中信宏觀：制作業PMI低位雙升“穩基建”利好大型企業表現

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中心觀點

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1月中采制作業和非制作業PMI雙升，首要是因為節假期要素推動備產添加和消費需求改进。其间遭到当地專項債的加速發行等“穩基建”方针的影響，大型企業表現較好。我們認為“穩基建”短期可暫緩生產下行壓力，但全年經濟增長依然承壓。

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事項

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2019年1月，中國制作業采購經理指數為49.5%，較上個月上升0.1個百分點；中國非制作業商務活動指數為54.7%，較上個月上升0.9個百分點。

正文

備產月制作業PMI低位略升，需求或许將出現小幅改进。1月，制作業PMI為49.5%，較上月小幅上升0.1個百分點，結束瞭連續5個月的回落趨勢。制作業PMI企穩首要得益於春節提早導致一月備貨需求会集，同時帶動進口PMI和原材料庫存分別上升1.2和1個百分點。但生產和新訂單指數繼續回落，或许遭到節假期要素導致生產需求下降。同時，受此影響，PMI從業人員較上月回落0.2個百分點至47.8%。现在制作業指數依然處於50的榮枯線之下，說明市場經營活動的活躍度依然較低。但我們認為基建投資提早發力是企業原材料庫存添加的首要動力，預期春節後基建將推動需求出現小幅改进。

原材料價格和出廠價格小幅上升，PPI或將出現環比降幅改进。1月PMI首要原材料購進價格和出廠價格分別為46.3%和44.5%，環比分別上升1.2和1.5個百分點。PMI原材料購進價格和PPI環比變化高度一致，因而預期PPI環比降幅將有小幅改进，我們預計1月PPI同比增速為0.2%。

分企業類型看，“穩基建”利好大型企業表現。大中小企業的制作業PMI分別為51.3%、47.2%和47.3%，其间大型企業的PMI較上月添加1.2個百分點，中、小企業的PMI較上月回落1.2和1.3個百分點。分指標來看，除新出口訂單外，大型企業的生產、新訂單、進口和原材料庫存均出現小幅上升。由於整體財政方针落地將較从前有所提早，一季度已經開始以加速当地專項債投进等方法穩定基建投資，而“穩基建”也間接利好大型企業表現。

新出口訂單低位上升，但外需趨勢性放緩將持續敬爱出口。1月PMI新出口訂單較上個月上升0.3個百分點至46.9%，但也隻等於上一輪最低點的值。同時，我國首要貿易夥伴美歐日的制作業PMI近期均出現較大幅度的回落，外需探底仍在繼續。伴隨我國首要貿易夥伴國內需求的放緩，新訂單出口指數回落預示著出口增速將繼續處於下行通道。同時，出口的回落也會敬爱加工貿易出口的生產质料——半成品等進口的下降，因而預期也將敬爱進口增速。

節假期提振服務業需求，推動非制作業PMI繼續上升。1月非制作業商務活動指數為54.7%，比上個月上升0.9個百分點。其间遭到節假期影響，餐飲、零售等消費需求均遭到提振進而推動服務業PMI上升1.3個百分點至53.6%。另一方面，假期導致生產冷季也促进建築業供給和需求雙雙回落，建築業PMI回落1.7個百分點至60.9%。

“穩基建”短期可暫緩生產下行壓力，但全年經濟增長依然承壓，逆周期調節方针預期將加力推進。總體來看，制作業PMI依然處於收縮區間，需求疲軟還是影響生產擴張的首要原因。盡管財政發力托底經濟，但隻能在短期內改进供求狀況。现在來看遭到“穩基建”的支撐，一季度經濟失速的或许性較小但全年經濟增長依然承壓。考慮到年後大概率將會出現就業不及預期的狀況，預計逆周期調節方针的加力推進或將改进生產經營持續收縮的局势。