本文来源于“张忆东战略团队”微信大众号。

1、A股商场总述（注：本周指的是20200511-20200515）

股指体现。本周上证50（跌1.9%）、沪深300（跌1.3%）和中小板指（跌0.9%）领跌；创业板指跌0.04%，深证成指跌0.3%，上证综指跌0.9%。职业上，电子元器件、商贸零售和家电领涨，农林牧渔、轿车和修建领跌。

当时估值水平。到5月15日，沪深300、创业板、中小板、上证50PE-TTM别离为12.1倍、59.6倍、30.9倍、9.2倍，处于2011年以来的54%、82%、57%、29%分位数水平；PB别离为1.3倍、6.3倍、3.5倍、1.1倍, 处于2011年以来的13%、83%、28%、0%分位数水平。上证综指PE-TTM倒数为7.7%、悉数A股PE-TTM倒数为5.40%，高于2倍10年期国债收益率5.36%

资金活动。本周陆股通净流入金额40.6亿元人民币。北向资金本周首要流入家电、医药和机械，流出农林牧渔、非银行金融和交通运输。本周A股IPO募资总额为42.24亿元，低上星期的63.85亿元；限售股解禁市值约418亿元；本周重要股东净减持约129亿元。

出资者心情：1)本周，A股日均换手率下降为1.24%，高于近五年以来的中位数1.15%；2) 到5月15日，涨停家数/跌停家数比(10日移动均匀)为1.98，处于2013年以来的25%分位数水平。3）融资买入成交额占悉数A股成交额比重为9.3%，处于A股融资融券买卖以来的66%分位数水平。

货币商场利率：到5月15日，7天银行间质押式回购加权利率下降20bp至1.41%；SHIBOR隔夜利率下降7.4bp至0.86%，3个月利率与上星期相等为1.4%

人民币汇率：到5月15日，美元兑离岸人民币为7.1339；相较于上星期五，离岸人民币兑美元汇率跌0.57%至0.1402，5月15日单日跌落0.3%。5月15日美元对人民币汇率为7.1019。

2、港股商场总述

股指体现。本周除恒生小型股(涨0.4%)外，其他重要指数均跌落，恒生国企指数(跌2.0%)、恒生指数(跌1.8%)和恒生大型股(跌1.0%)领跌。职业上，恒生医疗保健业、资讯科技业和工业领涨；恒生电讯业、动力业和归纳业领跌。

估值水平。到5月15日，恒指猜测PE（彭博共同预期）为11.0倍，恒生国指猜测PE为8.4倍，处于2005年7月以来的1/4分位数和中位数之间；恒生指数PE TTM为9.9倍、PB为1.0倍，恒生国指PE TTM为8.0倍、PB为1.0倍，二者市盈率（TTM）和市净率均低于2002年以来的1/4分位数

资金活动：本周港股通资金净流入89.3亿人民币，自注册以来累计买入成交净额达11404.4亿人民币。南向资金首要流向食品饮料、电子元器件和银行，流出计算机、通讯和非银行金融。依据彭博口径计算，本周首要出资于香港的股票型ETF基金中，基金财物总值前十大ETF净流出资金1.04亿美元。

出资者心情：到5月15日，恒生波指为30.3，高于上星期收盘的27.4，处于前史相对高位水平；主板周均匀卖空成交比为13.6%，低于上星期的14.5%。

货币商场利率。到5月15日，相较于上星期五，本周HIBOR隔夜利率下降10bp至0.17%，7天利率下降17bp至0.36%，1个月利率下降20bp至0.64%。汇率商场。到5月15日，美元兑港元汇率为7.7509。

彭博巴克莱中资美元债各等级报答指数上升：到5月15日，相较于上星期五，彭博巴克莱中资美元债报答指数涨0.7%至197.7；出资级报答指数涨0.5%至179.3；高收益报答指数涨1.17%至240.6。

