一直是华谊的王牌，制作出陈凯歌的《荆轲刺秦王》、姜文的《鬼子来了》、冯小刚的《手机》、《天下无贼》、《集结号》、《非诚勿扰》、《芳华》等高口碑和票房作品。

图片说明：华谊兄弟官网业务介绍截图

在2013年，华谊主投主控的电影占全年电影市场25%。那一年，华谊兄弟营收高达20.14亿元，净利润5.90亿元，增幅高达141.45%。在良好业绩刺激下，华谊兄弟股价节节攀升，市值迎来近900亿元高峰。

而如今，华谊兄弟操盘手依旧是王中军兄弟，但看近两年的表现，在电影领域似乎已经“掉队”，王中军承认，“华谊这几年除了《芳华》和《前任3》，确实没出到爆款。”

一方面，这样的表现和行业格局的演变分不开。“现在电影市场整体体量更大，竞争也更大，以前一部影片就占全年总票房百分之十几的情况几乎很难出现了。”

另一方面，华谊兄弟自身也有特殊原因。2019年，华谊兄弟两部重要作品《八佰》和《手机2》因故没有上映，导致当年的春节档和暑假档缺席。这也是全年预亏损的主要原因。

图片说明：媒体报道《八佰》撤档截图

不过，调整档期不代表不会上映。自2019年初王中军宣布回归核心主营，一年来在电影制作与储备上其实下足了功夫。2020年，已经完成制作的两部“国民级”影片《八佰》、《手机2》都有望择期上映。另外，华谊兄弟还在2019年储备了多部硬核影片，比如陆川导演的《749局》、周星驰的《美人鱼2》、常远导演的《温暖的抱抱》等，想在电影市场上打一场翻身仗，对华谊来说似乎并不难。

影视剧方面，华谊兄弟储备也较为丰富，包括《古董局中局之鉴墨寻瓷》《古董局中局之掠宝清单》《宣判》《舌尖上的心跳》等。其中，《人间烟火花小厨》已于1月27日在优酷播出。

图片说明：华谊兄弟年报预告截图

这样的影片储备在影市寒冬和疫情的当下尤为关键。当前，影视剧组只能停工，总不能让演员戴口罩拍戏吧。由于影片拍摄有周期，2020年的影视作品预计大大减少，好作品更将是寥寥。

这样一来，华谊兄弟丰富的影片储备就显露优势，而且，储备作品中《八佰》、《手机2》一直备受市场关注，《749局》、《美人鱼2》有知名导演带流量，成为爆款的可能性大大增加。

总体来看，经过一年的调整，华谊兄弟2020年在影视业务上呈现出总体回温向好的趋势，票房上很有超预期的可能，华谊兄弟也有机会在电影市场重振声威。援引券商分析师及影视同行对他的评价，“华谊还是懂内容的，只要好好回归内容，它不是没有牌”。

在华谊兄弟的新商业模式中，实景是电影之外的另一主打项目。2011年起,华谊兄弟就在国内布局实景娱乐项目，2014年，王中军提出“去电影单一化”概念，实景娱乐成为了华谊旗下的独立板块，希望以此减轻电影业务的业绩压力。

当时，王中军认为这个板块未来很有可能成为电影衍生收入的最主要来源，并亲自负责，他说：“未来华谊兄弟会继续以影视为核心，以迪士尼为榜样和目标，打通全产业链。”

在2019年报预告中，华谊提到实景板块收入下滑是全年预亏损的原因之一，原因是业务重点从项目开拓转向深耕运营的发展阶段。这其实不难理解，从产业的发展规律来看，华谊实景业务将进入相对稳定的增长期，收入自然也不会像此前赚取授权费一样有显著进账。但伴随市场不断成熟和旅游消费增长达成的收益其实更加分，也让上市公司的业绩组成更健康更有想象空间，毕竟基于目前中国旅游市场的容量和增速来看，这块的天花板比授权业务要高得多。

目前，华谊兄弟在全国各地已有多个实景娱乐项目开业运营，其中包括海口观澜湖·华谊·冯小刚电影公社、华谊兄弟电影世界（苏州）、华谊兄弟（长沙）电影小镇与郑州建业·华谊兄弟电影小镇。根据报道数据，2019年国庆期间，四地项目联动游客数近50万人次，可见华谊实景娱乐项目矩阵已经成型，并逐渐建立起稳定的消费群和良好市场影响。据悉2020年华谊还会有1-2个实景项目开业，将不断巩固其实景矩阵优势。

图片说明：华谊兄弟实景项目图

综合来看，尽管华谊兄弟实景项目目前的成绩还不足以和迪士尼、环球影城等国际实景娱乐巨头相抗衡，但这主要是时间和根基的问题，只要方法得当，后天不是补不起来。作为中国第一个由本土影视公司以自持华语电影IP打造的实景娱乐品牌，随着多个项目落地及运营水平的不断提升，预期华谊实景板块营收会逐渐回升，未来有望如愿成为上市公司业绩增长的重要引擎，甚至远超电影也不无可能。

换句话说，以轻资产模式手握多个核心旅游城市寸土寸金的大型项目，站在电影实景娱乐的高概念风口，华谊兄弟的实景娱乐业务或许才是它未来真正的核心优势所在。从投资价值而言，值得投资者给予更多关注。

华谊兄弟2019年的亏损，既和影视作品挣钱情况有关，也和投资花钱方式相关。2018、2019两年连续亏损，都和投资不当导致的商誉减值脱不开干系。尤其是2018年，不是主营业务亏损，而是商誉减值导致的亏损。

王中军反思，“我们从2009年上市，从6800万利润冲到2015年的时候，已经连续三年都是近10亿利润。所以自己也是盲目乐观吧，盲目乐观的时候对花钱控制得没那么好。”

这和此前几年的整个社会风气有关，“经济学家也好，企业家之间聊天也好，都说一个企业做大不是靠自己做大的，都是靠投出来的。”

投资过剩导致商誉减值，华谊兄弟吃的亏可谓不小。二级市场上的表现非常直观，从2015年后半年，股市整体下行，不少企业倒下，华谊的市值也从近900亿元跌到了现在的100亿元。“这一轮股市下行、行业调整，对我们全中国的企业家都是一次非常好的教训”，王中军表示。

图片说明：华谊兄弟2013年以来股价截图

摔过跟头后，这两年，王中军谈的最多的是主业为主、要集中精力做好主营。2019年初提出“影视+实景”新商业模式以来，华谊还一直根据市场环境的变化和公司自身发展状况，不断在调整公司战略。投资方面将此前攻城略地式的战略投资，转变为注重实际收益的财务投资。这样做的好处在于，不仅可以实现开源节流，另一方面也将有效控制商誉的产生。

在资本市场上，商誉减值是“黑天鹅”般的存在，不过，商誉减值虽然会在数字上抵消当年的净利润，但并不会对公司现金流产生实际的影响，而商誉水平回归到一个更安全的范围，对企业的未来发展也会是一种松绑，可以减少净利润收益的不确定性。

这正是华谊兄弟新商业模式最大的改变：核心业务更聚焦，投资管理更精准。卸下商誉包袱后的华谊兄弟，或将能在2020年打赢一场翻身仗，摆脱退市危机。

从人类的商业演变史中可以观察到，对于一个企业而言，发展过程中的重要转型往往始于困境的倒逼。对于华谊兄弟来说，亦是如此。从这个角度观察，如果转型成功，不仅为资本市场上投资者带来回报，更为探索影视行业转型路径提供了镜鉴。2020年，华谊兄弟能否否极泰来，市场有更多的期待。