申港證券：醬酒延續快速兴起白酒春節動銷旺盛

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全國醬酒消費潮流已經构成，部分省級市場醬酒實現對濃香的翻盤。區域銷售中，在河南市場醬酒實現超200億的銷售體量，並在2020年逾越濃香成為第一大香型。河南成為貴州之外第

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次高端為茅臺以外醬酒的中心價位帶，是次高端擴容的生力軍。醬酒次高端規模為400億。從競爭上看，醬酒對行業競爭的影響首要在於對消費者、經銷商和途径資源的爭奪。醬酒是次高端市場擴容的生力軍，扩大瞭次高端市場的容量。加快白酒消費的500-800元價位的整體擴容和消費老练。

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千元價位帶是未來醬酒干流企業品牌生命線，也存在最大變數。千元價格帶已進入五糧液、國窖1573產品線的中心，投入難度和壁壘較大。

白酒春節動銷旺盛，高端維持穩健、次高端好於預期，Q1業績增長彈性高。高端酒延續節前打款、動銷的杰出表現，需求旺盛，五糧液春節銷售實現25%以上增長。批價飛天原箱穩定3100元以上、散飛在2410元、普五在960元以上，價格穩定、小有上行，整體復合預期。

次高端銷售節前經銷商謹慎，終端進貨批量減少。春節期間除部分人員返鄉受阻外，婚宴等大型聚會受限得到春節期間餐飲及小型聚會火爆的彌補，高線城市本地消費火爆。城鄉供需兩旺，終端庫存處於低位、節後補貨需求大帶動整體銷售。次高端及中端酒銷售好於預期，疊加上一年的低基數，21Q1業績增長有望超預期。

投資战略：白酒經歷回調後，股價支撐要素更多回到業績長期驅動上。高端批價和銷售穩定上行、次高端春節消費超預期有望成為催化要素繼續支撐白酒板塊行情。建議持有具備高業績穩定性的茅五瀘，次高端推薦估值合理、業績穩定增長的洋河股份、古井貢酒、当代緣、山西汾酒，看好根本面轉好有望加快的口儿窖。

（文章來源：申港證券）

國海證券：

本周行業觀點：緊握高端酒，次高端和地產酒可期。本周我們連開三場電話會議，分別邀請華北地區、華東地區和西南地區白酒大商共享沟通春節後首要酒企動銷情況。

市場的反饋：整體來看，節後白酒表現契合預期乃至超預期，高端酒茅五瀘開門紅確定性更高（三者批價堅挺，與節前比较幾乎沒變化）。茅臺節後庫存很低，整箱批價3000元以上，散裝2400元左右；五糧液表現超預期，批價堅挺960元左右，與節前比较變化不大，的地區批價將破1000元價格帶，全國范圍破千元價格帶預計到中秋國慶；國窖现在批價860元-880元左右，一個月庫存，預計中秋國慶將站穩900元價格帶。

次高端酒方面，洋河M3水晶瓶市場承受度杰出，省外批價480元左右，疊加節前M6+提價帶來良性反饋，一個月左右庫存，我們預計海天將鄙人半年開啟包裝升級；汾酒省外青花系列增速較好，庫存一個月左右；当代緣整體表現穩健，庫存1-1.5個月左右；酒鬼酒省外增速較高，一個月左右庫存；古井貢酒批價變化不大，庫存1.5個月左右。

醬酒方面，春節期間一線醬酒銷售火爆乃至缺貨，我們認為醬酒熱未來仍將持續2-3年，部分地區如河南、山東和廣東等地區濃香型白酒份額遭到醬酒部分侵蝕。我們認為濃香酒份額仍占主體，十四五後期醬酒陣營將出現明顯分解。

我們的觀點：節後高端酒批價堅挺，庫存良性，根本盤穩定，堅定打開次高端價格帶天花板，我們認為五糧液業績或许超預期，洋河股份預期差或许較大。整體來看，對白酒板塊維持“推薦”評級，首推高端酒（五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖），次推山西汾酒、酒鬼酒、当代緣、古井貢酒、洋河股份、水井坊。

上星期市場回顧：食物飲料板塊跌落3.42%（上上星期上漲8.27%），漲幅排名倒數第2名，白酒排名倒數第1名（共28個一級子行業），跑輸上證綜指3.43個百分點，跑輸滬深300指數3.14個百分點。酒類板塊中其他酒子行業跌幅最小，跌幅1.79%。