2019年最直擊大家靈魂深處的事情是什么？
相信對于二級市場投資者來說，大白馬頻繁“暴雷”連續跌停一定算一個。
投資者損失慘重之時不免發懵，為何穩定優秀的大牛股會突然在2018年的年報中出現業績斷崖式下滑？難道真的只是公司暫時出現了困難嗎？投資者只是單純的運氣不好而“踩雷”？非也！
客觀世界從來沒有那么多突如其來，所有的崩塌與繁榮都在發生前留下了蛛絲馬跡，只是發現者寥寥無幾罷了。
在此，講一個從財務報表的科目分析中發現白馬股隱患的方法，希望對大家規避損失有所幫助。
今天介紹的是資產負債表中存貨與應收賬款這兩個科目，第一部分教大家如何利用營收增速與存貨增速剪刀差排雷，第二部分教大家如何利用營收增速與應收賬款增速剪刀差排雷。
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利用營收增速與存貨增速剪刀差排雷
通常來講，公司在經營時會根據營業收入的增速來調整存貨的增速，以確保公司在產品熱銷時不會因為產能的問題出現供不應求，也不會在產品銷售遇阻時出現產能過剩、存貨堆積的情況。
因此，我們看到很多企業的營業收入增速與存貨增速是相匹配的，即使有短期的波動也會被時間的拉長所平滑。
有鑒于此，當一家公司的營業收入增速與存貨增速剪刀差不斷擴大時，精明的投資者就要小心了，一定是行業或者公司經營出了問題。
在此，我們以歐菲光為例，來具體說明。
歐菲光屬于消費電子行業，主營業務是手機攝像頭膜組與觸控類顯示屏膜組。該公司上市以來，業績持續增長，尤其自2010年以來伴隨著智能手機在全球滲透率的快速增加，給投資者帶來了豐厚的回報。
然而，2018年歐菲光年報一披露就震驚資本市場——歐菲光公告宣布，存貨相關跌價準備計提和成本結轉合計24.3億元，2018年年報業績從之前的業績快報18.39億元凈利潤修正為虧損5.19億元！
這一異常暴雷，看似突然，實則早有征兆。從圖1我們可以看到，歐菲光在2017年之前的營收增速和存貨增速一直都是保持同方向變動，與業績匹配度很高。然而，自2017年一季報開始，歐菲光營收增速不斷下滑的同時，存貨增速卻不斷走高，二者增速出現了方向相反的剪刀差。
一般來講，存貨過高主要原因有以下兩種：
一是公司預計下一階段將會大量出貨而提前備貨；
二是公司產品銷售遇阻，存貨產生積壓。
歐菲光的主營業務屬于消費電子行業，這類產品的特點就是生命周期短、更新迭代快。一旦賣不出去，產生積壓，就會發生大量的存貨減值。
那么，為什么是2017年歐菲光的存貨開始急速增加呢？
這和手機行業攝像頭與屏幕技術迭代速度快的特點有關系。2010年智能手機快速發展以來都是單攝像頭，而2016年下半年iPhone發布的新雙攝手機引爆了手機雙攝這一潮流，其他廠商紛紛跟進，手機攝像行業發生巨大變化。聯系到這一行業背景，這次歐菲光的業績暴雷也就在情理之中了。
對于有心的投資者來說，二級市場其實給了充足的時間去避免這一損失。歐菲光2017年開始連續三個季度的增速剪刀差異常后，股價卻處在歷史最高點，可見市場對于這一信息反應不足。如果投資者在2017年連續三個季度財報公布后沒有發現這一隱患，沒關系，接下來在2017年年報與2018年一季報公布后這一剪刀差依然存在，股價雖然較最高位已經有一定程度下跌，但是如果這個時候及時離場，依然可以避免嚴重的損失。
一些學過有效市場理論的投資者可能會質疑筆者的分析，認為一切公開信息已經充分反映在股價中，基本面分析在股市中無法取得超額收益。然而，上述案例已經充分證明我國A股市場對一些需要動腦筋分析的信息反應嚴重不足，精明的投資者通過對公開數據的深入分析完全可以避免嚴重損失。
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利用營收增速與應收賬款增速剪刀差排雷
接下來介紹另外一種排雷方法——利用營收增速與應收賬款增速剪刀差（此處應收賬款包括了資產負債表中應收票據與應收賬款兩個科目，下文中都用應收賬款來代替）。
正常來講，公司的銷售策略是公司經營過程中不斷摸索后形成的比較穩定的模式，不會輕易改變，因此營收增速與應收賬款增速的變化也都是同步的。如果投資者發現某一階段應收賬款增速明顯高于營收增速，那也可以反映出該公司的經營出了問題。
