西南財經大學金融碩士，五礦期貨農產品高級剖析師，努力於農產品研讨10年，了解油粕、雞蛋、生豬等產業根本面，善於從供需和周期视点透視價格規律，準確掌握各個階段的市場情緒焦點，有較為豐富的產業服務和投研經驗。

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進入7月以來，由於受供應端存欄持續減少、產蛋率下降，需求端梅雨季節後囤蛋現象增多，中秋等節日備貨發力等要素影響，現貨雞蛋一改6月份端午後的低迷走勢，從盤整低位連續拉漲，一騎絕塵，各地漲幅多在1元/斤以上。以河北主產區為例，館陶粉蛋從7月上旬最低的3.84元/斤上漲到8月中旬最高的4.89元/斤，每斤漲1.05元，漲幅27.3％，最新報價在4.4元/斤，辛集報價從7月初最低的3.67元/斤上漲到8月中旬最高的4.78元/斤，漲幅30.2％，最新報價在4.27元/斤。現貨的上漲在預期之內，事實上每年7-8月雞蛋都會有一波季節性的上漲，首要受影響的要素如下：第一是6月份一般是梅雨季，雞蛋欠好保存，貿易商隻能維持低庫存盡量降價出貨，而進入7月後這種情況得到改进，低庫存、低基數狀態下蛋價具備漲價條件；第二進入7月後天氣轉熱，蛋雞產蛋率下降；第三每年7、8月份筛选的是頭年3、4月份春節後高補欄的老雞，因而存欄會有一個小斷檔；第四是中秋國慶等節日的備貨效應。與从前比较，本年的旺季漲幅由於起點偏高，上漲啟動時點偏晚，漲價的相對和絕對起伏與从前比较，均存在偏弱的情況。

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圖1：蛋雞產蛋率

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圖2：主產區蛋價走勢

另一方面，與从前期貨在旺季初期都會有一波季節性的上漲不同，本年期貨較少理會現貨的上漲而徑直走出跌落趨勢，以傳統的旺季合約JD2109為例，其本年5月初在5000元/500千克一帶見頂後，震蕩走低至7月初的4800元/500千克一線，此後期現之間分道揚鑣，現貨反彈起伏較7月初起伏在1000元/500千克以上，期貨2109從7月初的4800元/500千克跌落至现在的4300元/500千克一線，跌幅超過500元，跌10％，现在走勢依舊偏弱。基差视点，7月初現貨較9月合約貼水起伏在1000元左右，而經歷7-8月的期現劈叉以後，现在現貨反倒較現貨升水300元左右，期現之間完美拉開1300點。季節性上，雞蛋9月的基差（為便利了解，這裡用期貨-現貨指代基差）在每年的6-7月都會到達年內的相對高點，隨後展開下行，一般是現貨上，期貨下，而本年期貨走弱的時點明顯偏早，節奏偏弱，期現分解較為嚴重。

圖3：雞蛋9月基差走勢（期貨-現貨）

圖4：雞蛋期現貨走勢

一般來說，每年進入到7、8月份後，雞蛋期現之間走勢都會明顯劈叉，其表現首要是現貨繼續漲，而期貨初期跟現貨沖一截，隨後逐渐見頂回落，其间以9月合約最為明顯，其他合約首要以跟隨為主。本年的特别情況在於，首要09合約幾乎在旺季沒有成規模的反彈，多頭一向被空頭壓制，在現貨大幅上漲的旺季階段期貨也幾乎無動於衷；其次9月合約見頂的時間偏早，从前7-8月見頂的9月合約本年在3月份便已經見頂，其後再也未能創造過明顯的反彈，走勢創歷年9月合約見頂最早。總結起來看便是，本年雞蛋各合約見頂的時間特別早，5月以後走勢特別弱，連7、8月份的旺季上漲都沒有能夠帶動起期貨的反彈，其间9月合約最為明顯。

