核心观点
公司业绩超预期600737！自2020第四季度以来，已连续三个季度实现环比增长
我们于2021年半年报点评中，曾试对公司营收和利润结构进行拆分，从利润结构来看，炼糖业务为公司第一大利润贡献主力。炼糖业务使用“两步法”，将进口原糖加工为精炼糖。因此，该业务营收与国内糖价变动趋势相关性强，而成本与国际原糖价格变动趋势相关性强。国际原糖价格自2020年4月以来一路上行，其涨幅大幅高于国内糖价涨幅。在这一背景下，公司炼糖业务作为利润贡献主力，仍使净利润连续三个季度实现环比增长，可见公司商情研发能力持续提升并运作良好。根据公司2020年年报，公司预算2021年度营业收入215亿元，利润总额8.50亿元600737；根据我们于2021年4月27日发布的报告《21Q1 营收创历史新高，大量备货+糖价上行奠定全年高增长基础》中做出的最新版盈利预测，我们预计公司2021年实现营收218亿元，归母净利润9.5亿元。综上所述，我们认为公司截至三季度业绩已经超预期，全年业绩有望符合预期，同时超预期可能性提升。
国内白糖新周期或于近月开启，预计内糖价格有望继续上行！
根据中国期货业协会出版的《白糖期货》数据，我们将过往十余年内糖期货价格、国内历史糖价格周期与生产周期对应，当前时点属于15/16榨季开启的糖周期中第6个榨季末。我国糖周期的概念是个后验性的总结概念，而非具有前瞻性的规律。历史上受到国际糖市、天气等多种因素的影响，一个完整的糖周期在5到6个榨季不等，其中糖供给量的减少也伴随着糖价的上涨。根据本次周期情况来看，2021年有望成为新周期开启的第一年。同时结合国内糖价走势，郑糖指数与今年年初约5300相比，至10月已近6100，这意味着白糖每吨价格自年初至今已上涨约800元。内糖价格的上涨对公司各类糖业务业绩均可带来不同程度的利好，建议持续跟踪糖市变动。
盈利预测&投资建议：公司在基本面持续优化的基础上，受益国内糖缺口持续需要进口糖补充，糖价上行将对公司业绩带来良好弹性。预计2021-2023年公司实现营收218.29/242.55/267.59亿元，实现净利润9.46/12.48/15.00亿元，对应EPS 0.44/0.58/0.70元/股。维持“买入”评级。
风险提示：项目建设进展不及预期、政策变化风险、糖价波动风险、汇率变化风险、原料供应风险
对外发布时间
2021年11月1日
报告发布机构
天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师
吴 立 SAC 执业证书编号:S1110517010002
戴 飞 SAC 执业证书编号:S1110520060004