危险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈危险

陈述正文

1、A股商场监测

1.1、A股商场体现概览

股指体现。上证50（跌1.9%）、沪深300（跌1.3%）和中小板指（跌0.9%）领跌。其他指数中，创业板指跌0.04%，深证成指跌0.3%，上证综指跌0.9%。到5月15日，本周富时我国A50期货价格指数跌落1.3%至13255。

职业指数体现。电子元器件（涨2.4%）、商贸零售（涨1.2%）和家电（涨1.2%）领涨，农林牧渔（跌4.3%）、轿车（跌2.6%）和修建（跌2.1%）领跌。

风格上，高市盈率指数(涨1.4%)、微利股指数(涨0.9%)和小盘指数(涨0.4%)领涨。主题上，涨幅前三的别离为家纺指数（涨10.6%)、打板指数（涨10.2%)和领涨龙头指数（涨7.6%）。

1.2、A股估值与股权危险溢价

当时估值水平。到5月15日，沪深300、创业板、中小板、上证50PE-TTM别离为12.1倍、59.6倍、30.9倍、9.2倍，处于2011年以来的54%、82%、57%、29%分位数水平。当时沪深300、创业板、中小板、上证50的PB别离为1.3倍、6.3倍、3.5倍、1.1倍,处于2011年以来的13%、83%、28%、0%分位数水平。

到5月15日，股权危险溢价为5.6%，与上星期相等, 处在2012年以来的均值水平邻近。

（注：股权危险溢价=沪深300指数市盈率倒数-10年期国债收益率）

到5月15日，沪深300股息率-十年期国债收益率为-0.29%，处于2015年以来的96%分位数水平。上证综指PE-TTM倒数为7.7%、悉数A股PE-TTM倒数为5.40%，高于2倍10年期国债收益率5.36%

到5月15日，职业估值从市盈率 TTM的视点，特征如下（以下触及分位数时，其前史区间为2011年第一个买卖日至今）：

** 计算机（88%）、休闲服务（88%）、医药生物（88%）、食品饮料（87%）、轿车（86%）、创业板指（82%）、家用电器（80%）、通讯（63%）、纺织服装（63%）、交通运输（59%）、传媒（57%）、归纳（53%）、电子（53%）职业市盈率TTM 处于相对较高分位数水平。

** 机械设备（43%）、商业贸易（40%）、有色金属（31%）、公用事业（30%）职业市盈率TTM 处于相对居平分位数水平。

** 化工（27%）、国防军工（27%）、电气设备（24%）、修建材料（23%）、银行（23%）、钢铁（22%）、非银金融（18%）、轻工制作（14%）、修建装修（11%）、采掘（5%）、房地产（2%）、农林牧渔（小于1%）职业市盈率TTM处于相对较低分位数水平（括号内为其分位数数值）。

职业估值从市净率的视点，特征如下（以下触及分位数时，其前史区间为2011年第一个买卖日至今）：

** 食品饮料(86%)、电子（66%）、计算机(63%)、通讯(62%)、家用电器(52%)、修建材料(44%)职业处于横向相对较高水平。

** 休闲服务(39%)、医药生物(33%)、国防军工(32%)、电气设备(31%)、机械设备(31%)职业市净率处于横向相对居中水平。

** 传媒(21%)、归纳(19%)、钢铁(12%)、化工(10%)、交通运输(9%)、纺织服装(9%)、有色金属(8%)、商业贸易(7%)、轻工制作（7%)、轿车(6%)、非银金融(3%)、修建装修(小于1%)、公用事业(小于1%)、房地产(小于1%)、采掘(小于1%)、银行(小于1%)职业市净率处于相对较低分位数水平（括号内为其分位数数值）。

1.3、资金活动

陆股通资金净流入。本周陆股通净流入金额40.6亿元人民币；自注册以来，陆股通累计买入成交净额10357.6亿人民币。北向资金本周首要流入家电、医药和机械，流出农林牧渔、非银行金融和交通运输。

