文丨郭强（某金融机构宏观研究员）
9月2日，习近平主席在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会致辞中宣布，继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。在沪深交易所于1990年相继设立后，时隔30余年，中国资本市场迎来又一个全国性证券交易所。消息一公布，随即引发市场强烈反响。
根据证监会当晚的答记者问和表态可以看出，北京交易所将牢牢坚持服务创新型中小企业的市场定位，按照“三个目标”要求，北京证券交易所将：一是构建契合创新型中小企业特点的涵盖发行上市、交易、退市、持续监管、投资者适当性管理等基础制度安排股票融资工具；二是畅通在多层次资本市场之间的纽带作用，形成相互补充、相互促进的中小企业直接融资成长路径股票融资工具；三是培育一批专精特新中小企业，形成创新创业热情高涨、合格投资者踊跃参与、中介机构归位尽责的良性市场生态。
北京证券交易所成立的背景
一是疫情持续冲击下，实体经济的压力较大，尽管国内防控较为乐观，但中小企业尤其是服务业的恢复还是差强人意。对此，宏观决策层也多次提到要加大支持中小企业的力度。
二是宏观杠杆率稳定的要求。若只是通过各类信贷资源向中小企业倾斜的方法来扶持，必然会造成宏观杠杆率进一步提高的窘境，显然和稳杠杆的政策基调不符。在此情况下，通过资本市场发展企业直接融资，便成为首选。这样不仅能够稳住国内整体杠杆率，也能降低企业的融资成本，减缓“融资难融资贵”的压力。
三是中国企业赴美上市受阻。据路透社和知情人士透露，美国证券交易委员会（SEC）要求赴美上市公司“描述这种类型的公司结构将如何影响投资者及其投资价值，包括合同安排如何、为何不如直接所有权有效，以及公司执行安排上述合同条款可能会产生的成本。”此外，SEC还要求披露有关所谓中国监管机构干预公司数据安全政策的风险，这些要求均代表了美国监管机构对中国企业的最新一轮打击，不符合美国审计要求的中国公司还将面临退市的压力。
因此，无论在战略还是战术方面，北京证券交易所的建立都是一步妙招。
北京证券交易所成立的影响
第一，北京证券交易所的成立，将更大程度上满足创新型中小企业的融资需求。十八大以来，金融支持中小企业发展取得了积极进展，包括银行信贷、债券融资、股票融资、信用支持工具等方面，都针对中小企业需求出台了一些有效措施。但相对于大型企业而言，创新型中小企业融资需求的实现仍是薄弱环节。而以满足创新型中小企业融资需求为主要服务目的的北京证券交易所成立，不仅可以承载更大的融资规模，畅通资本流通机制，还可以为这类中小企业构建更为有力的信用增长通道。如果信用能够增进，那么北京证券交易所对中小企业而言，就不仅仅是股票融资，甚至意味着打开了债券融资的通道。
第二，北京证券交易所的成立，可能会极大地改善新三板流动性。当前大陆沪深交易所共计上市公司数量4467家，总市值超过86万亿元，日均成交额已经连续多日超过1万亿，甚至部分交易日达到了1.7万亿元。而根据wind数据统计，当前新三板挂牌公司有7299家，市值接近2万亿元，9月3日当周成交仅有79.3亿元，日均成交额为15亿元。相对于主板的万亿规模，新三板的成交额显然不够规模，这也是大型投资者进入新三板投资的主要疑虑。未来北京证券交易所的成立，势必会大幅降低投资者的准入资格（目前日均资产不低于100万的限制，实际上限制很多自然人投资者入场投资交易），吸引更多不同风险偏好、不同交易风格的投资者入场。从主板的经验，我们可以清晰地看出，中小投资者越多，市场的流动性就越好。流动性越好，也意味着市场越成熟，投资环境越友好。
第三，北京证券交易所的成立，短期对主板不会造成显著的波动影响。从上条数据便可以看出，相对于主板动辄1-1.5万亿元的日成交额，新三板的吸金能力实在太过有限。若后期正式成立交易后，沿用精选层30%的涨跌幅限制，那肯定会吸引主板的一些高风险偏好的短线资金入场博弈。中期看，以科创板为例，尽管启动对市场造成了一定的刺激，但总体影响可控，并未发生其他超预期的情况。
第四，北京证券交易所的成立，长远看，可能会使得国内产生更多优秀的企业。很多科技创新企业在发展阶段，并不满足上市的一些财务要求，而其对资金的需求也极为强烈，类似腾讯这种优秀的企业，只能通过去境外上市来融资。一方面增加了企业的负担，另一方面也提高了国内投资者参与这些企业成长的成本。未来创新性企业在北京证券交易所的上市融资将更加便利，也意味着将会有大批的优秀企业成长起来并让国内投资者分享其红利。
个人投资者后续需要关注的方面
一是投资者入场限制是否会调整。目前从市场的反馈来看，投资者更倾向于比照科创板的水平来执行，即近20个交易日证券账户日均资产在50万以上，拥有2年以上的交易经验。
二是关注北京证券交易所概念在主板的投资机会。尽管最近几个交易日，券商、创投等北交所概念股经历了集体高潮到分化的过程，但这个题材的级别有可能会持续发酵，甚至达到碳中和碳达峰的高度。
三是关注证监会对北京证券交易所有关基础制度的细则落地。关注其是否有超预期的改革。
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