文 | 杨万里

医药白马股--云南白药今日遭到空头暴击。

3月29日云南白药股票行情，云南白药低开低走，盘中最高跌幅超8%，股价最低下挫至123.2元。截至收盘，其跌幅收窄至6.89%，股价为124.81元，总市值为1594亿元。

云南白药股价下跌，背后确有利空云南白药股票行情：一则利空工业大麻行业的禁令。

我们也关注到，云南白药近期披露2020年年度报告，投资者对该公司有2个争议点：

一是云南白药主业低迷，即近三年扣非净利润占净利润比重逐渐下滑，而投资收益（炒股）增厚业绩明显云南白药股票行情；二是存在轻研发重营销现象。

3月26日（上周五），中国食品药品检定研究院发布《意见》称，根据国家禁毒管理相关政策要求，拟将大麻仁果、大麻籽油、大麻叶提取物和大麻二酚等原料列为化妆品禁用组分，现面向社会公开征求意见。

随着事件发酵，今日工业大麻概念股表现低迷，深大通、康恩贝、昆药集团、广州浪奇、云南白药等个股均出现不同程度下跌。

云南白药与工业大麻的联系，最终要追溯至2年前。

2019年10月，云南白药公告称，斥资7.3亿港元认购控股子公司万隆控股的可换股债券，万隆控股将该资金用于工业大麻和CBD(大麻二酚)相关的业务发展、研发、投资、收购或其他应用。

彼时，外界对这笔交易的分析是：云南白药加速布局工业大麻产业、发展大麻概念护理产品业务。

到了今年3月5日，云南白药公告称，拟将全资子公司云南云药100%股权划转至另一全资子公司云南白药集团(海南)有限公司，充分利用海南政策、国际贸易等资源，布局工业大麻全产业链。

有财经媒体表示，如果大麻化妆品禁令通过，国内相关生产、加工、销售产业链会受到冲击。由于云南白药在工业大麻领域布局较多，受到的影响可能较大。

在云南白药股价下挫之际，其最新披露的年度报告也被投资者重点关注。当前，外界对云南白药有2个争议点。

第一个争议点是云南白药主业低迷，而投资收益（炒股）增厚业绩明显。

数据显示，云南白药投资股票合计盈利约23.31亿元。其中，投资小米集团盈利约15.16亿，投资伊利股份盈利约2.45亿元，投资红塔证券盈利约2.42亿元，投资九州通盈利约1.25亿，等等。

此外，云南白药还持有贵州茅台、恒瑞医药、腾讯控股等知名蓝筹股。

2020年，云南白药实现营业收入327.43亿元，同比增长10.38%；实现净利润55.11亿元，同比增长32.06%。

云南白药的投资收益占净利润比重达到42.29%，这意味着云南白药有4成以上的业绩是靠“炒股”增厚的。

在尺度股东群，有投资者表示，如果管理层花一半时间来搞投资，相当于一位老师花一半时间去教孩子打游戏。还有投资吐槽称，“不务正业”。

相反，云南白药的主业表现低迷，主要体现在扣非净利润和毛利率两个指标上。

尺度整理的一组数据显示，2018年至2020年，扣非净利润占净利润比重从83.04%下降至52.60%。

一般来说，净利润指标不能完整反映企业的盈利能力，把“非经常性损益”的部分去掉得到“扣非净利润”才能真正衡量一家公司的盈利水平。

近三年，云南白药的扣非净利润占净利润比重持续下降，且扣非净利润数额一直未突破29亿元关口，一度程度上反映了主业低迷。

与此同时，云南白药还存在毛利率下滑现象。2018年至2020年，云南白药的毛利率从30.55%下滑至27.75%。毛利率是衡量盈利能力的重要指标，毛利率下滑也代表公司盈利能力下降。

第二个争议点是重营销轻研发。

2020年，云南白药研发投入金额为1.81亿元，占营收比重仅为0.55%，与2019年的0.59%相比下降幅度约0.04%。

一组数据显示，在11家已披露2020年年报的中药上市公司中，云南白药研发投入占营收比重暂时位于倒数第一。

例如沃华医药、东阿阿胶、华润三九的研发投入占营收比重在4%以上，九芝堂的研发投入占营收比重在3%以上。

值得关注的是，从2015年至2020年，云南白药的研发投入占营收比例一直不足1%，而其销售费用占营收比重多年超过11%，云南白药存在“重营销轻研发”现象。

K线数据显示，从去年12月初至今年2月初，云南白药短暂出现了一波行情，其股价从95元附近最高涨至163.28元，期间涨幅超71%。

之后，云南白药又步入了下跌通道。目前，云南白药股价相比2月份高点跌幅超23%。云南白药后市表现如何，我们将继续保持关注云南白药股票行情！