觀點|丁建英：扩大企業價值，創業者需树立資本思維

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2019年1月11日14點，清華校友三創大賽資本與並購沟通會盛大舉行。中清龍圖董事、董秘、證券部總經理丁建英作為嘉賓到会，並作瞭主題為“扩大企業價值，創業者需树立資本思維演講內容。從聆聽到品讀，信任你會有一番新的收獲。

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中清龍圖董事、董秘、證券部總經理丁建英正在做精彩兵强将勇

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大傢好！首要感謝三創大賽能夠供给這樣的一個機會，跟大傢兵强将勇沟通。感謝永強學長，王霞學姐，還有天強學長，以及在座的一切參會者。我在清華待瞭好多年，97年入學，讀瞭十幾年的書，對清華特別有爱情，所以針對“清華校友三創大賽”，我們來源於清華，就要服務於“清華”，服務於“校友”，服務於“三創”，服務於“大賽”，我覺得今日這個活動也是要做好這四個服務。

接下來進入我今日要說的主題，我自身做的是資本運作和並購，以及上市公司的市值办理，還有企業的上市等作业。相對來講，這些東西對於比較老练的企業是適用的，不過對於創業者來講，其背後的道理仍然通用，那沉淀：怎么運用資本思維去扩大企業價值！

什麼是資本思維？

什麼是資本思維，我想有這樣的一個小比如，能够跟大傢去兵强将勇，沉淀以往我常常跟大傢兵强将勇的徐崢的比如。大傢也知道本年《我不是藥神》獲得瞭30多億的票房，徐崢應該是本年影視圈最大的贏傢之一瞭。那麼我想，大傢能不能夠從票房收入當中去領悟到背後的資本運作呢？我們就簡單剖析一下他的資本故事。

這是徐崢近幾年投拍的幾部重要電影，2012年有個《泰囧》，2015年有一部《港囧》，本年有一部“藥神”，大约是三年一部的節奏，期間也拍瞭许多的相關電影，可是最有裡程碑意義的，沉淀這幾部。2012年的時候，徐崢當時是以一個演員的身份，去拍瞭《泰囧》的電影，當時获得瞭12億的票房，這個票房應該是坚持兩年多的紀錄，一直到2015年的時候，才被打破，沉淀《捉妖記》，當時20幾億的票房。12年這個時候，徐崢的身份我們知道，他是演員，什麼意思？沉淀比如每一個人，演員是他的作业，他沉淀給老板打工，就等於給制片人打工。

與此同時，2012年有别的一個變化：2012年中旬的時候，大约五六月份，他跟他的妻子陶虹建立瞭一傢公司真樂道，這意味著徐崢開始從演員身份轉入到創業者的身份，變成一個老板。經過幾年的打拼，到2015年的時候，真樂道投拍瞭《港囧》，持股份额大约是46%點多；而在《泰囧》拍攝時，徐崢僅僅隻有10%的持股份额。《泰囧》的票房大约是12億多，依照電影的分帳份额，一般的制片方收入大约是整個票房的三分之一，依照他的持股份额測算，他在《泰囧》中的收入大约也就三四千萬的樣子。所以在《港囧》中，他將占絕大部分的收益。這是拍電影這條線，别的一條線索，也沉淀資本線發生瞭什麼故事呢？

2015年中的時候，有一傢香港的上市公司叫21控股，原本是一傢做物業服務的公司，發佈布告，說是有幾個人大份额認購公司新增股份。這幾個人一個是叫徐崢，還有一個是寧浩，最後一個是叫董平的人。董平是演藝圈，尤其是中國電影界十分闻名的人物，曾經把幾個香港的上市公司都賣瞭，其间就回击阿裡影業。21控股布告裡說董平、寧浩，以及徐崢，以當時市價的20%，也沉淀折掉瞭80%這樣的一個價格，現以四毛錢港幣的股價入股，後來這傢公司更名為歡喜傳媒，當時董平持股24%，徐崢和寧浩分別持股19%。也沉淀說，發生瞭買殼作业。

《港囧》，2015年9月25號上映，可是在這個時候，發現瞭一個有意思的作业，業務與資本發生瞭連接。在9月21號的時候，上市公司布告，它以1.5億的價錢買斷真樂道持有的票房收益。依照前面的份额測算，真樂道47.5%的持股份额，最終收入大约是票房的16%，票房假如是10億的話，應該有1.6億的凈收入。但在9月21號，電影上映之前，上市公司買斷這部分收益，為什麼願意付出1.5億本钱，因為他們預期收益會大於這個數。為什麼這個時候做？因為它想把未來發生的收益合並到上市公司體內；可是這個买卖自身已經是一宗關聯买卖，為瞭保證买卖契合監管規則，防止以後出現市場質疑、監管問詢的景象，這個時間點沉淀最佳時間點瞭。事實上，我們知道後來整個票房收入大约沉淀16億的樣子，所以計算下來，實際上真樂道讓渡瞭1個多億的公民幣收益給21控股。