那麼，本年有何特别要素，導致出現這種情況呢？總結來看我們認為首要原因有三個：

首要，期貨市場預期的提早與期現的不同關註點導致出現季節性的分解，如上，季節性進入7-8月特別是8月以後，期現由於關註點迥異導致走勢明顯分解。現貨在7-8月份的上漲幾乎是確定的，不確定的上漲的力度與節奏，現貨啟動越早，上漲的力度越大，對於期貨來說便是預期差越大，對盤面的利多效應相應就越大。而時間進入7月下旬到8月後，現貨市場的上漲節奏已經根本體現，盡管現貨還沒走完最後的上漲，但市場對當年旺季的高點已經有瞭根本預期，這就導致預期差不再，於是期貨開始走下一個邏輯，即節後回落的邏輯，由於雞蛋合約交割設計的問題，9月合約往往是一個節後合約，反應節後落價後的現貨價格，而期貨由於提早預期，8月份就開始走9月份的跌落行情。對於現貨來說，8月末左右達到季節性的高點，隨著中秋等備貨的逐渐結束，現貨的跌落也幾乎是確定的，不確定的是每年回落的起伏，但從歷史上來看，節前高點到節後低點的均匀跌幅也都有1元/斤以上，這便是期貨對應的目標價格的錨。因而能够看出，現貨季節性的規律過於共同，導致期貨不得不提早做出反應，這就決定瞭期現在7-8月份走勢分解，其背後邏輯是預期差的變化。

其次，本年前期期貨預期打的過足。眾所周知本年蛋雞存欄偏低，由於上一年蛋價低迷，養殖端持續虧損，補欄積極性較差，且淘雞出欄明顯添加，導致存欄持續下滑並創下多年來的最低，因而市場資金極為看好本年的蛋價，從上一年底開始現貨和盤面雞蛋出現反轉，半途加上疫情的影響，資金提早搶跑的動作十清楚顯，這就導致瞭蛋價在冷季不淡，盤面各合約紛紛創出歷史新高（除掉本年裸蛋交割要素的話則更高），遠期升水過高，預期打的太足乃至是過頭。交割前預期太足，臨近交割真实該兌現的時候反而發現往往不及預期，多頭接貨意願低，是因為從做多的資金屬性來看，大多是跟風的買盤，真实願意接貨的資金少之又少，投機多頭在臨近交割前的退出，是導致瞭從JD2106開始各合約在交割前不斷回落的首要原因，這也導致瞭本年的09等旺季合約提早見頂。08合約在本年2月下旬就到達瞭其最高的5320元/500千克，09的最高點也是在本年3月下旬就已經達到，為5110元/500千克，二者都不是在一般的7-8月見頂。

最後，現貨在本年旺季上漲不如預期是最直接的原因，資金在7月初現貨遲遲不啟動就看出瞭端倪，09合約也在從那時候開始正式逐渐擠升水行情。本年河北主產區旺季現貨最高沒有打破5元/斤，與市場此前預計的5.5元/斤高點相去甚遠，這直接導致瞭盤面9月的提早跌落和後來的崩潰走勢。現貨走勢的不及預期與高預期下的延淘有關，現貨市場對旺季的共同看多，導致存欄去化不盡如人意，惜淘延淘現象非常遍及，加上青年雞開產，存欄結構得到優化，添加瞭現貨壓力。更重要的是消費的下滑，本年以來蛋價在高位持續的時間偏長，而豬肉、蔬菜等代替物較為廉价，加之疫情影響下居民消費才能減弱，導致瞭市場對過高蛋價的承受度不高，從而影響瞭蛋價在7-8月份的漲幅。

綜上，由於期現的季節性分解、期貨預期打的太足，以及本年現貨在旺季漲幅的不及預期，導致近期蛋價顯著弱於現貨，近月合約走出空頭趨勢，现在仍未止跌。其背後反映的雞蛋底層邏輯是，過於共同性的結論往往難以兌現，且很简单被打破，作為周期邏輯轉換極快的品種，蛋雞從補欄到產蛋周期極短，半途還有延淘、換羽等的幹擾來影響節奏，因而雞蛋投資最需求切記的便是一句股市裡的真理：人多的当地不去！

本文源自五礦期貨微服務