美股新高，危機過去還是狂歡延續？

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市場的持續上漲應源於價值的持續創造，流動性帶來的狂歡盛宴終究會曲終人散。

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本刊特約作者趙耿華/文

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2020年一季度，全球新冠疫情的爆發，給亢奮的美股潑瞭一盆冷水。自2020年2月19日市場見頂，到2020年3月23日市場見底，短短1個月時間，納斯達克指數累計跌幅挨近1/3，期間更是經歷瞭連續四次熔斷，即便是股神巴菲特也直言“平生未見”。而在此之前，美股牛市已經持續瞭整整十一年，納指累計漲幅高達677%。

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但2020年卻是一個把奇跡當作平平日子來過的年份。自從3月23日納指盤中觸底6631.42點之後，僅歷時2個月時間，累計漲幅就高達50%，彻底收復失地。到6月8日收盤，納指報收9924.75點，連續創歷史新高。而其背後究竟是一幅什麼樣的經濟場景呢？

事實上，美國正經歷著疫情沖擊和種族騷亂的雙重影響。美國約翰斯·霍普金斯大學的最新統計數據顯示，到北京時間6月9日，美國確診病例達195.65萬例，逝世病例超過11萬人。落井下石的是，由於黑人男人喬治·弗洛伊德被白人差人暴力執法致死，自5月份以來，美國50個州的280個城市都發生瞭大規模抗議和騷亂，多個城市實施宵禁。

新冠疫情沖擊下，美國經濟數據疲軟，失業率爆表。根據美國商務部公佈的數據，美國第一季度GDP增速為-4.8%，創下2009年以來最大的季度跌幅。與此同時，根據亞特蘭大聯儲的經濟預測模型預測，美國二季度GDP預計下滑53%；根據國際貨幣基金組織4月公佈的數據，預計2020年美國年度GDP將下滑5.9%。而根據美國勞工部公佈的數據，2020年4月份，美國的失業人數達到瞭2050萬人，失業率挨近20%。

為瞭應對新冠疫情，美聯儲在經歷瞭2019年的三次降息之後，更是緊急大幅降息至0%-0.25%，同時啟動上萬億美元的量化寬松。預計2020年年末，美聯儲的資產負債表將達到10萬億美元。

在新高股指的兩端，一端是遭到疫情影響持續萎縮的GDP，一端是為瞭對沖疫情影響釋放的天量貨幣。怎么看待市場的上漲？要麼是市場預期GDP將強勁反轉，要麼是貨幣效應帶來的“水漲船高”。

關於“GDP預期反轉推動論”，能够從兩個视点剖析。一是看产品表現。從大宗产品價格來看，产品市場表現波瀾不驚，真實反映瞭實體經濟需求持續低迷，經濟預期也沒有明顯起色。因而，積極的宏觀方针並未驅動GDP快速反轉。

二是中期看疫情影響。美國GDP構成中服務業占比高達81%，而疫情之下，服務業根本停擺。因而，未來美國經濟能否企穩，首要取決於美國的疫情是否能夠得到有用操控。從醫學專傢的视点來看，疫情要想真实得到有用操控，必須比及疫苗研發成功且大規模應用，而這個時間節點大概在2021年下半年。

無論從當前的經濟跡象來看，還是從經濟正常化所需求的客觀條件來看，美國經濟都很難實現快速反轉，未來需求相當長一段時間的恢復期。換句話來講，當前的美股新高，不是源於經濟增長的可持續驅動，在很大程度上，更像是表達一種“資金脫實向虛”的貨幣現象。用投資的語言去說，沉淀EPS持續下滑，但估值持續抬升。

依照這個思路去推演，假若美國GDP的增長在未來1-2年內都無法跟上投資者預期，市場的持續上漲就需求更大孔徑的貨幣“水龍頭”去合作，或许說需求這種無定量的寬松能夠永續下去。問題的關鍵是，無論是實施財政影响的財政部，還是能够無定量寬松的美聯儲，都無法創造價值。展望未來，无妨回歸常識，市場的持續上漲應源於價值的持續創造，流動性帶來的狂歡盛宴終究會曲終人散。