2021年10月22日收盘后招商银行评论，银行业龙头招商银行发布了2021年三季报。我还没看到报告就有粉丝at我招商银行评论，说净利润增速低于我的预测。我扫了一眼22.21%招商银行评论，比我预测的高概率区间的下限22.96%低了0.75%个百分点。开始点评前回顾一下三季报和我预测的差距在哪里。
营收部分：
净息差第三季2.46%招商银行评论，我的评估范围2.44%~2.48%，符合预期还略偏上。资产规模增速9.33%，我的评估范围是9.5%~11.5%，略低于预期。第三季单季净利息收入512.97亿，我的评估范围501~522亿，和我的中性预期511亿完全符合。三季报手续费收入增速19.69%，我的评估范围20.51%~23.67%，略低于我的预期但是不多。第三季其它非息收入78.84亿，我的评估范围75~90亿，符合评估范围。总体营收2514.1，介乎于我的中性预期和悲观预期之间。
支出部分：
前三季费用及其它支出增速10.87%，我的评估范围是12.2%~12.91%，显著低于我的评估。前三季信用减值损失562.74亿，我的评估范围539~549亿，比我的评估高出了将近14亿。可以看到减值前的税前利润招行的数据是符合我的中性预期甚至还略偏高的。但是，信用减值比我预计的最多情形还要多提了14亿，扣除25%的所得税，相当于净利润压低了10亿，即3%。也就是说如果这多提的14亿不提，招行的净利润增速到25%是正常的，这个增速也符合我的评估高概率区间。至于这种计提是否有道理，详细分析参考后面的内容。所得税率19.75%，略低于我使用19.88%的税率。
1，股东分析
招行2021年三季报显示：前十大股东中沪股通增持了0.69亿股，持股比例5.68%。包括大家保险和和谐健康在内的其他股东没有持股变动，这印证了年初我的判断：大家和和谐主要是为了应对产品兑付，并不是为了清仓招行。持股股东数从中报的45.23万户下降到44.68万户，小幅下降了0.55万户。
2，营收分析
营业收入2514.1亿同比增长13.54%。其中净利息收入1506.38亿，同比增速8.74%。三季报非息收入中手续费收入757.34亿同比增速19.69%。其他非息收入250.38亿，同比去年增速27.63%。净利润936.19亿同比增22.21%。更多的数据参考表1：
表1：
在净利息收入中净息差的表现略好于我的中性预期，第三季净息差出现了环比反弹。通过分析单季资产收益率和负债成本，如下图1所示。可以看出，净息差的表现有一喜一忧一奇怪。一喜是总资产收益率开始出现环比回升，虽然只有一个基点但是改变了连续多个季度下滑的态势，虽然这种反弹还要继续观察，但是资产收益率摸到底部是可以确认的。不过，这种反弹不是以贷款收益率反弹为主，贷款收益率环比下降4bps，资产收益率上升一个得益于同业资产收益率提升，另外是高收益的贷款占比提升，低收益的同业资产和存款准备金下降造成的。
图1
所谓一忧是负债成本反弹，特别是存款成本明显反弹，单季反弹4bps。结合周三发布的平银三季报，存款成本反弹可能是未来的大趋势。很明显，虽然央行想了各种办法，但是存款成本上升的趋势已经出现，如果一味压住贷款利率银行会比较被动。
最后奇怪的事情可能有的读者已经发现了，招行的负债成本上升了2个基点，生息资产收益率上升了一个基点，为何最终净息差还上升了？原因很简单，因为招行的生息资产增长快于付息负债的增长。
招行的营收中表现比较好的是非息收入增长，手续费收入在信用卡海外返佣受限，整体增速不高的情况下，财富管理相关收入起到了顶梁柱的作用。三季报：财富管理手续费及佣金收入296.74亿元，同比增长25.75%，第三季单季财富管理手续费收入90.62亿，比前两个季度均值略有下降。其中代理基金的表现好于预期前三季收入103.67亿，第三季单季收入36.48亿，高于上半年的均值。代理保险和代理信托第三季的表现略有逊色。代销银行理财收入表现亮眼，45.94亿同比增长42.41%，第三季单季收入17.2亿高于上半年均值。总体看虽然手续费增速略有下降，环比有所下滑，但是强劲的财富管理，资产管理，托管相关收入呈现出一派欣欣向荣的景象。
