凉茶格局趋于良好600332，预计王老吉短期将受益合作均衡600332，长期拥有品牌、管理、资金优势600332，份额优势有望持续拉大。同时公司为南派中药的集大成者600332，拥有12家中华老字号药企，其中10家为百年企业。

1、两寡头恩怨化共享，差异化竞争优势明显

2、整合有力，医药业务净利弹性亦有望显现

3、南派中药的集大成者，受益新版目录调整全面整合

1 两寡头恩怨化共享，差异化竞争优势明显

在众多老字号凉茶中，王老吉最为著名。王老吉大健康是白云山的全资子公司，主营红罐、红瓶王老吉凉茶以及王老吉无糖型、固体型、现调型凉茶等新形态凉茶产品。白云山及王老吉大健康与广东加多宝在产品所有权、包装装潢等方面近十年来法律纠纷不断。2017 年 8 月最高院判定，广药集团和广东加多宝可共享有涉案知名商品特有红罐包装装潢权益，激烈的竞争趋于平缓。

自 2002 年两家分立，市场从不乏对两方优劣的比较分析，而 7 年实践下来，王老吉份额从追赶到反超，从经销商的用脚投票亦足以证明品牌的力量。我们认为，“怕上火喝王老吉”的定位已于消费者心智上深刻烙印，形成其最核心的竞争优势（瞄准饮料市场、强调预防上火），构筑净利率的最强大护城河。

2 整合有力，医药业务净利弹性亦有望显现

大南药与大商业板块收入占比过半，是公司重要利润来源。公司于 2012年完成白云山与广州药业的合并重组，至 2017 年末属下共有 26 家医药制造企业（3 家分公司、19 家控股子公司、4 家合营），共有 12 家为中华老字号（含 10 家百年企业），全公司拥有各类剂型 30 余钟、近 2000个品种规格、2600 多个批文，在售产品千余个，在华南地区拥有明显的中成药品牌与品种优势，在抗生素、ED 等化学药上亦享誉盛名600332；此外，公司还拥有采芝林及健民、盈邦大药房，旗下医药公司为华南地区最大医药流通龙头，长年稳居全国同类企业前五，为全国 31 省区超过 1.9 万个客户、5700 多个供应商、全国 98%的群众提供 5 万余个医药产品。2017年，大南药与大商业板块占公司收入、毛利比重达 60%、50%。

3 南派中药的集大成者，受益新版目录调整全面整合

南派中药的集大成者。公司拥有12家中华老字号药企，其中10家为百年企业。公司及合营企业拥有国家中药保护品种 3 个，中药独家生产品种 54 个，13 个过亿单品，在华南地区乃至全国都拥有明显的中成药品牌、品种优势。

公司及合营企业共有 736 个品种、411 个品规纳入《国家基本药物目录》,459个品种纳入国家级《基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》，另有 479 个品种纳入省级《基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》。两品种首次进入医保目录，市场空间巨大。2017 年人力资源社会保障部印发了新版医保目录，白云山的陈李济昆仙胶囊、三公仔小儿七星茶进入名单中。二胎政策放开后 2016 年人口增速明显提高，2017 年虽然增速下滑，但出生数量依旧处于近几年第二高位，两个新进入品种市场空间巨大，有望为制药板块增长提供新动力。

作为拥有中华老字号最多的企业，公司诸多 OTC 低价中成药品种未来有很大的提价空间，且拥有规模、品种、品牌优势的优质普药企业也将受益于行业洗牌带来集中度大幅提升。

【估值与盈利预期】

预测公司2019-20年EPS1.85，2.22元（方正证券）。