文/凯恩斯凯恩斯的博客，中国十大财经自媒体人，中央电视台财经频道特约评论员，《财富时代》杂志专栏作家，博客总浏览量超过12亿，微信公众号【凯恩斯】粉丝近二十万。
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2021年9月经济数据中PPI-CPI剪刀差进一步扩大，社融不及预期，房地产政策隐现纠偏倾向，9月官方PMI数据跌破50的枯荣线，说明中国经济四季度已经进入滞胀周期。虽然目前能耗能源政策已经密集出台，但产能释放有一定时间，在供需矛盾尚需一定时期才有实质性改善背景下，PPI短期内还将进一步走强。本文旨在论述在周期性因素和疫情反复、碳中和政策持续推进，限产限电愈演愈烈影响下，国内经济将呈现逐步放缓的趋势下，该如何破局？
随着今年9月经济数据的出炉，即CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月回落0.1%。PPI同比增速10.7%，涨幅较上月扩大1.2%，能看出PPI-CPI剪刀差进一步扩大，而社融又不及预期，9月官方PMI数据跌破50的枯荣线，进一步确定中国经济四季度进入滞胀周期，同时，第三季度GDP增速同比不到5%，这个时候，如何稳定经济增速，同时不扩大PPI，成为一个重要难题。
PPI-CPI剪刀差扩大，中国经济进入滞胀周期2020年初的疫情逐步打乱正常运行的市场，以至于从去年到今年，PPI和CPI出现了较大的变化。2020年10月至2021年10月，PPI大幅走高，这一年中的PPI逐渐上涨的主要原因是受大宗商品价格的影响，我国对原油、煤炭、有色金属等大宗商品的进口依赖程度较高，所以受国际大宗商品现货市场和期权期货市场影响较大，国际原油价格的波动从能源和原材料上影响了工业品的生产成本，进而影响工业品价格。年初至今，动煤指数上涨150%、焦煤上涨118%、纯碱上涨118%、原油上涨67%。以焦煤、焦炭为代表的燃料、动力类大宗商品价格上涨对PPI拉动明显。
今年7月，开始出现煤炭供给缩紧的情况，煤炭价格不断上涨，这种情况一直持续至今。到了8月份国内多个地区又出台限电停产政策，影响部分工业企业正常运转。这一段时间还受到“能耗双控”政策影响，像钢铁、电解铝、水泥、化工等工业品的价格也和煤炭价格一样，只涨不跌，比如有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.9%，水泥等非金属矿物制品业价格上涨2.9%，化学原料和化学制品制造业价格上涨2.0%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.8%，共计影响PPI上涨0.57%。
但CPI在小幅攀升后，从今年7月份就出现下降了，以至于PPI和CPI之间的剪刀差越来越明显。CPI受到工业品的实质性价格传导影响的同时，又受农产品影响。这段时间的CPI下滑主要由食品拖累，猪肉等食品类消费品的供给上升，带来消费篮子整体价格的回落。CPI食品当月同比从2020年10月的2.20%大幅下跌至今年9月-5.20%。
随着CPI与PPI剪刀差越来越大，国家也开始着手调整能源价格上涨影响PPI增速的问题，10月8日召开的国务院常务会议上指出，要坚决遏制“两高”项目盲目发展。推动重点领域实施节能降碳改造，在主要耗煤行业大力推进煤炭节约利用。还要压实各方能源保供和安全生产责任。由此，预计Q4能源、工业品等方面价格将会慢慢回落，但短期内剪刀差还会维持高位。
CPI与PPI之间差距扩大，经济增速也在放缓，根据国家统计局公布的数据，今年第三季度，国内生产总值（GDP）同比增长4.9%，比二季度回落3%凯恩斯的博客；两年平均增长4.9%，比二季度下降0.6%。经济增速总体下滑，固定投资也有所变化，进一步确定中国经济四季度进入滞胀周期，全球各国政府在经济衰退周期，刺激经济有很多办法，比如美联储的QE,比如2008年的四万亿投资。但对于滞胀周期，无论是经济学家，还是各国政府，所能采取的方法其实很少。因为滞胀周期，你不能大幅刺激经济，因为这会导致资源价格上涨，PPI继续扩大。同时也不能收缩货币，因为可能导致经济增速进一步下降，甚至经济大幅下滑。那么，如何应对滞胀周期呢？
