中国基金报记者 房佩燕

11月初王一平，深圳暖若夏日王一平，南山区科技园北邮科技大厦还在施工中，一楼积了厚厚的尘土，工人们在忙个不停，进化论资产在16楼，据悉是这座大厦首家入住的公司。执掌进化论的王一平，是一个85后年轻人，长着一张娃娃脸，一切看起来刚起步。

只不过，进化论资产管理规模已经超100亿，是一家颇受业内认可的量化+主观私募机构。刚搬新办公室，王一平带记者转了一圈，颇有激情地讲述着各个部门的布局和讲究。

这么一位雪球大V起来的年轻人，如何在5年的时间，做出一家业内知名的百亿私募，这家私募如何投资，未来去向何方王一平？中国基金报记者对王一平进行了访谈。

打小爱好“数字”

跟着大爷们自学股市启蒙课

王一平出生在福建三明的一个县城，从小对数学便很感兴趣。据他介绍，很早就开始接触股市，而一开始，他玩的是具有交易性质的集邮。“外公以前在邮政局，90年代有很多那种报刊亭，那个时候第一个兴趣爱好是集邮，邮票其实就有这种交换、交易的性质。”小小年纪的王一平，当时就在报刊亭，“混”在当地的大爷们中间一起集邮。

后来大爷们开始关注几大证券报，十几岁的王一平，也成了证券报的读者，还跟着大爷们“炒股”。

王一平的家庭比较开明，父亲开了证券账户，并且交了一点钱给王一平。王一平便开始了他的“炒股”生涯，他记得很清楚，非常随机地选了第一只股票，凌钢股份。“我当时懵了，一来就连续4个涨停。”那是2000年年，王一平初二的暑假。回看凌钢股份当年走势，2000年5月上市，7月初连拉4个涨停，王一平一入市就选到了只“次新股”。

2001年12月，中国加入世贸组织（WTO），王一平这一年16岁，凭借着对中国入世的理解，判断贸易运输的集装箱业务未来前景非常好，于是，他就又买入了一只集装箱业务股票上港集团。买了以后，上高中的王一平学业逐步繁忙起来，于是就“误打误撞”地做了“价值投资”，到大学时才想起买了该股，此时该股已经涨了数倍。

初试牛刀

模拟炒股拿下全国冠军

2004年，王一平考上了江西财经大学，多位知名私募人物出自该校，有从期货界杀出一条血路的吴星，有自创“弱者体系”、“赔率优先”理念的冯柳。

王一平大学本科时期所学专业为国际金融，这也是他的兴趣所在，他说自己学的十分扎实，大三时还曾代老师讲课。他说，当时所有的课本都是海外教材，了解到海外市场很大，工具很多，当时很多投资工具A股市场还没有。“我当时就觉得在中国未来也会朝海外发展接轨。”

2007年大三时，“世华杯”首届全国大学生金融投资模拟交易大赛举办，王一平以连续六周稳居第一的绝对优势取得全国股票组冠军，使10万元的初始模拟资本翻了18.7倍。据介绍，当时全国有一两百所高校2万多人参加。

如何做到这么高收益？王一平坦言，他其实是采取了一种比较取巧的方式。“当时2007年正是大牛市，比赛比的只是收益率，并没有去比稳定性或其它东西，主要矛盾是收益率。当时第一个锁定的品种就是权证，因为弹性最大，比收益的话股票肯定没有权证来得快，即向上弹性是巨大的，而输掉的话也没有什么损失。所以对于比赛来说是最合适的一种策略。”于是，王一平2个月便博得了18.7倍的收益。

随后，他研究生学习金融工程。

港股套利

赚得人生第一桶金

王一平的第一桶金，是在港股市场“套利”挣来的。

王一平表示，大四的时候因为保研了，腾出来的时间做了两件事情，第一件事情是研究A股市场。不过，他发现当时的A股完全无法赚钱。“当时2008年是大熊市，几乎没有赚钱机会。”

第二件事，便是研究港股。“当时凑巧来了深圳，有朋友推荐看看港股市场，说工具特别多，既可以做多又可以做空，在这么高波动的市场上面是否会存在一些有机会？”

