本文来自微信大众号“文涛微观债券研讨”，作者黄文涛、董敏杰。

4月12日，海关总署发布数据显现，3月份以美元计价进口同比增加-7.6%，出口同比增加14.2%，贸易顺差326.5亿；以人民币计价进口同比增加-1.8%，出口同比增加21.3%；贸易顺差2212.3亿元人民币。点评如下：

一、出口增速反弹，部分遭到新年错位要素影响

不管以美元仍是人民币计价，出口增速均较上月显着反弹，这在很大程度上跟新年错位导致的上一年基数较低（以2018年当月环比与当月环比前史均值比较）有关。在前期陈述《新年要素对出口影响再讨论》中，咱们具体论说了其间的逻辑，中心在于，新年对出口数据的晦气影响或许更首要体现在“节后影响”，因为2018年新年是2月16日，节后影响有一部分是落在3月份，而本年新年是2月5日，新年“节后影响”悉数落到2月份，因而本年2月出口增速受“节后影响”的负向影响相对2018年较大、3月遭到的负向影响则相对2018年较小。从同比视点看，这或许会导致出口数据2月份出口同比增速的走低以及3月份数据的走高。2月出口增速的大幅下降跟3月出口增速的大幅反弹均契合这一判别。

二、人民币计价增速遭到汇率变动影响

本月进出口增速的另一个特征是，人民币计价进出口增速要显着高于美元计价增速，尤其是人民币计价出口增速超越20%，超越美元计价的出口增速近7个百分点。因为部分市场猜测是根据美元计价的猜测，这也进一步导致人民币计价的出口增速超预期的感觉更为显着。事实上，美元计价与人民币计价的增速裂口跟人民币汇率变动有关：当人民币相较上年同期增值时，关于等量美元计价出口额而言，折算成人民币后的出口额削减，导致人民币计价出口额增速低于美元计价出口额增速。反之亦然。2018年9月份以来，人民币同比继续处于价值降低状况，导致人民币计价出口增速继续高于美元计价出口增速。

三、对首要目的地出口全面改进

首要出口目的地国家中，对美国、欧洲、东盟出口增速别离较上月上升32.3、36.9与25.5个百分点，对出口增速拉动率进步6.0、6.0与5.0个百分点。对日本、韩国、台湾等地出口增速也有不同程度上升。从现在发布的首要产品出口状况看，根本都有所改进，其间改进最显着的是塑料制品、铝材等。

四、进口增速回落

首要产品进口增速根本以回落为主，只要成品油等少量产品增速改进。因为新年前抢单、新年后回落的影响首要体现在出口方面，对进口影响不大，因而2、3月进口数据遭到新年错位要素搅扰的程度很小，并没有出现像出口那样的大幅动摇的状况。近期大宗产品价格上行也对进口增速有所支撑，如钢材、铁矿砂进口金额增速要高于进口量增速，反映了价格上涨的影响。

五、除掉搅扰要素后，出口局势怎么？

考虑到出口同比增速遭到新年错位要素的搅扰，那么更为要害的问题是，除掉搅扰要素后，出口局势怎么？关于这一问题能够从两个视点来看。一是调查1-3月的出口累计值增速，美元计价增速为1.4%，尽管较2018年12月的-4.6%有所反弹，但低于上一年大部分时刻10%左右的增速中枢。二是除掉2、3月份的新年要素影响，再调查当月出口增速的改变趋势。咱们根据前史数据的定量剖析成果显现，除掉新年要素的影响之后，1、2、3月份的出口同比增速根本安稳，大致在0-2%的范围内，跟一季度的实在累计增速1.4%也根本适当。上述两个剖析视角得到的定论根本共同，显现当时的出口增速中枢大致在0-2%，较2018年的增加中枢显着下移。

4月出口超预期进一步印证了经济耐性较强，再加上金融数据的超预期，短期对股票市场尤其是周期股或许构成利好，晦气于债券市场。但咱们估计4月份出口同比增速将从头转跌，且跌幅较为显着，同比增速乃至或许掉入负增加。现在能够调查到的连累要素首要有两个：一是3月份存在的新年错位要素的支撑效果消失，二是4月基数显着升高。