鼓励科技创新，发展高端制造业今年制造业承受着很大的压力，上游原材料价格加速上涨，工业生产受到上游原材料供给紧缺、价格上涨和限产等因素影响，盈利和生产活动均走低。从需求端看，局部地区疫情反弹，令消费活动受限，消费增速明显下滑，间接地给制造业企业带来经营压力，部分企业出现经营下滑情况。甚至有些制造业企业降低接下来的投资意愿，这就给固定资产投资产生带来利空。今年前8个月，制造业企业投资收益累计同比增速已经由今年前2个月的147%下滑到了8.6%。今年前9个月，制造业固定资产投资增速从今年前2个月的37%下滑到了14.8%。从这几组数据来看，制造业投资的下滑还是挺大的。可实际上，制造业对于经济复苏和就业又非常重要，制造业投资降低会给经济增长产生较大的负面影响。
但制造业投资增速的上涨与下滑，也是分行业，前三季度，全国固定资产投资同比增长7.3%，其中，制造业投资同比增长高于全部投资增速7.5个百分点；高技术产业投资同比增长18.7%。高技术产业投资并没有下滑，立足“十四五”，今后的发展战略的支撑点就是科技自立自强，重点就是全面布局和发展科技，所以市场中部分的投资预期大多在高技术产业上。再有就是像医药行业的投资，与2019年同期相比，今年9月单月增速相对8月提升19%。
特斯拉的市值已经超过一万亿美元。从科技进步的角度来看，人类的智能终端从PC走向智能手机，并且正在走向智能电车，资本市场成就了2.3万美金的微软、2.45万亿美金的苹果，并且终将成就过5万亿美金的特斯拉，这就是新一轮科技创新的时代，因为它万物互联时代最大的一个终端，也是科技最大的一个应用场景，他同时也是集人类科技与智慧与一体的一家企业，所以有人说特斯拉不是一家车厂，他是一家科技公司集合体：AI、芯片、算法、软件、太阳能、电池、保险，至于马斯克上天入地的事咱就先不说了凯恩斯的博客！ A股的宁德时代和比亚迪也都正在不停地改写历史，实际上我认为他们也是配合我们国家战略转型最好的公司，因为他们不是靠占有资源而是靠创新去创造价值最好的典范，我们整个国家的经济转型就是靠这样伟大的企业，在“双碳”时代，在“共同富裕”的背景下，如何在全球最大的一块经济蛋糕里：绿色经济，给中国切最大一块蛋糕，其实就是靠我们新能源上游生产端的风能和光能，这里面后期一定也会批量的出万亿市值的企业，中游的特高压，下游的就是使用端，整个电动车的全产业链，所以从2019年起，这个产业链走出一个惊天动地的超级大牛市，宁王和比亚迪引领，把整个新能源产业链都发展成世界性的龙头，他们都是新时代的中国好企业，目标是全世界、全人类，星辰大海！
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基础建设投资发力，但今年四季度基建托底经济效果有限今年9月固投增速大幅低于预期，主要是受到了房地产和基建的拖累。
基础设施建设一直被誉为推动中国经济增长的关键支柱，当前经济滞胀周期，很多人把拉动经济的希望放在基础建设中，把基础设施视为重要的反周期工具，也导致这段时间内加强基础设施投资的热度越来越强烈。我们最近能感受到的是，在9月初举行的国务院常务会议上，政府再次强调了发行地方政府特别债券的重要性，给予地方政府开展基础设施相关项目的渠道。
虽然国务院常务会议和国家发改委多次发声，要发挥地方政府专项债作用带动扩大有效投资，而且9月地方政府专项债发行进度较前几个月环比加快，后续基建投资的支撑或将逐步加强。但市场对今后的基建投资并不是很乐观。现在基建投资的幅度较慢主要是财政资金投入使用滞后以及成本上行的影响。新增专项债发行的进一步提速可以带动基建投资边际企稳，确实在一定程度上会对经济形成温和托底，但要考虑到一点，债券从发行到投入有一定的时间差，某些专项债对基建的拉动效应存在滞后性，今年的专项债可能在年底会有成效，也可能在明年初才会有成效。
加之工业品出厂价格（PPI）上涨，基建大幅发力概率偏低。我们看今年大宗商品价格继续上行，今年9月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比涨幅继续攀升至10.7%，已经创下有记录以来的新高。
不仅仅是现在基建发力有限，其实从2018 年开始，基建对拉动经济的作用就逐渐变小了。过去几年，基础设施投资增速一直在放缓。今年也是如此，前9个月，基础设施投资同比增长1.5%，基建投资增速由2.9%回落至1.5%，两年平均增速由0.2%回升至0.4%。所以，基建投资还在受政府隐性债务监管趋严和优质基建项目储备不足的影响，今年四季度基建托底经济效果有限。
房地产不是拉动经济重点，中央调控新药方：房产税将代替限购房地产投资也在下降，房地产投资的回落也在意料之中，楼市成交趋冷、房企资金链紧张、土地频繁流拍均指向房地产投资将继续黯淡。
