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假如說恒瑞醫藥是醫藥股為數不多的存在，沒有人會反對，但是有傢上市公司營業收入是恒瑞醫藥的八倍多，市值卻僅有恒瑞醫藥的一成，想想這傢公司也是怪憋屈的，而這個公司便是年銷售額全國榜首、2018年書寫中國醫藥商業史最大並購案的主導方——上海醫藥。
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到本年7月13日，上海醫藥僅有558億元市值，而恒瑞醫藥卻早已跨过5272億元市值大關，同樣是拷贝藥行業巨頭，上海醫藥馳騁A股是個夢嗎？
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一、上海醫藥有什麼被我們看好的資本？
上海醫藥早在1994年就成功登陸A股上市，其主營業務覆蓋醫藥研發與制作、分銷與零售全產業鏈，是一傢總部位於上海的國有控股集團，也是滬深300等指數的樣本股，絕對能够說是行業內的巨頭。
但是信服我的是公司的自傲！
1、中心競爭力強悍，應收賬款告訴我們答案
首要能够說，上海醫藥在買買買方面獨具優勢。作為一個醫藥企業，其中心办理層均有財經布景，董事長復旦經濟學研究生，總裁復旦办理學研究生，更有眾多上海財經、麻省理工等名校畢業布景的高管，有七成高管擁有經管學歷，這樣看來上海醫藥的發展路徑明晰瞭许多。
但並購也需求錢的大力投入。而對於上海醫藥來說，營收近2000億但也存在資金"穷困"，這源自於公司賣貨才干強但回款才干差。
總體而言，2015-2018年公司應收賬款同比增速>銷售产品收到現金同比增速>營業收入同比增速，這就反映瞭公司賺得多但回款才干欠安，但我們需求註意這樣一個問題，公司2018和2019年應收賬款壞賬計提份额有所變化！
打開組合應收賬款財務報表附註可知，2018年曾经1年以內、1年到2年、兩年以上的壞賬計提份额一向為0.5%、50%和100%，但2018、2019年公司計提份额都有明顯的變化，2018總體壞賬計提份额进步明顯但仍然存在應收賬款增速快於營業收入的局势，說明公司收款才干確實差到一個境地。
但2019年公司立馬給瞭我們期望，壞賬計提的少瞭，疊加營收增速高於應收賬款增速，說明公司賣出去的产品能回收款，且办理層也信任未來能回收款的概率添加（壞賬計提份额明顯下降），高管都有决心投資者為什麼不能有呢？
但同學們也说到一個問題，並購讓上海醫藥的資產負債率明顯进步，2018和2019年添加瞭很多的短期告贷和長期告贷，必定程度上添加瞭公司的償債風險。但是我想，隻要產品做得好中心競爭力強不愁未來還不起錢，且公司都對收款才干有决心，我覺得現在公司財務數據表現欠安，但這隻是個時間問題。
2、研發投入行業領先，上海醫藥一向很上進
對於醫藥公司，研發投入的持續跟進才干保證自己產品的中心競爭力，而公司在並購的時候也未曾忘記，2018年研發投入金額13.89億，研發占營業收入比高達7.14%（當年收入同比增速明顯），而2019年投入15.09億，研發占比為6.42%，已經明顯高於同行業的平均水平8.74億，假如公司沒有决心怎麼會在報表中特意提一提同行比較數據呢？
二、上海醫藥為什麼不被看好？
1、並購路徑明確，但商譽劇增
並購当然帶來瞭營收的快速增長，但是扣非歸母凈利同比增速卻"显露瞭馬腳"。2018年之前公司營收和扣非歸母凈利潤增速逐年下滑，並購當年實現1590.84億元，同比增速21.58%，扣非歸母凈利潤26.52億，同比增速為-6.80%。不過2019年的上海醫藥漸漸恢復元氣，底氣也足瞭起來，扣非歸母凈利潤同比进步30.49%。
但是並購也是有 "副作用"的，上海醫藥大舉收購的同時也面臨著商譽的劇增。2018年添加47.38個億的商譽，同比增速高達71.72%，而當年商譽減值就高達6.32億；
而工作遠沒有結束，2019年直接商譽減值7.05個億，首要是由Zeus Investment Limited下屬子公司Vitaco貢獻，其首要市場是澳大利亞和新西蘭，上海醫藥稱是國內市場整體效益不及預期，讓進口保健品線下銷售的註冊備案制背瞭鍋，當年減值5.68億元；
值得一提的是，2019年盡管上海醫藥在130傢醫藥企業中營收榜首，商譽減值也是最高的，走吞並之路的上海醫藥卻是有些"吃不消"。高商譽的上海醫藥是會選擇一次"排雷"還是分批進行呢？
2、總體毛利趨升，卻難以覆蓋巨額的銷售費用
從2019年各業務板塊營收數據來看，公司首要經營分銷業務，但毛利率卻僅為7.03%，而占比較小的工業板塊毛利率卻是高達58.56%；不過，分銷和工業毛利率水平都在逐年走高，且工業板塊營收占比也在逐年进步由2016年的9.83%上升為2019年12.08%，進而帶動總體毛利率趨升。
雖然毛利的进步並未覆蓋銷售費用的添加，但這也是個行業特性。盡管兩票制砍掉中間署理環節，進一步打擊瞭商業賄賂等行為，但回扣現象仍然未從底子上解決，這就形成瞭銷售費用的居高不下。對比制藥公司恒瑞醫藥和復星醫藥，2015-2019年平均銷售費用率分別為37.66%和29.48%，這也說明瞭必定的問題。
三、總結
總之，公司並購一事有利又有弊，但讓我必定這傢公司的是上海醫藥的自傲，商譽減值這個風險未來確實值得憂慮，就看公司對"排雷"這件事是怎么處理的，而隨著醫藥行業透明度逐漸进步，公司銷售費用應該會有明顯的下滑，未來等待公司中心競爭力持續进步來進一步拓宽其盈利空間。（ty004）