2021-10-26平安证券股份有限公司王德安对威孚高科进行研究并发布了研究报告《3Q21卡车产销大幅下滑致公司季度净利润大幅下降》威孚高科，本报告对威孚高科给出增持评级，当前股价为21.12元。

威孚高科(000581)

事项威孚高科：

公司披露三季报，2021前三季实现收入124亿（25%），净利润21亿（-4.5%）。

平安观点威孚高科：

由于2021年7月1日之后我国重卡进入全面国六阶段，国六全面实施之前的透支性消费导致3Q21重卡销量同比大幅下跌56%。威孚高科各项业务与卡车行业关联度高，受行业销量下滑影响，公司3Q21净利润下滑，3Q21威孚高科投资收益（主要为博世动力总成公司提供的柴油机高压共轨系统等）、并表业务（主要为燃油喷射泵、尾气处理系统、增压器等）净利润、毛利率均有不同程度同比下降。

3Q21收入同比基本持平为33亿，扣非净利润为4.44亿（-22.5%），毛利率降低3.6个百分点为14.5%。来自联合营企业的投资收益（主要来自博世动力总成公司及中联汽车电子公司）由3Q20的4.3亿下滑为3Q21的4.1亿。并表业务3Q21亏损1428万元，2020年同期盈利4.2亿，主要是3Q20非经常损益较高（3.3亿）。前三季度经营活动产生的现金流量净额同比减少52%，主要为贵金属结算模式变化威孚高科；投资活动产生的现金流量净额同比减少49%，主要是由于参股公司分红减少所致。公司主营业务中尾气处理业务收入规模与贵金属价格关联度较高，收入波动受贵金属价格波动影响较大，且尾气处理业务毛利率较低，估计尾气处理业务对季度收入及毛利率波动影响大。

展望2021全年估计重卡产销规模为140万台左右，较2020年的重卡年度高峰值下降约20万台。但国六排放带来相关配件（尾气处理业务等）单车配套价值上升一定程度可抵消整车产销规模下降影响。

盈利预测与投资建议：在柴油车国六全面执行及非道路机械国四升级（预计2022年底）、卡车总保有量增加等利好下，公司作为柴油机产业链核心部件供应商的行业地位稳固。且公司积极布局燃料电池等新兴业务，为长期发展打开新空间。近年来，公司利润规模稳定，现金分红占当年净利润比例较高，留存利润丰厚，预计未来大概率保持高分红比例。维持对公司2021年/2022年/2023年净利润预测为30.1亿/31.7亿/34.5亿，维持“推荐”评级。

风险提示：1）2021年下半年重型卡车销量下滑幅度超出预期；2）贵金属持续涨价导致尾气处理业务收入及盈利能力波动加大；3）新业务发展进度不及预期。

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级3家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为32.93；证券之星估值分析工具显示，威孚高科（000581）好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。