作者：柳叶刀财经

东方财富2020年年报解析

如果我用一个词来形容东财的2020年年报，那就是：奔袭。这是一份非常非常优秀的年报。很多人说A股就没有几家纯粹的互联网公司，但东方财富肯定算是其中一个，而且一定是其中的佼佼者。

1. 财务数据

这是一份很难挑出毛病的财务数据，从2017年开始，东财就一直在高速发展，几乎没有停止过，而2020年，不仅成长没有降速，我个人认为，比前几年发展的更加迅速，所以我认为去年对于东财来说，是奔袭，不仅仅是高速发展了。

但看这个财务数据，2020年营收是82.39亿，同比提升94.69%，但利润却是47.8亿，同比提升了160.91%。这说明了一个基本的事实：东财的边际成本还在下降。我们想一个问题，在没有终止上市之前，蚂蚁金服比工行创造的利润少了那么多，为什么估值比工行还要高天天股票网？原因就是蚂蚁的单位人效公告，边际成本更低，盈利能力更强。换言之，创造现金流的能力更强。

2019年东财是42亿营收，利润是18.3亿。而2020年东财的营收增加了40亿，利润增加了30亿。这太可怕了。未来东财只要营收增加，里面75%的比例（甚至更高）可能都要转换成利润。这样的东财，就是印钞机。

2. 分板块看：天天基金大幅成长

东财证券一如既往的优秀，营收同比增长了81%，但更优秀的无疑是天天基金，2020年营收同比大增139.74%。可以说，天天基金再一次迎来爆发的一年。

2020 12978.09 96.96% 20006.42 178.71% 0.65万

这个图，每年的年年报我都会跟各位总结，上面2020年的数据我加在下面了。2020年这个数据堪称恐怖，基金销售额已经创了历史新高，比2015年的7432.55亿还要多很多，同时笔数已经超过2亿笔，互联网的马太效应、强者恒强效应还在显现。而且，去年笔均金额已经进一步降低到了0.65万，这意味着有更多的用户在使用天天基金。

而非货币型基金共计实现认/申购（含定投）交易1.64亿笔，这意味着82%的交易笔数都是非货币交易。非货币基金销售额为6,990.72 亿元，占比53.86%。

而天天基金服务平台日均活跃访问用户数为236.05万，其中，交易日日均活跃访问用户数为295.81万， 非交易日日均活跃访问用户数为117.99万。我们同步对比2019年的数据：天天基金服务平台日均活跃访问用户数为123.62 万，其中，交易日日均活跃访问用户数为153.05万，非交易日日均活跃访问用户数为64.26万。 这个数据也是大比例提升的。

我们如果从过去的10年的维度去看天天基金的成长，不难发现一个基本的事实：每一个所谓的牛市只是天天基金的起点而已。我们看2015年的牛市，当年的看法是，天天基金或许需要很多年，7年？8年？10年或者等到下一个牛市才可以短暂超过2015年的牛市的天天的数据。

但事实是什么？在2019年笔数就已经超过了2015年，而2020年基金销售额也超过了2015年，而我们可以判断一个大概率的事情是：未来的几乎每一年，天天基金的销售额或许都要超过2015年，但现在并没有所谓的2015年这种疯狂的牛市产生。

A股在发展，注册制在发展，国内大量的储蓄资金在觉醒，利率在下调，通胀在持续，所以权益基金一定是持续往上走的。这些年，我们看到了太多的优秀的基金经理的诞生，比方说朱少醒、谢治宇、张坤、刘彦春、葛兰等等太多了，背后的基金公司规模也越来越大，千亿基金经理都不是新鲜事了。

我个人判断，未来10-20年，仍旧是权益基金高速发展的20年，而这中间，最受益的一定是天天基金等互联网基金销售公司。

3. 天天基金 VS 蚂蚁财富

实际上，互联网基金销售的王者就是蚂蚁跟天天了。2019年我做过对比，下图是蚂蚁历年的营收情况对比：

而2020年，营业收入达到60.12亿元，净利润为9874.83万元。2020年营业收入远超2019年的18.81亿元、2018年的14.04亿元天天股票网；净利润则较2019年的3849万元实现增长。

我的理解是，这个数据应该是包含了余额宝的数据，因此相对来说，营收非常高，且营收的增长也很高，同比增长了219.6%，这个增长是超过天天基金的。利润的增长是156%。

