“牛”與“熊”之爭，2019年美股股市远景展望

20省份均匀工資,20省份均匀工資

摘要

成功率100的選股公式？成功率100的選股公式

上一年第四季度的劇烈波動抵消瞭兩位數的漲幅。

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對2019年經濟阑珊或大幅放緩的擔憂與數據不符，很或许被誇大瞭。

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在美聯儲采纳觀望態度的情況下，它现在保存瞭關鍵的市場支撑。

隨著減稅方针的提振力度逐漸減弱，經濟和企業收益將會下降，但這很或许是2018年之前的情況，而不是滑向阑珊。

2019年的股市將更具選擇性，在選股者的市場中，將有许多機會逾越股指。

市場的脈搏

在人們的記憶中，2018年將是下行波動如雷般湧入市場的一年，與2017年构成鮮明對比。2017年，股市波動非常溫和，初次降至低於債券的水平。

2018年的最後一個月是不同的。這隻熊在股票市場上猛撲下來的速度比蜜罐上的蒼蠅還快。事實上，12月至聖誕節期間股市的急劇跌落是如此劇烈和持續，以至於很難找到近期類似的暴降。12月通常是一年中季節性最強的月份之一，但2018年是自1931年以來最糟糕的月份之一。

隨著首要股指在熊市中進進出出，2019年顯然面臨著獨特的挑戰，這將使其成為一個更具選擇性的選股市場。

在上一年年头的2018年展望中，我們註意到:

2018年，我們信任首要股指的回報率將在10-15%之間。我們預計本年將有一個強勁的開局，並信任下半年將愈加動蕩。金融市場不容易解釋，并且往往不符合邏輯……2018年，公牛還會吼怒，但熊也能够悄悄吼怒一兩聲。2018年股市展望，2018年1月

在2018年第四季度開始之前，中國股市有望實現兩位數的強勁回報率。兩位數的漲幅敏捷阑珊，2018年收盤時，一切首要股指均錄得負回報。

金融市場經常違背邏輯，尤其是在壓力時期。一系列作业加劇瞭2018年最後幾個月的急劇下滑，這些作业加劇瞭不確定性，但並不構成直接的經濟威脅。盡管如此，這種不確定性嚴重到足以將這些股票推入熊市，一切股指都跌落瞭20%乃至更糟。

一些影響市場的關鍵問題，比方中國貿易冲突，將持續到2019年。這將有助於跟蹤股票市場的三個首要支柱——收益、經濟和利率——在2019年的方位，從而得出股票市場走向的一些结构。

情況並不像市場一向擔心的那樣暗淡。我們信任公牛能活下來的原因如下，盡管它必須愈加努力地戰鬥。

經濟

股市的大幅回調是由對阑珊的擔憂導致的，但相反，這是一場决心的敏捷阑珊——對經濟、對美聯儲、對全球增長、對政府方针的决心，一切這些要素加在一起，构成瞭一個波動的漩渦。

投資者必須評估，2019年的經濟增長放緩，是相對於2018年水平的溫和回落，還是經濟阑珊災難的危險猛然下滑。上一年12月股市的反應标明，在不確定性上升和負面情緒的推動下，投資者正在承受一種更為不祥的远景，正如文章中所解釋的那樣，我們給自己買瞭一隻熊市，現在阑珊是什麼時候。

但是，一些關鍵的經濟基準沒有顯示出與即將到來的阑珊相關的特征。

消費者开销(灰色條标明阑珊)

預計中國經濟增速將從2018年的水平下滑，首要原因是減稅提振效應減弱。现在還沒有跡象标明，2018年的減稅已經以一種更耐久的方法將商業开销周期提高到更高的水平，這是為減稅供给理由的關鍵論據之一。減稅能够繼續將經濟增長坚持在挨近3%或更高的水平。因而，2019年的經濟增長將會放緩，因為減稅帶來的提振被證明是短期的。但是，在這一點上，企業开销好像沒有走上阑珊的路途。