北向资金前十大净买入个股为格力电器、美的集团、药明康德、迈瑞医疗、隆基股份、贵州茅台、三一重工、宁德年代、海天味业、我国国旅。前十大净卖出个股为中科曙光、五粮液、海康威视、恒瑞医药、闻泰科技、立讯精细、伊利股份、上海机场、我国安全、牧原股份。

本周A股IPO募资总额为42.24亿元，低上星期的63.85亿元；限售股解禁市值约418亿元，下周解禁约641亿元；本周重要股东净减持约129亿元，其间净增持规划前三为顾客服务、商贸零售和归纳金融；净减持规划前三为医药、房地产和传媒。

1.4、A股出资者心情监测

（注，以下“A股”指的是中证流转指数成分股）

** 换手率：A股日均换手率从上星期的1.37%跌落为1.24%，高于近五年以来的中位数1.15%；到5月15日，涨停家数/跌停家数比(10日移动均匀)为1.98，处于2013年以来的25%分位数水平。

** 融资融券：A股融资融券余额为10797.3亿元，高于上星期的10642.86亿元；融资买入成交额占悉数A股成交额比重为9.3%，低于上星期的9.7%，处于A股融资融券买卖以来的66%分位数水平。

** 股指期货：本周沪深300股指期货基差率均值为-0.11%。到5月15日，沪深300股指期货基差率为0.24%。

1.5、我国内地商场活动性和债市数据盯梢

货币商场利率。到5月15日，相较于上星期五，SHIBOR隔夜利率下降7.4bp至0.86%，7天利率下降15bp至1.66%；SHIBOR1个月利率与上星期相等为1.3%，3个月利率与上星期相等为1.4%。到5月15日，7天银行间同业拆借加权利率下降6.6bp至1.73%，7天银行间质押式回购加权利率下降20bp至1.41%；3个月同业存单利率下降4bp至1.77%，6个月同业存单利率下降13bp至1.94%。

人民币汇率，到5月15日，美元兑离岸人民币为7.1339；相较于上星期五，离岸人民币兑美元汇率跌0.57%至0.1402，5月15日单日跌落0.3%。到5月15日，相较于上星期五，人民币兑美元汇率跌0.4%，美元兑人民币汇率为7.1019。

债券商场，到5月15日，相较于上星期五，3个月、6个月、1年期国债到期收益率别离上升9bp、11bp和1bp至1.01%、1.16%和1.22%。期限、信誉、等级利差无显着变化。

期限利差：10年-2年中债国债利差为1.16%，与上星期根本相等；

等级利差：5年期AA级与AAA级企业债利差与上星期相等为0.79%；

信誉利差：5年期AA级企业债与国债利差为1.96%，上升8bp；5年地方政府债（AAA-）-国债到期收益率上升4bp至0.42%。

2、港股商场监测

2.1、港股商场体现概览

股指体现。本周除恒生小型股（涨0.4%）外，其他重要指数均跌落，恒生国企指数（跌2.0%）、恒生指数（跌1.8%）和恒生大型股（跌1.0%）领跌。其他指数中，恒生中型股跌0.8%，恒生归纳指数跌0.9%。职业上，恒生医疗保健业（涨4.6%）、恒生资讯科技业（涨2.2%）和恒生工业（涨1.9%）领涨；恒生电讯业（跌4.5%）、恒生动力业（跌3.7%）和恒生归纳业（跌3.3%）领跌。