对于港股市场，王一平想的第一个问题是：该怎么入手？他想到的第一个便是A+H股，后来他发现A+H的容量并不是特别好，又想到了安硕A50基金(2823)。他看到了该基金交易型套利的机会。

“A股当时还没有推出股指期货，A50指数波动是非常有规律的，一上涨就可以涨十几分钟，一下跌又跌个十几分钟，延续性是非常好的。但在A股市场，因为T+1的交易机制，所以日内波动没有办法通过交易获利，哪怕知道要涨十几分钟。但港股市场可以T+0，我当时就觉得这种规律可以应用于港股市场，不断做套利的。

我做A50指数，因为知道它的上涨是有延续的，假设知道A50指数要涨15分钟，就提前买进去，假设一次能赚千分之5，通过涡轮放大10倍的杠杆，就能赚到5%，不断循环往复。”于是，他通过这个交易型基金把这个规律落地，还运用涡轮等工具增大收益。

王一平表示，这种套利属于最简单的东西，跟基本面也无关，就是从k线图、分时图上抽取的规律。而且只做日内从不过夜，所以净值曲线基本上是非常稳的。

他认为当时很多人都能看出来这个规律，只是基本上没有人想到在港股上实现。“因为懂A股的人可能不知道港股上面可以这样做，也没有这种渠道王一平；懂港股的又不懂A股的规律。”

靠这种市场规律套利，王一平将2008年时父母给的10万块钱，到2011年研究生毕业时，变成了500万。

“严格来说我从来不赌博，我只做套利。”王一平强调。

合伙创办百仁思

学得腾讯的管理与思考方式

85后的王一平，喜欢在网络上与人交流、分享。他将港股A50ETF套利方法网上，也结交到一些朋友。其中包括腾讯第18号员工，富途证券的创始人，李华。

2008年，王一平来到深圳，2010年，他和李华一起成立了一家公司，叫Balance Investment（百仁思投资 ），李华持股60%，王一平持股40%。

据王一平介绍，他们当时主要做了几件事，第一是组建交易团队，将港股市场的套利经验复制到团队上；第二是做港股市场券商的用户体验。

“我们当时在十几二十家券商都开了户，去体验他们不同的交易界面，在我们交易的过程当中，李华原来在腾讯，腾讯非常讲究用户体验的，所以就会从我们的用户体验去借鉴各家优点，当时内部开玩笑说我是产品经理。”王一平表示。

在和李华相处的过程中，王一平说学到了不少企业管理的方法，也接触到了很多腾讯的管理文化、思考方式，这些为他日后成立进化论都打下基础。

随后，王和李各有其志、各奔更大的前程，李华专注于做券商服务的业务，设立了富途证券，如今在美股市值60亿美元，而王一平则继续专注投资，创立了进化论资产。

从居民楼起家

创业板风口切换大赚

王一平和李华是2011年分开，2012年进化论以工作室的形式起家。“当时就我们四五个人，就在深圳的居民楼里开始做起，用的也主要是自己的钱。”

进化论最早的员工，是王一平大学参加炒股大赛时的第二名，当时第二名的收益是王一平的一半，也是用权证做出来的收益。“08年我在学校时，做就一起做投资了，因为我觉得他有交易的敏感度，而套利一个人是覆盖不过来的，需要一个团队协作，所以就把他叫来了。”

2012年进化论的工作室成立时，港股套利的机会基本上已经消失。于是，王一平就想着往A股转型。

彼时，新起的创业板引起王一平的关注，一个新的板块，也代表了新经济。因而王一平一开始风格就偏成长，“更多考虑一些新经济的东西，比如当时很看好新能源、LNG、液化天然气、光伏等等。逐步开始在基本面研究方面下功夫，彻底地转型。”

王一平表示，一开始重点研究一些优秀赛道里面的重点公司，覆盖面比较窄。但也好在资金有限，并不要求他去覆盖那么多标的，只需要把最好赛道的最好的标的找出来就可以。

据他介绍，他当时先后选择的赛道的有新能源、互联网。“当时研究富瑞特装，做新能源天然气的。要打造清洁能源，我记得是创业板12、13年最早的龙头，一开始把握到了这类股票。”

