​港股解码康臣药业，香港财华社原创王牌专栏，金融名家齐聚。看完记得订阅、评论、点赞哦。

引言：先是今年中报逆袭，营收、毛利及归母净利润同增十数个百分点，股价从5.5港元左右冲高至7.6港元康臣药业；后有两个独家产品进入基药目录，为未来业绩增长奠定坚实基础。乍一看，康臣药业前景光明无限，但事实果真如此么康臣药业？

2018年6月以来，康臣药业（01681-HK）连逢喜事。先是今年中报逆袭，营收、毛利及归母净利润同增十数个百分​​点，股价从5.5港元左右冲高至7.6港元康臣药业；后有两个独家产品进入基药目录，为未来业绩增长奠定坚实基础。表面来看，康臣药业的前景一片大好，但仔细琢磨就会发现隐忧其实也不少！

逐年攀升的分销成本

财华社注意到康臣药业集团的分销成本为人民币374,365,000，与2015年的人民币259,043,000，增加44.5%。分销成本上升的主要原因是年内该集团增聘市场推广人员及增加市场推广和学术推广活动，以致力扩张包括玉林制药产品在内的市场推广及分销网络所致。

作为一家集研发、生产及销售于一身的医药企业，营销环节固然直接对接消费者，但真正决定企业业绩的还是产品本身。换言之，研发及生产环节才应是康臣药业的重中之重。但从逐年攀升的分销成本看，营销环节似乎隐隐有喧宾夺主之意。

康臣药业近年分销成本 数据：港交所 制图：财华社

上述情况的出现并非偶然，而是康臣药业有意为之。

2016年康臣药业接手玉林制药70.74%的股权后，对后者进行了大刀阔斧的改革，其中最重要的一项改革就是自建销售团队，将销售团队人数从70多人增加到了如今的560人左右。 2004年到2018年，十五个寒暑，重视营销成为康臣药业一以贯之的金科玉律。

这么做不能说不对，在处方外流已成必然、OTC市场（指非处方药市场）日益扩张的市场背景下，教育消费者带来的业绩增长又快又明显。但正所谓巧妇难为无米之炊，没有优质的产品，营销团队再精锐恐怕也是无能为力。按康臣药业近年分销成本的增长速度，若不加以控制，未来分销成本挤压研发及生产成本也未必不会成为现实。

分拆玉林制药

上文中提到康臣药业收购玉林制药相关事宜，别的不说，就冲着后者60余年的历史光环，就已经足够其从一大堆中药企业中脱颖而出，担得起优质投资标的的评价。但对比康臣药业的收购价格和三年前玉林制药的经营状况，这笔收购似乎有点贵！

相关资料显示，康臣药业前后9次增持玉林制药，总代价约11.04亿元。而彼时的玉林制药正经历营业收入持续下滑。 2015年，康臣药业第一次挂牌收购玉林制药时，后者当年除税后净利润已经同比2014年下滑了19%至3060万元。

虽然康臣药业接手玉林制药后，后者业绩有明显好转。但截至2018年11月8日收盘，康臣药业（01681-HK）的市盈率仅为10.63倍，相较于石药集团（01093-HK）、中国制药生物（01177-HK）港股医药龙头股等介乎35~40之间的市盈率仍有较大差距。

为了抬高自身估值，康臣药业于2017年10月宣布建议分拆玉林制药并在A股上市。转眼已是2018年11月，玉林制药暂时未能回A。事实上，2018年以来医药股接连爆雷。先有长生生物疫苗门，后有华大基因无创漏检及大数据外泄风波，再加上康美药业股价闪崩、云南白药止血成分造假等一系列负面新闻，医药股投资市场早已是人心惶惶。

康臣药业的战略合作之路

康臣药业官网介绍中提到，其目前在国内建有广东广州、内蒙古通辽、广西玉林等3个生产基地。广州和玉林不必说，设在内蒙古通辽的生产基地倒颇值得玩味。

相关资料显示，康臣药业于2005年决定在科左后旗投资建设新厂，2009年进一步收购内蒙古康源药业。 2018年5月，康臣药业同通辽市政府签署战略合作协议，计划将在未来5年持续投入近5亿元人民币。康臣将充分发挥在中医药行业的内的综合实力和竞争优势，积极带动通辽市中医药产业的发展。

预计：

（1）今年将投资近1亿元用于技术改造，启动尿毒清颗粒新车间建设，提高生产能力和自动化、智慧化水准。

（2）明年（2019年）计画投资近2亿元建设尿毒清颗粒生产新车间，力争用五年时间将尿毒清颗粒单产品生产规模提升至20亿元。

（3）预计投入近2亿元，在创新药物糖尿病肾病新药的临床研究上。

结语：

随着医疗改革的近一步落实，“人人看得起病”的愿景目标催生了医药两票制。表面上看挤压的是药品流动环节的利润，但同在一条产业链上，上游医药生产商很难不被影响。 OTC（指非处方药）市场还好，康臣药业自建营销团队保证了渠道方利益的损失不会过多转嫁上游，但对于必须由执业医师或执业助理医师调配的处方药市场来说，通过降价让利保有渠道或成为市场常态。这是康臣药业必须面对解决的问题，也是整个医疗市场必须面对解决的问题！

作者：熊思怡

编辑：贺秋霞