在支出部分，招行三季度的营运费用虽然总量依然在正常增长，但是增速显著减缓。在信用减值部分，估计是招行此次三季报被投资者吐槽最多的地方了，信用减值损失562.74亿，在去年中报大幅增提的基础上又增提了7.21%，增速比中报的3.92%又提升了。更气人的是招行专门披露了相关的细节如下图2所示：
图2
看出问题了么？贷款减值损失只有112.41亿，而其他资产计提了450.33亿，贷款减值损失只占全部信用减值的20%。我读了10年银行报表看了几十份报表第一次看到这种情况。你以为只有这点气人的么？你们翻出招行的中报对比一下，中报贷款减值144.57亿，三季报112.41亿。也就是说第三季贷款减值损失是-32.16亿，也就是说贷款不仅没法再计提了，还要往外倒钱。我真是被招行的计财部气笑了。至于什么意思你们自己理解吧，我都不好意思帮他们打圆场了，免得别人说我屁股决定脑袋。
3，资产分析
总资产89174.4亿同比增长9.33%，其中贷款总额52843.95亿，同比增速10.62%。总负债81216.25亿同比增长9.06%，其中存款60516.82亿，同比增长9.45%。第三季度招行的规模扩张低于预期，特别是总负债环比负增长，这个增速也低于高管公开表态的M2+2%，目前不确定原因需要继续观察。更多的数据参考表2：
表2
4，不良分析
根据三季报披露招商银行不良贷款率0.93%比中报的1.01%下降了8个基点。不良贷款余额513.02亿，比中报的545.42亿减少了32.4亿。拨备覆盖率443.14%比中报的439.46%提高了3.68个百分点。拨贷比4.13%比中报的4.45%降低了32个基点。从覆盖率可以反推出贷款减值准备2273.4亿比中报的2396.92亿减少了123.52亿。这代表招行的贷款质量已经恢复正常，开始着手处理过多的减值准备。当然，实质是并没有用来增加损益，只是从一口锅里捞出来挂在了房梁上做腊肉。
三季报公司口径的不良生成率（年化）0.95%，和今年一季报，中报的数据一致，明显低于去年同期且保持稳定。这也成为招商银行降低贷款减值损失和贷款减值准备的底气。
5，资本充足率分析
在高级法下核心一级资本充足率12.31%比中报的11.89%大幅提升了42个基点。同比去年三季报的11.65%，招行的核充率提升了0.66%。对应的资产同比增速是9.33%。招行依靠内生性增长支撑这种资产增速和33%的分红率没有任何压力，甚至我还觉得资本有些浪费。希望管理层要么继续提升分红率，要么提升规模扩张的速度。
6，问题
本季度看到的主要问题是规模增长减速，特别是负债规模环比负增长。增速9.33%和9月的M2 8.3%比较只多了1个百分点。这个和招行高管过去的公开表态有差距，到底是单季的临时问题还是持续问题，需要进一步观察。
7，点评
2021年三季报，招行的净利润增速在多提减值的前提下落在了我预测高概率区间的下方，起初稍感意外，但是看了报表细节后就释然了。招行的净息差顶住了困难环比回升，但是负债成本开始从低位反弹，结合负债环比不增长不是好现象。个人理解是三季度客户在资产端的需求不强烈，而负债成本开始缓慢回升，所以招行不急于做大规模。如果我猜测的正确，那么进入四季度以来资产端收益率显著提升，这将有利于招行的规模恢复扩张。
招商银行的大财富平台转型带动财富管理费，资产管理费和托管费用的大幅增长，而且连续几个季度证明其持续性较好。此次三季报相当于官宣了招行贷款质量问题已经毫无隐忧。后期什么时候可以停下对其他资产的不必要减值就看监管的态度了。
我给这份三季报打90分，维持中报相同的评分。净息差略有好转，负债成本略有上升，负债环比负增长，这些好坏因素目前都不太明显，需要继续观察。至于净利润增速低于某些同业，我觉得没必要过分关注。利润增速因为有拨备因素的存在，比较短期，我们长期最看重的还是持续的盈利能力和稳健经营。正所谓，不畏浮云遮望眼，自缘身在最高层。