這個時候大傢會問一個問題，為什麼願意損失一個億？實質上，這沉淀一種資本思維的具體體現。這個時候能够為徐崢做一個簡單的賬面收益測算：在產品線收入是1.5億，徐崢的一切電影有一個特點，都是低本钱投入，大约本钱是5000萬以內悉数搞定，藥神也是一樣，所以電影收益大约有一個億左右。再看看他的資赋性收益，9月30號的時候，21控股總市值是81億港幣，徐崢持股市值大约是15億港幣，折合公民幣之後，再扣除當時1.4億公民幣的入股本钱，徐崢凈收益是11個億，計入電影收益有12個億的賬面收益，所以這沉淀一個十分好的資本思維的比如。能够對徐崢的套路進行一個簡單归纳，演而由則導，導而由則商，商而優則資，演、導、商、資沉淀一個大滿貫的人物。

這個時候，我們再來看看什麼是資本思維？對資本思維的了解，有许多觀點，我對資本思維的了解是這樣的：與資本思維對應的沉淀業務思維，業務思維是什麼？我稱為利潤加法度增長的思維，那麼資本思維沉淀市值杠桿式增長的思維。有一句特別有意思的話，特別生動，老土豪賺利潤，新土豪賺市值，為什麼徐崢願意把電影收益在折價1個億之後賣給21控股？沉淀因為這邊損失一個億，那邊有或许賺得10個億。在我們的日子中也有各種各樣的比如，例如有上市公司董事長，他在跟客戶吃飯的時候，常常不去報銷，那麼為什麼？他跟我說，我今日報銷兩千塊錢，資本市場那邊就損失幾萬塊啊。當然這是一個打趣話，可是能够生動形象的說明這個作业，這是對資本思維的樸素了解，不過資本思維的內涵還是十分豐富的。

一傢公司，回击一切創業公司，實際上有兩大中心，一個中心叫本钱中心，另一個中心叫利潤中心，這很简单了解，行政、HR、財務都屬於本钱中心，銷售、產品都應屬於利潤中心。但利潤中心又分红兩種，一種叫做業務型的利潤中心，銷售、市場，產品，它們一起構成業務型利潤中心。還有别的一種利潤中心沉淀資本型的，即由公司的並購部門或许是投資部門組成的利潤中心。舉個簡單的比如，2018年的许多公司，或许上市公司，它的業務不太抱负，公司扣除非經常性損益後的利潤很或许是零的，但假如前幾年投瞭许多公司，本年退出瞭，就有或许获得一個很好的正收益，這沉淀投資收益，也沉淀資本型的利潤。

從别的一個视点來講，它們二者還有什麼差別？業務思維是一種創造價值的思維形式，它做的是從0到1，資本思維是扩大價值的思維形式，做的是從1到100。

並購重組用新業務來促進企業發展

所以說到這裡，對創業者來講，扩大企業價值，在資本方向上有三項作业必須要做，我稱為三大必修課。一個是直接融資，我們许多的創業公司，也都在做融資的動作，尤其是2018年的資本隆冬，更是如此。第二個是股權激勵，因為隻有更多的優秀人才，更優秀的團隊，才干幫助你的企業去获得更好的成績。第三個沉淀並購重組，並購重組有多麼大的價值，稍後我會再兵强将勇一個比如。那這三者有什麼內在邏輯呢？“直接融資”實際上沉淀“用錢來促進企業發展”，資金是重要的生產要素，這點我們都很清楚；第二個是股權激勵，股權激勵是調動人的積極性和能動性，以及他的主觀願望，來去促進企業發展，也沉淀說“用人來促進企業發展”。那麼“並購重組”呢？並購後，我們實際上是拷貝瞭别的一套新的業務體系，其實沉淀“用業務來促進企業發展”，這沉淀三者的內在邏輯，錢、人、業務，是我們做企業最重要的三塊，沒有錢不可，沒有人也不可，沒有產品業務也不可。

對原有業務欠安的企業，並購重組還會幫助企業去進行轉型，或许是升級。一個創業者，他必定需求強大的內在力气、信仰，還有抗壓才干，但他一定是需求外部力气才干實現蛻變，假如沒有外部力气協助，我覺得還是很難成功的。並購重組沉淀一股重要的外部力气。創業公司一樣能够實施並購重組。例如有傢互聯遊戲公司，曾經是頁遊公司，為瞭轉型，公司規模雖然不大，但仍然以換股办法並購瞭别的一傢手遊公司，現在早已成功實現轉型，實現蛻變。