企業开销

由於消費者开销、企業开销和就業率仍挨近高位，2019年或2020年头經濟增長率滑向0%的風險在這個時候得到瞭高度操控。

領先指標

我們信任，到2019年，中國經濟增速將穩定在2%

-2.5%之間，到2020年將小幅回落至1.5%左右。這種情況不如2018年的增長好，但也不壞，在某種程度上將反映2018年減稅之前的情況。

收益

在2018年1月至9月期間，標準普爾500指數成份股公司的均匀收益增長瞭25%。這種激增在必定程度上得益於企業減稅。但是，隨著經濟走強和全球經濟增長坚持不變，即便是營業利潤也以超過20%的速度增長。不過，情況正在發生變化，標準普爾500指數成份股公司第四季度的盈余增長預期已降至11%。根據FactSet的數據，最有或许的是2018年第四季度的收益增長率將在15%左右。

很明顯，標準普爾500指數的盈余增長率將在2019年下降。在經營層面，盈余將遭到經濟增長放緩以及出口壓力的影響，首要國際經濟體的增長率將繼續放緩。在凈收益層面，較低的公司稅結構本年不會像2018年那樣帶來好處，因而很難進行比較。此外，隨著減稅影响办法到期，可用於回購的企業流動性將從2018年的水平上減少。

根據FactSet的數據，標準普爾500指數成份股公司2019年的收益现在預計將增長7.9%。預計對國際市場敞口缺乏50%的公司的收益增幅將略高於此，為8.4%。

這將标明，在全球增長放緩和美元走強的環境下，像小盤股一樣，大部分收入來自美國國內市場的公司將獲得更多好處。

风趣的是，FactSet估計，基於现在的收入和收益增長，2019年的凈利潤率或许達到11.8%，這將是該服務自2008年開始跟蹤這一數據以來的最高水平。標準普爾500指數成份股公司即便在面臨關稅的情況下仍有才干坚持並提高利潤率，這标明，貿易戰的解決將有或许進一步提高利潤率，進而提高利潤增長。

2019年標準普爾500指數成份股公司的盈余增長率將降至10%，但不會大幅收縮。這種情況不像2018年那麼強勁，但也不是可怕的情況，尤其是在標準普爾500指數大幅回調之後。依照2019年每股收益176.50美元計算，標準普爾500指數的市盈率不到15倍。

美聯儲和貨幣方针

美聯儲貨幣方针對未來利率走勢的影響仍是投資者高度灵敏的話題。由於持續的加息或许導致過度緊縮，而此時已有10年歷史的經濟擴張計劃將通過談判解決減稅方针提振和關鍵經濟集團同步放緩的問題，因而對經濟阑珊的擔憂在必定程度上是合理的。

美聯儲好像已經認識到市場的灵敏性。主席鮑威爾,他已經進入一個艱難的時期獲得的評論從市場的视点來看,上星期終於實現瞭正確的筆記在亞特蘭大,因為他非常清楚美國聯邦儲備理事會(美聯儲,fed)開放,調整利率方针基於數據和經濟狀況,而不是在一個預設加息方针。

风趣的是，在12月19日的新聞發佈會上，鮑威爾主席表達瞭與上星期類似的信息，但在“自動操控資產負債表決勝選舉”評論的喧囂中消失瞭。

通貨膨脹率依然略低於2%。因而，我確實認為這使委員會有才干耐心肠向前邁進。正如我说到的，對於進一步加息的路徑和最終目的地，都存在很大的不確定性。鮑威爾主席，12月19日FOMC會議後的新聞發佈會

這标明，上一年12月存在的深度恐懼和負面情緒，忽視瞭同樣的中心信息。

這也标明，當前市場固有的風險是，或許我們永遠都有或许再次制作上一年12月的大災難。

但是，這位美聯儲主席好像已經汲取瞭教訓——在非理性恐懼時期，強調並重復安撫性言論的重要性，不要在其间摻雜任何或许被視為晦气的東西。但隻有時間才干證明它的真實性。

官方對2019年加息的預期已從3次降至2次，隨著時間的推移，很或许會下調至1次。在一個仍在增長的經濟體中，對利率持觀望態度的美聯儲(Federal

Reserve)是股市所能等待的最佳選擇。聯邦基金的實際有用利率在0%左右，這是經濟增長的好兆頭。

我們認為，美國聯邦儲備委員會(fed)的貨幣方针，作為股市的關鍵柱石，在支撐股市的過程中表現出瞭壓力和裂縫，現在對股市估值有瞭有利的傾斜。在办理市場波動方面，這是一個關鍵的轉變，尤其是在别的兩個關鍵支撐要素——經濟和企業盈余——從2018年的水平開始面臨疲軟之際。