到了2015年后，王一平又转到互联网、新经济的股票，又赚了一笔。就这样，他的资产又翻了10倍，积累到5000万。

把握沪港通大机会

而立之年实现财富自由

2015年上半年，进化论正式成立产品运作之前，王一平把握了一次很大的投资机会，真正的实现了财富自由，这一年他30岁，刚刚而立。

2014年11月，沪港通推出，其中提及港股通说对公募基金放开。但一开始，港股通并没有收到意想效果，绝大多数的散户不怎么下去。2015年3月底，证监会发布公募基金参与沪港通指引，这时候，王一平意识到大机会来了，全力出击。

有过港股套利经验，王一平如今对港股已经非常熟悉。在他看来，当时港股就像是一个小湖，如今大海的水要注入，小湖的水位会暴涨。

对公募基金来说，偏向于做价值投资的，港股的这种比价效应一定会去吸引他们过去。之前没有收到效果，因为散户是偏投机的，如果没有赚钱效应，散户是不会过去，不管有多便宜。

所以宣布公募可以参与港股通，王一平立马分析研究，并买了非常多的港交所、金山软件等股，随后在2015年的4月份清明节后，港股市场暴涨。

“当时觉得首先启动的一定是港交所，还有金山软件这些很稀缺的、互联网新经济的东西，当时布局非常多，那一把我就直接财务自由了。”

港交所当时表现：

躲过股灾和熔断

进化论顺利开启产品化时代

2015年4月，牛市冲顶前夕，进化论第一个产品成立。

王一平当时对A股的判断是：没有价值，只有趋势。并且可能是此前有香港市场的投资经验，王一平的投资框架比较立体，讲究多层次、多结构。因而，他当时不仅看股票的基本面，还会看策略、市场运行等方面情况，还做了对冲，为自己做好了退出机制的准备。

“当时也是找到一个相对来说自己还能接受的、业绩暴增的股票，我们觉得股价可能还合理，就买进去了，股价很快就飞起来。这时我们认为，股票只有趋势没有价值。”王一平回想到。

他表示，趋势就是顺势而为，直到可能出现连续下跌时，就走。所以在2015年的4月份到6月份，产品净值涨的很快；而在6月份股灾一出现的时候，他们立马就把仓位给降下来。

据他介绍，即使是当年6月份之后发行的基金，在当年还是拿到了20%的收益，一是躲过了下跌，二是捕捉到了一些大跌以后的上涨。

2015年王一平一共发了三次产品，规模做到了五、六个亿。

而2016年年初的熔断，对他也并没有太大的影响，“当时熔断机制一出来，我们就进行了研判，认识到熔断可能会有虹吸效应，并做了相关预案。所以虹吸效应刚发生时，我们在第一天立马就把仓位降下来。”

在过度自信上摔跟头

开始转型：加速量化

一路顺风顺水的王一平，在2016年4月出现了重大投资失误

当时王一平以30%的高仓位，重仓了港股的奶粉股合生元（H&H国际控股），该公司重金收购了澳洲的保健品品牌Swisse。当时中国海关出了海淘限购政策，该公司股价突然间大跌。再加上当时市场整体回调，进化论的产品整体上出现很大回撤，净值逼近清仓线。

这给王一平带来巨大的痛苦，同时也引发他的思考。他认为，最大的问题还是因为自己打了这么多胜仗后过于自信，才会过于集中。

如何解决问题？仓位分散、注重股票流动性等，在王一平看来无法从根本上解决问题。根源还是在自己，他自问自己以后能不能不犯错？尤其当时他作为公司带头人，如果自己没有发挥好，他影响到的是整个公司。而他的回答是，不可能。“我是个人，我怎么可能不犯错？”

他进一步反省，那一定不是从人上面去解决问题，而是从机制上去解决问题。

于是他开始加速布局量化。“实际上在15年底时我已经布局了，我们的CTO之前是在语音公司做自然语言处理的，过来就开始去布局人工智能了。但是在2016年这件事情就加快了做量化项目的节奏。”

