成绩小幅高于预期
公司2013年完成运营收入55.4亿元,同比-3.1%,归属于母公司净赢利11.7亿元,折合EPS0.23元,同比+12%,高于咱们和商场的预期(0.21/0.20)。公司决议每10股派息1.4元(派息率61%)。谈论:1)钼钨产值同比上升。2013年氧化钼和钨精矿产值分别为3.7万吨和0.7万吨,同比+7.7%/+27.1%。下半年钼精矿价格环比-11.6%,钨精矿价格+12.4%,高毛利率的钨精矿产值增速较快,抵销了钼价跌落的负面影响。2)收买完成多元化开展。12月份并表的澳洲铜矿奉献毛赢利1亿元。
开展趋势
金属价格2014年仍面对必定下行压力。钼、钨、金、铜2013年均价同比-7%/+9%/-16%/-8%。往前看,下流需求增速放缓,供应相对过剩,金属价格2014年仍面对必定下行压力,其间钼价已部分跌破边沿本钱,下行空间有限,而金、铜没有见底。咱们猜测2014年四种金属均价同比-6%/0%/-11%/-5%。
Northparkes收买拓宽公司事务范畴。Northparkes80%股权的收买将公司事务拓宽到铜、金、银范畴(占兼并后毛利30%以上)。估计2014年可出售铜金属将到达43,000吨(按80%权益核算)。别的,公司方案本年发行A股可转债慕资49亿元,假如6个月后转股,将有利于下降负债,优化本钱结构。
民营本钱控股有助推动商场化运营和添加股东收益。鸿商工业控股经过在H股增持于2014年1月成为榜首大股东(总持股36%)和实践操控人。办理层的改变将有助于公司进一步下降现有矿山本钱、改进本钱结构,并使用商品价格低迷的窗口进一步经过海外并购优质财物来完成股东利益的长时间最大化。
盈余猜测调整
上调2014/15盈余猜测32%/20%至0.27/0.24元,以反映Northparkes的奉献。估计2014/15年钼钨铜精矿产值同比-1%/+7%、0%/-7%、-3%/0%,单位本钱上升2%/0%、3%/3%、5%/5%。保持A/H股12个月目标价6.09元和3.0港币不变(但中期,随金属价格上升,Northparkes收买的增值将逐渐得到表现),保持中性。
估值与主张
盈余好于预期及办理风格改变近期有望支撑股价,中期鉴于金属价格仍有下行压力,保持慎重。A/H股2014年的P/E为21x/8x,股息收益率2.4%/6%。保持“中性”。危险:金属价格超预期跌落。（我国国际金融）