2.2、港股盈余趋势与估值

估值水平缓盈余增速：

** 到5月15日，恒指猜测PE（彭博共同预期）为11.0倍，恒生国指猜测PE为8.4倍，二者均处于2005年7月以来的1/4分位数和中位数之间。

** 恒生指数当时静态估值水平（TTM市盈率)为9.9倍；恒生国指PE-TTM为8.0倍，二者均低于2002年以来的1/4分位数。

** 恒生指数当时市净率水平为1.0倍，恒生国指市净率为1.0倍，二者均低于2002年以来的1/4分位数。

** 到5月15日，恒生指数2020年EPS猜测增速下调为-11.4%。

到5月15日，从静态市盈率（TTM）的视点，职业估值分位数特征如下：

** 首要，横向看，估值相对较高的是恒生非必需性消费业（100%）、恒生医疗保健业（100%）、恒生公用事业（41%）、恒生地产修建业（39%）和恒生原材料业（30%）；

** 居中的为资讯科技业（28%）、动力业（12%）、工业（12%）、电讯业（11%）；

** 估值较低的是金融业（9%）、归纳业（5%）。

（注：职业括号内百分比数值为当时最新市盈率地点分位数，恒生非必需性消费业、必需性消费业和恒生医疗保健业职业分位数的时刻起始点为2019年9月20日，其他职业分位数的时刻起始点为2011年1月）

当时恒生指数的股息率为4.00%，略高于上星期的3.93%，高于2006年9月以来的3/4分位数。

2.3、资金活动

港股通资金净流入。本周港股通资金净流入89.3亿人民币，自注册以来累计买入成交净额达11404.4亿人民币。从十大活泼成交股的数据来看，南向资金首要流向食品饮料、电子元器件和银行，流出计算机、通讯和非银行金融。

南向资金周度净买入前十大个股为我国飞鹤、华润啤酒、汇丰控股、瑞声科技、中芯世界、微创医疗、建设银行、小米集团-W、美团点评-W、工商银行；净卖出前十大个股为腾讯控股、我国移动、我国人寿、新鸿基地产、友邦稳妥、融创我国、联想控股、金山软件、中兴通讯、新华稳妥。

周度港股通成交占主板成交金额的比重为8.9%。到5月15日，AH溢价指数上升至128.0，处于2017年以来的3/4位数邻近。

依据彭博口径计算，本周首要出资于香港的股票型ETF基金中，基金财物总值前十大ETF净流出资金1.04亿美元。

到5月15日，本周恒指两倍反向ETF净流入资金2.23亿港元。

(注：FI二南边恒指基金，即恒指两倍反向ETF，供给恒生指数单日体现的相反的2倍报答，例如恒指一日跌1％，该两倍反向ETF便完成2％的升幅，反之亦然。)

2.4、港股出资者心情

出资者心情。到5月15日，恒生波指为30.3，高于上星期收盘的27.4，仍处于前史相对高位水平；主板周均匀卖空成交比为13.6%，低于上星期的14.5%。

2.5、我国香港商场利率汇率盯梢

货币商场利率。到5月15日，相较于上星期五，本周HIBOR隔夜利率下降10bp至0.17%，7天利率下降17bp至0.36%，1个月利率下降20bp至0.64%。

汇率商场，到5月15日，美元兑港元汇率为7.7509；到5月15日，USDCNH即期汇率上升至7.1341，12个月人民币NDF上升至7.1965。USDCNH一年期危险反转指数为6.02，高于上星期五的5.76，处于2011年以来的89.9%分位数水平。

2.6、中资美元债数据盯梢

到5月15日，相较于上星期五，

** 彭博巴克莱中资美元债报答指数涨0.7%至197.7；出资级报答指数涨0.5%至179.3；高收益报答指数涨1.17%至240.6。

** Markit iBoxx非金融企业中资美元债报答指数涨0.6%至213.7；出资级报答指数涨0.6%至209.9；高收益报答指数涨0.8%至220.7。

** Markit iBoxx金融企业中资美元债报答指数涨 0.7%至295.6；出资级报答指数涨0.3%至222.4；高收益报答指数涨1.1%至363.4。

** Markit iBoxx房地产企业中资美元债报答指数涨1.1%至332.7；出资级报答指数涨0.6%至232.3；高收益报答指数涨1.3%至366.2。

二、危险提示

全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈危险。