說到並購重組，我們不可防止地说到别的一個話題，沉淀企業的成長办法。企業成長一般分為兩種办法，一種稱為有機成長，即內生性的成長，靠自己的業務發展而成長起來，但創業很難，许多創業者都有體會。這種成長办法的公司占大多數，可是隻有極少數能成長為十分強大的企業。

别的一種是並購成長，沉淀外延式的成長办法，這種成長办法據今日的數據統計，過去幾百年企業的歷史，大公司，尤其是財富五百強的公司，95%以上都是經過並購重組長大的。諾貝爾獎得主斯蒂格勒就說，“沒有一個美國大公司不是通過某種程度、某種办法的兼並收購而成長起來的，幾乎沒有一傢大公司首要是靠內部擴張成長起來的”。其间典型的公司，大傢很清楚的，回击微軟、蘋果和FANG這四傢公司都是一樣，還有思科，都是並購之王。

對於並購成長，我曾經有一個簡單易懂的办法論在資本市場廣為傳播，雖然纷歧定準確，但讓人比較简单了解並購重組的價值。沉淀“十億市值靠業務，百億市值靠並購，千億市值靠核爆業務+並購”，核爆業務沉淀指很简单爆發的業務。我在2014年的時候曾提出瞭兩個“十百千理論”，被稱為“百千體”，一個沉淀前面的並購办法論。關於企業成長的另一個“十百千理論”是，“應用型的公司值十億，平臺型的公司值百億，生態型的公司值千億”，這兩句話在互聯業和資本市場兩個領域傳播還挺廣泛的，大傢有興趣能够在上搜一搜，翻來看看。

我再兵强将勇一個上市公司並購成長的比如。現在我們處在一個大熊市中，上一輪的牛熊市轉換周期是什麼時候呢？上一輪的熊市最低點在2012年12月，距離本年有6年的時間，6年前的這個時候，10億市值以下的公司举目皆是。但到2015年6月份，已經是上一輪牛市的牛頂瞭。這個期間正好是30個月，兩年半的時間，我曾參與一傢上市公司的資本運作，也沉淀這30個月的時間，市值漲瞭30倍，股價漲瞭20倍。為什麼市值漲幅跟股價漲幅纷歧樣？因為A股大部分產業並購都是通過增發新股的办法完结收購的。這個20倍的股價漲幅在滬、深兩市排名排在第15名，樂視是第16名。

從這個比如中，我們能够說下當下的資本市場。我們每個人，正如馬雲前兩天講的，我們不要過於關註外在境況，我們要做好自己。我想表達什麼意思呢？沉淀我們要順勢而為，在牛熊市的轉換中去運用大勢，來為我們自己服務，其實有個生動的比如沉淀小米的雷軍。當年他在金山的時候，把金山用瞭10幾年的時間搞上市，大傢很清楚，他自己是一個IT勞模，但金山也沉淀幾十億的市值。金山上市不久，他就離任瞭，他說他很苦楚，為什麼做這麼多年還不如BAT？後來他想理解瞭，因為他總是在逆勢而為，為什麼金山做的欠好，OFFICE在和微軟抗衡啊，他個人再怎麼牛，牛不過大勢啊，事實讓他理解瞭，他做得完全是一個逆勢而為的作业。後來他建立瞭小米，就要踩在移動互聯的風口上，就有瞭那句經典的雷軍“風口論”，他要做順勢而為的作业。後來他還建立瞭一傢基金，叫順為資本，也是“順勢而為”的意思。所以面對今日的資本隆冬，今日的企業，我們不要管外在的境況，我們反而要爱惜熊市，苦練內功，高築墻。

以上沉淀我今日兵强将勇的首要內容，關於更多的並購重組的東西，我在我的新書裡面寫的很清楚，沉淀《兵臨城下——中國上市公司並購風雲》這本書。上市還不到一個月的時間，是问候变革開放40周年的一部作品，內容沉淀總結瞭A股八大形態並購1993～2018年二十五年間風雲激蕩的實踐歷程，各個類型的代表性事例和並購作业、布景在書中都有所告知。我還做瞭一個模型，對過去25年的A股並購全景給瞭一個相對全面的展现，我信任能夠對在座的同學有一些幫助。這本書，也得到瞭諸多師長前輩給我的支撑，沉淀書上所列的這八位導師，謝謝他們。

今日我的兵强将勇就到這裡，謝謝大傢！