長春高新的2019，業績雖好黑洞真不少

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誰說投資不過山海關，長春高新榜首個不服。

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3月27日，長春高新高開6.9%，盤中一度上漲將近8%，收盤仍漲3.52%，最近6個交易日累計將近20%。

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公司股價盤中最高價552.6元，創下歷史最高記錄，亦是A股“第二高價股”，買一手要5萬多元。2015年以來，長春高新累計暴漲超過610%，超過同期茅臺606%的漲幅。

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這也難怪股民調侃：錯過瞭茅臺，就別再錯過長春高新。低調趕路的長春高新，最遲後年趕上茅臺。

一

業務知幾何？

長春高新，聽姓名就知道總部位於長春，是東北上市公司中表現最牛的公司之一。

它建立於1993年，於1996年12月正式掛牌深交所。上市之初，公司控股三傢子公司，包含金賽藥業、長春長生、華康藥業。

1998年，金賽藥業上市重組瞭生長激素粉劑針，後又於2005年，研發出亞洲首隻水劑針。兩大拳頭產品齊頭並進，成為長春高新多年業績增長的“主力軍”。

生長激素除瞭粉劑針、水劑針，還有長效制劑。未來的趨勢是，水針逐渐代替粉針，長效逐渐代替短效。當然，水針費用更高，年均價格4.2萬元，是粉針的2倍，而長效制劑高達19.7萬元，不過現在總體市場份額相對較小，干流還是粉針和水針。

现在，長春高新是國內仅有一傢擁有粉針、水針、以及長效制劑的生長激素龍頭。，其強有力競爭對手是安科生物。

此前，長春高新持有金賽藥業70%的股權，後來又斥資56.37億元將小股東的29.5%的股權收購過來，於上一年11月並表。

2019年，金賽醫藥收入48.22億元，同比增長50.87%，凈利潤為19.76億元，同比增長75.08%。是公司營收和利潤的絕對主力。

别的，長春高新制藥業務還包含疫苗、中草藥。

疫苗細分板塊，首要下屬公司為百克生物。2019年，該業務營收10億元，同比下滑3.07%；實現凈利潤為1.75億元，同比下滑14.44%，是上一年仅有下滑的細分業務。不過，公司鼻噴流感疫苗已於本年2月獲批上市，該品種有望成為5-10億級別的大單品。

中藥細分板塊，首要下屬公司是華康藥業。2019年收入5.8億元，同比增長9.95%，凈利潤為0.42億元，同比增長35.56%。

除此之外，長春高新還有房地產業務、服務業。據2019年財報顯示，制藥業務占比總營收86.83%，房地產業務占比12.98%,服務業務占比0.19%。

一傢制藥企業為何還有房地產業務，也是讓人納悶。不古怪，2006年，房地產板塊還一度占比超過37%，隻不過现在僅占有13%的份額瞭。

二

“成績單”靚麗

2019年，長春高新總營收為73.74億元，同比增長37.19%，歸母凈利潤為17.75億元，同比增長76.36%。

利潤增速位於1月份業績預告60-80%的上線范圍，有些超出市場預期，股價今日表現造好。

最近5年，長春高新業績持續爆發。2015-2019年，營收年復合增長率26.66%，歸母凈利潤年復合增長率高達41.04%。增速太快瞭，難怪最近幾年股價瘋漲，不斷創新高。

2019年，長春高新的毛利率為85.19%，與過往幾年大致相等。凈利率為31.86%，比2018年提高4.64%。

毛利率幾乎不變，凈利率持續攀升，首要的變化在三費。2019年，銷售費用25.22億元，同比增長20.38%，占營收份额從18年的39%下降至34.2%。别的，办理費用環比小幅下滑，財務費用到賺0.5億元，比2018年多出0.18億元。

三費加總占比39.7%，比2018年下滑5.2%，比2017年更是下滑12.3%。這說明最近2年，長春高新在業績陡增的情況，對於本钱的操控也很給力，亦是利潤增速快於營收增速的重要原因。

