美联储的加息预期放缓及美元的回调使全球风险资产获得短暂的喘息，但趋势性的改变还需等待美国经济失速风险的完全暴露及美联储货币政策的真正转向，在此之前，乐观都为时尚早。

　　美国加息预期降温促使美元短期大跌

　　美国最近金融市场的大幅下跌及陆续公布的不及预期的经济数据（GDP、服务业PMI、ADP就业）促使美联储持续加息的预期显著减弱，纽约联储主席Dudley在2月3号接受采访时的表述也加强了市场的这种预期，Dudley称美国金融形势收紧将给美联储货币政策带来压力，美元走强也将伤害美国经济，全球经济也会出现重大下滑。最近两天，美元指数因此大幅回调，尽管欧央行行长再一次强调欧洲将会加大宽松力度，欧元依然连续两天兑美元大涨。那么我们关注的是，美元的拐点是否到来？要说明这一点，必须要先弄清楚美元的中期决定因素是什么。

　　美元中期向下拐点未到

　　从中期来看，名义美元指数的决定因素有两个：欧美利差及欧美综合通胀差，其中欧美利差是基础性因素，而综合通胀差可能是触发因素。那么接下来一年中这两个因素的变化将决定美元指数的中期走向。

　　欧美货币政策分化依然没有结束，欧美利差未到反转时。尽管美国加息预期减弱，但美联储渐进式加息的预期依然存在，多数机构预测今年仍有两次以上的加息过程，这是促使美国长期利率继续攀升的基础性因素；而欧洲央行加码宽松的预期越来越强，近期德拉吉在一月议息会议后的持续表态并未能促使欧元继续贬值，反倒欧元大涨，这会打乱欧元区经济复苏的节奏，并加剧欧元区的通缩预期，因此欧央行必定会以超出市场预期的实际行动来维持欧元弱势以促使欧元区的通胀向目标靠拢，而美国经济失速会加剧欧央行加码宽松的步伐，这是保持美元强势的根本性因素。

　　全球经济仍存失速风险，大宗商品价格向下趋势未改变。全球经济看美国，美国经济看联储。美国经济失速的风险已经暴露，根本原因是长期利率的上升，而这种趋势在美联储政策正式转向之前不会改变。长期利率对实体经济的影响会继续深化，包括降低企业盈利、减弱居民消费、促使房地产复苏放缓以及美国股市下跌，我们预计美国经济失速在2016年上半年会继续加快，并带动全球经济下滑，大宗商品价格的反弹不具备持续性，那么对美国及全球综合通胀的负向冲击也会持续，我们预计欧美综合通胀差在2016年会负向加速扩大，并可能成为美元第二波上涨的触发因素。

　　未来真正促使美元拐点出现的因素会是什么？

　　未来真正促使美元拐点出现的一定会是美联储货币政策的重大转向，即QE4的出现，而这会在美国经济失速风险完全暴露之后才会发生。美国企业盈利和美国企业高等级企业债收益率相关性非常高，但企业债收益率显著滞后于长期国债收益率的变化，通常会在最后一次加息后回落，因此，如果美联储加息的预期不改变，企业债收益率上升的趋势就不会终止，企业利润下滑的态势也会持续，那么美国经济失速的风险会继续加大，直到美联储做出明确的政策转向的动作，目前来看，这种转变有可能发生在2016年年中，美国就业数据持续恶化之时。

　　从历史上看，美国居民消费的回暖更慢，通常与美国工业产出同步，滞后于企业盈利的改善时间，因此，即使美联储在上半年确定性的取消加息计划，美国经济下滑的态势也不会马上终止，直到宽松预期变为现实才能扭转股市下跌、消费疲软和经济下滑的态势。

　　美元回调使全球风险资产获得短暂喘息

　　美联储的加息预期放缓及美元的回调使全球风险资产获得短暂的喘息，包括大宗商品价格、新兴市场货币及股市。不过根据我们以上的分析，这很可能只是熊市中的短暂反弹，趋势性的改变还需等待美国经济失速风险的完全暴露及美联储货币政策的真正转向，在此之前，乐观都为时尚早。

　　（老虎财经 仇烨编辑）

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