王一平在那一年基本上每天研究十三四个小时，没有一天停歇，他看了国内国外大量相关的论文文献，自己动手去改造了大量的因子，把自己很多的策略思考也写成了因子，然后全部都融入到他们的模型里。进化论的CTO则负责人工智能、深度学习 ，因子的开发、模型的拼接、组合管理等。

2017年，进化论开始内测量化策略，运行业绩很不错，与同行比明显领先

2017年10月，进化论开始发行达尔文系列的量化产品。

从此，进化论成为量化+主观双轮驱动的私募。不过王一平表示，量化产品和多头产品是完全分开的，只在研究端上有交互，即两者之间数据与思想之间会有交互，但在执行层面的话是严格分离的。

大熊市逆市大赚30%

进化论成“业内红人”

2018年，王一平在量化上的布局，在熊市下逆市夺得超30%的正收益，而当年沪指跌幅超24%。这使得进化论不仅在私募界打响了名声，也获得了包括银行、券商等各大资管机构的认可。随后，在2019年获得投顾资格后，进化论的管理规模迅速突破50亿

王一平介绍，2018年进化论的量化业绩位居业内首位，所有产品的平均收益率是第二名的两倍。“当年有非常多量化私募，打着人工智能等各种各样的旗号，但从最终收益率的角度来说，以及我们对其他家的了解，其实用的都是非常简单的算法，并不是真正的人工智能。”

王一平认为，量化所要去收集的信息量，从广度上来说，比任何投资都来的广，而且它的信息来源越多，整个模型、信息的表达就会越充分。

同时，他认为通过机器去训练自己其实是一个特别好的方法。就如现在的中国棋手人手一套AI一样，这是一种最科学的训练方法，可以把自己投入到历史里面去，然后机器帮助人的投资思维和策略不断去迭代。”

不过王一平也坦言，2019年，量化私募同行业绩也已经赶上来了，进化论当年的业绩优势不太明显。于是到2019年底，他又重新投入到量化的研究上来，今年又取得了不错业绩。

王一平表示，国内绝大多数的量化投资人，要么是海外回来，要么是学的海外那套，偏向于统计套利和算法。进化论跟别人有一个特别不一样的地方，既有统计套利（主要是由CTO负责），也有将主动投资的策略变成因子，因而他们的因子是两方面的构成。

“很多人经常说量化是一个黑箱，输入进去以后的话不知道里面到底是什么？跑得不行的话也不知道问题出在哪里。那对进化论来说不是黑匣子，它是可以看得到的，也可以去总结归纳，可以通过市场上各种环境去对这些因子的表现进行解释，这一块主要是由我来完成”，王一平说到。

对于这几年量化私募的快速发展，王一平表示，美国市场前十大对冲基金，量化可能就占了8家，美国很多量化基金的收益率其实并不高。未来中国随着量化的占比上去以后，实际上也就变成了一场高手与高手之间的交流。高手之间就不会说出现‘大胜’，一般只有‘小胜’。所以未来的这个收益率肯定也会下降的。

这个时候各家量化机构如何去做出差异化，如何率先去发现这个市场更新的特征，去赚取一个阿尔法，其实就在不断去迭代一代又一代。

而量化的因子，和进化论主动投资一样，也需要不断的变化，在这个过程中，王一平会去发现市场上的变化，会把变成落实到因子上去。不同的时期应该更加去关注什么？应该怎么样去设计？这些都是会有所侧重的。他强调一定要跟上时代的步伐，这样因子才不会被淘汰。

规模破百亿

主动业务为矛，量化板块为盾

2020年9月，进化论资产管理规模突破百亿。相对专业偏稳健的机构客户是其规模占比近70%。王一平认为，一方面是对进化论的认可，另一方面是量化能很好的控制住回撤，更符合机构的风险收益偏好，机构会评估选择最优的风险收益比。

而从私募机构的运营，王一平认为量化是非常有力的后盾，私募行业，最大的问题是它的周期性。“大家都说私募靠天吃饭的，还要靠人的发挥，但人是一个不稳定的因素，市场的周期又是一个不稳定的因素，这些都会对私募公司经营造成了很大考验。”