2019年，長春高新ROE高達28.54%，比2018年提高7.69%。從杜邦剖析可知，ROE的提高，首要是凈利率提高所造成的。

不過，多歷年公司的表現來看，ROE的表現不夠穩健，差的時候15%也有，好的年份38%也有，但從整體來看，盈余水平還是剛剛的。

三

3大黑洞

總體來說，生長激素賽道下的長春高新2019年表現優異。但也有不少詬病的当地。

1、現金流糟糕

2019年，長春高新經營性現金流為19.35億元，是全年凈利潤的82%，沒能夠彻底覆蓋。假如往前看，現金流情況更不抱负。2016-2018年，經營性現金凈流量/凈利潤的比值分別為0.46%、0.41%、0.6%。

進一步追究，發現影響現金流的首要是“經營性應收項意图減少”。2016年——2019年，該數據分別為-5.34億元、-1.25億元、-10.61億元、-8.9億元。而2015年現金流很好的時候，僅為-0.35億元。

“經營性應收項意图減少”是指應收賬款、應收票據、預付賬款、其他應收賬款、待攤費用、壞賬費用等科意图減少。假如為負值，意味著應收項目是添加的。

進一步追究，該科目最大的變化就是其他應收賬在2016年便開始大幅攀升。2019年，公司已經提高至11.67億元，同比添加49.42%。2018年更是瘋狂，1年時間陡增7億元左右。

對於其他應收款，公司最新財報中輕描淡寫瞭一句話：下屬房地產公司中標舊城改造項目按政府要求付出的拆遷補償款及利息添加所造成的。

這也意味著是房地產業務连累瞭公司整體現金流，現金奶牛的制藥業務，為地產業務輸血。

2、地產投資黑洞

其他應收款的欠款對象是長春高新技術產業開發區办理委員會。進一步深挖可知，長春高新曾經在2015年發佈過一份120億元的舊改中標布告。

2019年業績推介會上，“舊改之王”—佳兆業集團都表明“舊改當然是比較難，特別是在方针不明朗情況下，社會變化情況下，舊改是很難的。”

舊改項目跨过的周期長達幾年乃至10年以上，期間面臨拆遷困難、溝通不暢、資金壓力大、利潤低一级問題，常常讓開發商苦不堪言。

長春高新卻有120億舊改項目，開發周期長達12-15年，對於公司現金流有著極大的考驗，且利潤率又不高。這又是何须呢？

此外，長春高新還要配套蓋豪華酒店。據年報顯示，“長春海容酒店”在建工程1.78億元，占總在建工程的20%。據年中報可知，該項目總投資為10.42億元。

你說酒店這類重資產項目，利潤能有多高？除此此外，舊改項目還要配套建設高檔住所、商務寫字樓、星級酒店、配套社區商業、配套教育等產品。

其實，我是不看好這塊業務的，還连累公司整體現金流。

3、分紅銳減

長春高新，全年利潤暴賺，可是分紅卻越來越寒磣。據年報可知，預計2019年分紅2.02億元，占歸母凈利潤的11.4%，比2018年還下降2.12%。

再看2018年，分紅份额為13.52%，比16-17年的28%的高分紅率下降15%左右，太讓人不行思議瞭。這說明公司不註重中小股東的回報，沒有長遠的戰略規劃，跟創新藥龍頭的恒瑞醫藥比较，距离很大。

此外，上一年全年研發費用3.7億元，僅比2018年提高4200萬元，增幅為12.8%；而銷售費用25.22億元，是前者的6.8倍，同比增幅超過20%。這是長春高新的老毛病瞭，就不多提瞭。

四

尾聲

長春高新前十大股東中，金磊、林殿海、陸股通、全國社保基金均有在2019年加倉，應該獲益不少。

具體來看陸股通，上一年底占流通股份额4.2%，在2月份瘋狂的時候增倉至5.77%，现在又回落至4.2%左右。

當下，外資總計持有長春高新市值28.51億元，位列一切A股重倉股第96位，位於恒瑞醫藥、愛爾眼科、邁瑞醫療、藥明康德、泰格醫藥、雲南白藥、樂普醫療、智飛生物等醫藥股之後。

從外資資金維度看，並沒有多擁簇長春高新，應該來說還是有一些顧慮，尤其是房地產業務。

綜上，長春高新是一傢表現優秀的醫藥公司，但表現並不完美，詬病的業務和問題也不少。能不能上車，當然還得考慮未來業績增長以及估值的問題，留給你來研讨吧！