由于房企融资受限，大部分地产的资金来源依靠销售回款，但这一阵实际情况是楼市成交量不高，也就使得房企资金链紧张。上个月全国商品房销售面积两年平均增速续降至负3.5％，说明楼市销售继续下滑。
但即便如此，房地产也是增速较高的行业，9月份的房地产开发投资增速下降为8.8%，两年平均增速只有7.2%，可这个数据仍高于两年平均增速为5.2%的GDP。今年1-9月商品房销售面积两年平均增速由5.9%回落至4.6%，1至9月的新建商品房销售额有134795亿元，增长16.6%，销售额两年平均增速由11.7%回落至10.0%，这个数据也高于同期GDP的增速。也就是说，今年前9个月房地产对GDP增长贡献是较大的。
房地产是经济发展中的重要组成部分，而在未来一段时间内里，为了保障房地产行业发展，中央给出的信号是维护其稳定。
今年9月底，央行货币政策三季度例会中提到维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益，释放房地产维稳信号。
同样是9月底，央行、银保监会联合住建部和24家主要银行召开房地产金融工作座谈会，提出要准确把握和执行房地产金融审慎管理制度。
今年10月中旬，央行在第三季度金融统计数据新闻发布会上，提出一些金融机构对于30家试点房企在三线四档融资管理规则有一些误解，致使一些企业出现资金紧张的情况。为了解决这一问题，央行和银保监会已指导主要银行准确把握和执行好房地产金融审慎管理制度，保持房地产信贷平稳有序投放，维护房地产市场平稳健康发展。
今年10月底，第十三届全国人民代表大会常务委员会第三十一次会议，授权国务院在部分地区开展房地产税点工作的决定。主要针对的就是试点地区的居住用和非居住用等各类房地产。
我们认为，房产税相关政策的推进目的是为了引导房地产市场健康平稳发展，贯彻落实“房住不炒”， 降低房地产行业的金融属性。同时对持有资产征税也可以促进社会的财富再分配，加强 对高收入的规范和调节有利于实现共同富裕。预计房产税仅会在明年下半年于部分热点城市开展试点工作，征税对象为存量房，宽税基配合 低税率，同时对首套房免征维护刚需购房者利益。同时，随着房产税的推出，随着四季度以来信贷及调控政策的放 松，一些城市的限购政策会取消，房产税的影响将会被对冲掉，长期来看，预计核心城市和区域的房价依然会保持平稳 上涨的趋势。一些经营稳健、现金流充裕、同时销售有一定增长潜力的龙头房企招保万金等会受益。
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后续稳增长的任务将主要落在财政政策和产业政策从目前经济情况来看，房地产频调控严监管的情况下，房地产发展受到影响，加上基建投资托底经济效果有限，不过制造业投资、消费正在逐渐复苏，整体来说经济并未完全乏力。而且央行新增3000亿元支小再贷款额度，使用这一政策性工具，向市场释放稳健货币政策的信号。
但目前我国在疫情后的复苏处在全球领先水平，可以将目前大环境当作成疫情带来的经济小周期，又是处于快速复苏直至过热后的滞胀阶段，所以就没有非常紧急的持续宽松的货币政策需求。而且在10月15日央行新闻发布会上，央行也说了我国的通胀总体可控，下一阶段人民银行还将坚持实施正常的货币政策，总体就是‘以我为主、稳字当头’，这个信号很重要，想要经济稳定发展的前提，就是现在的大宗商品价格上涨，以及目前的通货膨胀没有对央行政策产生大的制约，目前经济下滑的情况导致大幅宽货币政策出现的概率也不大，接下来央行可能还会通过持续推进宽信用来推动经济复苏。
再有就是，货币政策的传统传递变量就是房地产，历次降息降准后房地产销售逐渐趋向正常，制造业和服务业也逐渐趋向正常。而这段时间在房地产调控严监管的情况下，稳增长的任务将主要落在财政政策和产业政策上。
明年财政发力对经济的带动效果会比较明显，下一阶段积极的财政政策要合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量，以促进“宽货币”向“宽信用”转换，提升货币政策的效果。而产业政策主要集中在双碳、消费和新能源等方面。
虽然四季度中国经济面临经济下行和滞胀的压力，但放眼未来，今年只是一个起点而已，碳中和，能源改革，房产税...这些都可能是一辈子只经历一次的大事，站在大国战略的高度上看，时代大潮风起云涌。现在就像1998年取消福利分房一样，中国居民的资产配置方向从资产到权益类的大转移不可避免，政府已经频繁提示我们下一个重大的投资方向在哪里，投资人如果不能保持敏感，那就会像错过房地产黄金20年一样，再次错过一个资本市场的黄金时代！