对王一平而言，他很追求公司发展的稳健性。研究股票的人都知道，现金流稳定的公司才是好公司。所以王一平其实很关注自己公司的现金流，在他看来，量化业务是稳定公司现金流的一个特别重要的业务，是公司运营的基石；主动的业务可以是偏周期一点的业务，可以在市场好的时候去博取又一次飞跃和成长的机会，但是真正遇到困难的时候，一定是量化来作为一个底座去支撑，可以让公司进行逆周期的扩张。

“比如2018年市场都很不好，对于股票多头而言，再优秀的研究员可能全年做下来都没有奖金，也会很苦闷，而在这个时候进化论对很多人才来说就具吸引力，因为进化论的年终奖是可以兑现的，公司的经营也一直很稳定。“长期看，稳定性能够让我们有很好的资本开支，每一年有稳定的战略投入。这样持续下去，我们相对于传统的私募，就具有明显优势，兼具稳定性跟爆发力。”

同时，王一平强调稳健。在他认为自己的管理能力接近上限的时候，就会暂停产品申购，2019年上半年他们便暂停了产品申购。他表示自己其实是一个偏保守的人，“大家看我的资产可能会觉得我从08年到现在资产增长很快，但其实我整个赚钱、发展路径是偏向稳健的，包括用涡轮或者其他工具，实际上我是基于很高的胜率，才敢去使用，而且风险从不过夜。这是我的性格。包括经营企业，为什么说一定要做量化、一定去强调现金流？我还是希望能够去稳扎稳打。所以如果我觉得策略承载不了这么多量，我不太愿意去试。”他想把进化论打造成长期品牌，所以需要爱惜羽毛。

量化和主动不对立

融合发展是大势所趋

作为量化和主动双引擎的私募，王一平认为，做好主动投资才能做好量化，进化论量化因子的很多的灵感来源是来自于主动投资的。

王一平表示，主动和量化是相互融合的。“量化大家现在都认为是广度的覆盖，主动大家都认为是一种深度的挖掘，实际上这两者之间是可以相互的去融合的，主动为什么它是强调与深度的挖掘？是因为他没有那么多精力去做覆盖，而量化它有足够的算力；而量化为什么做不到深度的挖掘，那是因为它的逻辑强度还是远远不够的，挖得不够深，但是到未来并不是这样。”

进化论的主动管理和量化投资一直是相互融合的。主动管理的交易部，研究部，都为量化策略输出了优秀的技术面因子和基本面因子。而相反，量化通过数据整理，加工，反向推送的模式，也加强了主动管理部门成员的信息整合能力，让他们更快更清晰的意识到自己想法的特点。这就像坐着时光机快速的遨游过去，总结经验。所以，二者在公司是相互成就的一个过程。“这就像是公司的logo的DNA链，一条链是主动管理，一条链是量化投资，二者相互促进，延展，持续进化。”

“我有量化圈的朋友、也有主动圈的朋友，有一天我发现有人朋友圈转发国内某个大型主动管理私募规模突破1000个亿的新闻，并配评论说这没什么了不起的，未来的量化会远超这个规模，搞得很对立。我是因为两者都接触，看完了以后自己心里很感慨。”

王一平经常思考，未来资管的终局是什么？

所以当时看完他朋友圈以后，他得出一个感慨：资管的终局一定是主动与量化傻傻分不清楚，你一定是分不清他到底是主动还是到底是量化的，没有很明显的边界。

王一平认为，未来引入各种各样的行业专家的“知识图谱”，就可以打造一个很强的逻辑链，这里面它本来就有人的思想，但它也有机器的算力。综合了人类最强的逻辑能力、归纳能力，也综合了机器最强的精算能力、计算能力。就分不清量化和主观的了。