在此，我們舉東阿阿膠的例子來說明。
東阿阿膠是一家以中藥保健品為主營業務的公司，其主導產品“東阿”牌阿膠具有2500多年歷史，漢唐至明清一直是皇家貢品。
從圖2中可以看到，東阿阿膠公司2009年至2014年的應收賬款占營業收入的比例一直很低，但是從2015年開始這一占比增加、出現異常。如果說2015年和2016年應收賬款的增長只是經營的波動，那么2017年這一數據繼續大增且突破歷史平臺大幅上揚，就絕不是簡單的經營波動所能解釋的。
對數據敏感的投資者，財報中看到這一數據時，應該能感覺到公司的經營出了問題——2018年一季報東阿阿膠的營收增長居然只有1.17%，這與之前營收的高增長形成巨大的落差，而此時公司的應收賬款則繼續大幅增加，由2017年10.57億猛增至2018年一季度的16.29億，2018年一季報應收賬款占營收收入比例高達96%！
果然，2018年中報、三季報和年報的經營數據繼續惡化，2019年一季報和中報的經營數據加速惡化，公司股價大幅下跌。
接下來，我們結合東阿阿膠的基本面來分析一下公司究竟出了什么問題。
東阿阿膠公司的產品，作為家喻戶曉的百年老字號，所擁有的絕密配方是其強大的競爭優勢。從該公司多年來的財報也可以看到，應收賬款占營業收入的比例一直都保持著非常小的規模。這說明該公司的產品一直都很暢銷，不存在經銷商大規模賒銷的情況。
然而，2015年開始這一占比開始不斷上升，并且在2017年和2018年大幅增加，與此同時營業收入增長卻開始停滯甚至下滑。
其實，東阿阿膠在2014年營收就出現過負增長，雖然2015、2016、2017連續三年營收恢復了高增長，但也是這三年應收賬款增速大幅度高于營收增速。因此，東阿阿膠很有可能從2015年開始以大規模賒銷給經銷商為代價來維持營收的高增長，與此同時不斷對其產品進行提價。
這樣，經銷商可以支付少量資金拿到更多的貨，而公司通過提價使經銷商拿到貨物的同時賬面就呈現增值，于是經銷商就會有動力去拿更多的貨，而這些經銷商渠道不斷增加的存貨并非都銷售給了消費者，而是部分在漲價預期下被經銷商囤積起來。于是讓人意想不到的一幕出現了，這種本是消費品的阿膠，被漲價預期賦予了投機屬性，而東阿阿膠公司繼續加大應收賬款，加大賒銷給經銷商的力度以保障營收增長，直到壓垮駱駝的最后一根稻草出現——隨著東阿阿膠越來越昂貴和其他品牌阿膠產品的降價，買賬的消費者減少，經銷商不再加大囤貨，終于，投機氛圍埋下的隱患形成了財報中數據的暴雷。
筆者通過復盤發現，無論是2017年的財報還是2018年一季報，都對這一隱患有所體現，可是A股市場的股價，對這一數據的反應嚴重不足，這給了精明的投資者充足的離場時間。精明的投資者，可以利用這一方法提供的線索，規避股價大幅下跌的風險。
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總結
文章的最后，我們做一個總結。本文介紹了資產負債表中存貨與應收賬款這兩個科目，通過發現這兩個科目在財報中的增速與營業收入增速的不匹配來發現隱患，從而避免股市投資者承受暴雷后股價大幅下跌的損失。
這里值得一提的是，任何方法都不能死板僵化的套用，馬克思唯物主義很早就告訴我們“具體情況，具體分析”。不同的行業，不同的公司，有不同的產品特點與商業模式，我們在分析一家公司的經營狀況時，一定要全方位的深思熟慮。遇到上述介紹的科目異常時，需要引起警惕，再去全面而仔細地分析一下公司的基本面是否有惡化的風險，最后才能做出正確的決策。
相信聰明的你已經學會了此分析方法，可以復盤一下其他暴雷的公司，看看在股價大幅下跌前的財報中是否也出現了很多異常科目。
你發現了哪些公司有暴雷的跡象呢？歡迎留言與我們交流！
風險提示：本文所提到的公司只是案例研討，不涉及任何股票推薦。股市有風險，投資需謹慎！
本文由蘇寧財富資訊原創，作者為蘇寧金融研究院特約研究員施旭健
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