本文来自微信大众号“轿车琰究”。原文标题《长城轿车 | 销量领跑 量利双收》。

事情概述

长城轿车(02333)发布2019年10月产销快报：单月批发销量11.5万辆，同比增加4.5%，环比增加15.0%。其间，哈弗品牌销量8.6万辆，同比增加1.7%；WEY品牌销量10,364辆，同比下滑4.8%；欧拉品牌销量1,774辆，同比增加149.9%。2019年1~10月公司累计完成销量83.9万辆，同比增加6.7%。

分析判断

哈弗：H6体现稳健，M/F系列仍是首要增量来历

哈弗品牌10月批发销量同比增加1.7%，增速较上月有所放缓，首要是因为去年同期F5上市，销量基数有所提高，但仍好于乘用车板块批发销量同比下滑6%（乘联会数据）的体现。分车型来看:1) 传统主力车型H6销量4.1万辆，同比微降1.2%，环比大幅增加28.1%，体现稳健；2) 新车系M系列和F系列依然奉献增量，其间M6销量1.5万辆，同比增加23.9%；F7销量1.5万辆，环比增加22.0%；F5销量2,470辆，同比下滑60.6%，首要是因为F7上市后销量被分流。

WEY：整体销量企稳，运营状况改进

WEY品牌10月销量同比下滑4.8%，下滑起伏进一步收窄，环比大幅提高19.1%，WEY品牌运营状况正逐渐改进。分车型来看：1) 老车型VV5和VV7别离完成销量3,070辆、2,019辆，同比下滑起伏均在20%左右，但环比别离改进50.5%和28.8%，销量显着上升；2)次新车型VV6完成销量5,275，同比增加31.3%。

欧拉：短期销量仍受过渡期后补助退坡限制

欧拉品牌10月销量同比增加149.9%，但环比下滑5.5%，较过渡期末4~5,000辆的月销量下滑较多。依据中汽协数据，新能源乘用车销量在7~9月接连3个月同比下滑，过渡期后销量短期承压。现在新能源轿车产业正处于从2.0年代快速迈入3.0年代的拐点时间，干流车企根据新能源专用渠道开发的车型进入完成阶段，突变撬动需求在即，顾客自动购买新能源轿车的志愿不断提高。公司电动化转型情绪坚决，欧拉、光束、御捷多条线布局，欧拉第三款根据专用渠道开发的车型R2行将上市，静待补助退坡消化后需求转暖。

三季度盈余大幅改进，看好中长期成绩弹性

公司2019Q3完成归母净利润14.0亿元，较Q1/Q2的7.7/7.4亿元环比显着改进，首要是因为毛利率显着上升，2019Q3公司毛利率18.49%，环比Q2提高4.93pct，同比提高4.84pct，原因：1) Q2国五去库存较完全，Q3排放晋级至国六后产品终端扣头收窄，给经销商的返利削减；2) 前期坚持降本的作用逐渐闪现。考虑到：1) 公司渠道化战略正在稳步推动，2020年首款车型量产，提振销量的一起降本增效愈加显着；2) SUV、皮卡和新能源轿车多点位布局，各板块中长期亮点较多；3) 零部件事务整合，规划效应有望进一步提高，咱们看好公司中长期的成绩弹性。

出资主张

保持公司2019-21年归母净利润43.1/58.4/72.5亿元的盈余猜测不变，对应EPS为0.47/0.64/0.79元，当时股价对应的PE为19.8/14.6/11.8x，公司现在处于盈余低点，参阅公司曩昔5年PB水平保持公司2.3x PB估值，对应目标价12.97元，保持 “买入”评级。

危险提示

乘用车板块销量低于预期；自主品牌SUV市占率下滑；新能源车销量低于预期。

(修改：李国坚)