“我举个例子，我在港股市场时，那些年有时也要看恒生指数的各种东西，恒生指数期货每一个月中有固定的一天，9:45时恒生指数都会跳空100-200点。大家知道为什么吗？就是因为当天发布一个数据叫汇丰pmI，现在叫财新pmI。就是老外都会看这些数据，老外写了一个程序，只要把文档挂上去，然后读取到了pmI的数值，就跟预期的那个数值去比，有差异高了就往上涨，低了就往下，这实际上就是一个最简单的由量化到主动一个过程。”

算力不是最重要

“降维”才是量化投资的核心

研究问题，王一平喜欢从最简单的一个模型去分析，“就像研究生物体，可能最好从单细胞生物去研究，然后渐渐再到多细胞，再到组织，再到器官，再到个体的一个研究过程。一个最简单的逻辑，a到b特别简单。但实际上这个东西可以延展的更多。”

他举了个例子，ABC都卖奶茶的，但ABC三个人的业务有所区别，奶茶都是只占A、B的营收的10%、占C的90%，这个时候A、B发布三季度财报，业绩增长只有10%，其中AB的奶茶业务增长了50%，那你会找到还没有发财报的C，他的财报有可能会超预期。这个链条不断延伸、升级。他介绍，这在人工智能里面就叫“知识图谱”，把所有的逻辑链都牵起来，然后一根一根线一样搭起来，就支撑了一块布，就有各种各样的条件反射。这就是未来的股票的逻辑链。

而如今，量化在国内的竞争越来越大，有的私募投资数亿元做系统。在王一平看来，这并不是必要的。他表示，只有在有限搜索空间下，设备才有发挥的意义。要通过HI去降维，简化模型；再通过计算机去精细搜索最优解。

他进一步补充，如果超级计算机就能解决股市投资的问题，那么最应该担心的是谷歌这些互联网巨头，他们是否早就有更大的实验室？但是为什么没有做出来？王一平猜想，可能因为这个世界的信息集合比整个宇宙还要大，信息的维度特别高，可能是10个10亿次方……那在这样的过程当中，他再去思考私募的“军备竞赛”，他觉得没有意义。“比如说假设进化论的算力是10的1万次方，国内某量化机构的算力是10的2万次方，比我大一倍。但是大家想一想，对于人类来说，一只中国的蚂蚁跟一只非洲行军蚁来说有什么区别？虽然非洲行军蚁比中国的蚂蚁可能大10倍，但两种蚂蚁对人来说有什么区别？都是一脚踩死的，没有意义。”

而真正的意义在于什么？首先要把信息去降维，降到一个你可以去解决的维度。那现在是10的1万次方还是10的2万次方近乎没有区别。如果把这个问题变成10的1000万次方或10的100万次方的时候，那两者之间的算法是有区别的。

解决任何问题之前，去思考到底是一力敌百巧，还是四两拨千斤，是一个很重要的步骤。在庞大的知识面前，现在任何的算力，他都觉得只是在某一种级别上面的差别，差距都是微乎其微的，更强大的在于团队能不能找到更好的阿尔法的来源，去降维、去搜索。

就像我们在浩瀚的宇宙当中去搜索生命，能不能锁定到银河系，然后再用计算机，再用GPS去精确到地球？否则你现在有精确到一米的技术，但是要在全宇宙去漫无目的的去扫，可能扫到头发发白了，都没有任何的结果。所以重要的首先是降维，其次才是精算。

目标不只是资管

科技才是真正进化论的未来

王一平表示，取名“进化论”有两层含义，第一层是提醒自己市场的竞争是很激烈的，要有危机意识；第二层是鼓励大家不断进化，做更好的自己。

不过，未来王一平想将进化论打造成一家科技公司。他表示，新搬的前台的logo不是“进化论资产管理”，而是“进化论”这三个字，因为他梦想在资产管理到一定规模时，去培养一个很强大的金融科技团队，未来在其他领域为社会作贡献。

“毕竟金融科技很烧钱的，我们走的也是一种比较务实的路线。因为股市是信息量最大，而且各行各业各种各样的信息最杂的一种行业，如果我们能把股市都给处理好，我们再去做其他的细分行业的时候，到时我们的团队是具备一定的优势的。我的目标就不仅是资管，而是做信息处理的科技型的公司。”