結論

上一年12月，股市進入熊市。從最近的顶峰到12月24日和26日記錄的低點的下降是急劇的，超過瞭-20%。在非阑珊相關的熊市中，典型的跌幅約為20%，如1998年和2011年，而LPL

Research剖析的二戰以來的數據顯示，阑珊相關的熊市的均匀跌幅為37%。

自聖誕節以來，隨著來自美聯儲、中國和白宮的風險下降，市場出現v型復蘇。假如沒有解決计划，貿易冲突仍或许在2019年第一季度形成進一步的劇烈波動。但是，最有或许的結果依然是，即便不是在第一季度，也將在第二季度達成解決计划。這或许加劇市場波動，但不會改變市場趨勢，尤其是假如美聯儲(Federal

Reserve)在3月份的會議上防止加息，並标明隨著經濟數據的變化，將繼續袖手旁觀的話。

正如2018年最後一個季度所顯示的那樣，市場情緒是一種软弱的情緒，隨時都或许發生變化。市場正處於復蘇階段，但這並不意味著波動性的加劇已經結束。與此同時，在我們看來，基於個人的投資方法，大的形勢足以有利地逐渐添加投資組合的風險敞口。

我們認為，2019年股票將成為更具吸引力的金融投資，預計將增長10%至12%。现在，我們預計2019年上半年將相對好於2019年下半年，因為第三和第四季度能够看到對2020年經濟增長率的擔憂日益加劇。假如經濟數據開始明顯放緩，引發美聯儲(Federal

Reserve)在本年晚些時候降息，那麼股市將強勁反彈。

2019年，股票市場將更具選擇性，其特征是選股市場。將會有许多機會逾越市場指數。生物技術股將表現強勁，並具有巨大的潛力，詳情見我們最近更新的《生物技術大淘金:2019年展望》。但是，眾議院各委員會和總統候選人提出的法案對生物制藥行業的審查力度加大，將约束生物制藥行業在2019年的回報。

正如我們在開篇各段所言，金融市場不容易解釋，并且往往違背邏輯。人們隻需求閱讀一下2018年的市場展望，以及在本論壇發表之前的展望，以及它們與現實的背離，就會意識到，沒有人擁有始終正確的水晶球。市場有自己的敘事方法。我們的預測或许都不會成真，我們或许仍處於熊市的掌控之中，在2019年永遠不會復蘇，也永遠不會創下新高。市場不會因為是新年而遵从日歷或改變性質。此外，意見片段並不賺錢，但它們供给瞭一個结构來检查和指導作业。最後，重要的是在一個投資系統中作业，並隨著市場環境的變化不斷調整投資組合。多年來，我們在謹慎的生物技術和灰細胞小型股模型投資組合中运用瞭這樣一個定量系統的投資系統，並获得瞭杰出的業績。

我們確實認為，2019年加大股票装备是合理的，因為最近的跌落帶來瞭更有利的估值，并且經濟远景仍顯示出健康的增長速度。但是，風險必須通過高波動性時期來办理。在生物技術和小盤股領域有許多有出路的公司，其间一些或许現在或過去是模型投資組合的一部分。其间一些包含頂點制藥(VRTX)

Exelixis)(埃克塞爾)Regeneron(REGN)Incyte公司(很小),Amarin(AMRN)Argenx

(ARGX),攔截制藥(ICPT)Alnylam制藥(ALNY),德納裡峰療法(DNLI)Akcea療法(AKCA)

Ionis制藥(離子),舞臺制藥(ARNA)BioScrip(BIOS),類風濕性關節炎藥物(RARX),串聯糖尿病護理(TNDM)

CareDx(互補),Xperi公司(水稻播種期及秧齡)、萬帶蘭制藥(VNDA),BioCrystPharmaceuticals(BCRX)、Fate

Therapeutics(Fate)、GolLinhas(Gol)、CronosGroup(CRON)、VericelCorporation

(VCEL)、GoldFields(GFI)、ArrayBioPharma(ARRY)和MiratiTherapeutics(MRTX)。

編者按：文章隻表達自己的觀點，不具備投資建議，請投資者自行考慮。喜歡我們的朋友請關註和點贊，我們會持續更新。謝謝大傢閱賞！等待著您的評論!