这里面因为蚂蚁披露的数据不全，最大的问题是，蚂蚁的利润增长远小于营收增长，这点跟天天基金显著不一样。而且从盈利角度来看，也有巨大的差异。

蚂蚁财富60.12亿营收，只有9874万元利润天天股票网；而天天基金29.62亿营收，净利经过推测应该是在15-16亿之间。这里面这个数据就匪夷所思了。天天基金的盈利能力应该是几十倍超过蚂蚁财富，真的有点匪夷所思。很可惜的是，蚂蚁没有上市成功，如果蚂蚁上市成功，这个数据我们应该可以看得更清楚。所以，如果有非常了解蚂蚁财富相关数据的同学可以给我评论，我们做一些探讨。

4. 天天 VS 传统银行

我们去对比就可以发现了，银行已经逐步被互联网基金公司蚕食了一些市场份额。工商银行2020年代理销售基金6856亿元（所有基金），相比2019年的5892亿元增长近1000亿元；招商银行2020年年报显示，2020年全年代销非货币基金6107.04亿元，较2019年增长177.88%。

无论是所有基金代销规模或是非货基金代销规模，天天基金网的基金代销规模已超两大银行巨头。 （天天基金非货币基金销售6,990.72 亿元）

当然，招商以及工行依然很强，特别是在高净值客户这里，传统银行的能力还是非常强大的，主要是依托于比较强大的客户经理体制，可以迅速的抢占高净值客户。我个人觉着，未来，招行、天天基金、蚂蚁财富，应该还是会同步继续争夺这部分用户，至于用户选择谁，这里面就看谁流量大、功能全、数据多、更便捷，以及最重要的，产品体验是否更好。

5. 东财证券

相对来说，东财证券2020年表现也是一如既往的稳定，2020年，营收达到45.98亿，营收同比增发达到81.11%，而净利润达到了28.91亿，同比2019年的14.3亿也实现了翻倍增长。

东财证券作为东方财富的证券子公司，一直以来，都在高速成长，从2015年收购同信证券以来，从来没有停止增长过，而发展也一直很稳。

证券公司某种意义上市一定看天吃饭的因素在里面。2020年A股成交额同比2019年是61.97%的增长，因此整体看2020年大部分公司表现都不错，但实际上，并不是这样：

大部分券商（包括一些头部的券商）的净利润增长竟然还没有营收增长的快，我们是否可以这么理解，如果成交额不变，这些券商的利润大概率就是同比下滑了。

只有对比，才知道东财证券的优秀。

而2021年，158亿的可转债又已经发行成功，我个人觉着，即使2021年同比2020年成交额不成长，或者小幅提升，东财的营收也应该是继续保持大幅增长的，而净利润同样是大幅增长。一季度大幅增长我们已经看到了，剩下的三个季度，我们可以拭目以待。

6. 未来5-10年东财的成长点

一直以来，我个人对A股市场最大的看法是：全面注册制下，A股一定会做大做强，这几年，相信各位都看到了，越来越多的企业到A股上市：金龙鱼、顺丰控股、宁德时代、金山软件、传音控股、中芯国际、迈瑞医疗、药明康德、公牛集团等等不要太多，而现在还有一大批企业准备或者即将到A股上市，比方说我们看到的联想集团也即将回归科创板，蚂蚁金服大概率也会重新规整以后上市，等等。

A股这些年，无论是科创板，还是创业板，还是资本市场的监管措施等等，都在持续改善，而最具有影响力的无疑是全面注册制，这点已经得到了共识。全面注册制下，相信A股一定会有越来越多的优秀企业跑出来。那么在未来5-10年全面注册制情况下，谁最受益？

毫无疑问，一定是东方财富。股吧、choice、天天基金、东财证券等等一站式金融平台，让东财远比其他券商都有更深的护城河。很多人担心，未来一旦阿里或者腾讯拿到证券牌照以后怎么办？这点我个人认为完全没必要担心，阿里以及腾讯不是万能的，且金融需要非常专业的知识。

特别是当前的市场已经是存量市场，基本上用户已经被各大券商给侵占了，试问，现在哪个投资者没有几个券商账户？阿里做了证券，它的优势相对东财又在哪里呢？是更快？更便宜？更方便？更便捷？更多功能？还是？我个人认为没有绝对的地方可以碾压东财，甚至阿里都没有社区。

7. 财富管理 & 东财国际

这两块应该是东财未来的主要发力点。先说下财富管理。我们目前看到东财旗下有：天天基金、东财公募基金、优优私募等，可以说，东财已经具备了财富管理的基础，但却一直没有在财富管理这个领域发力。

我个人认为，这个领域还是非常具有挑战性的。雪球的财富管理，这些年也做得不错，东财未来几年也需要好好思考如何去经营财富管理，如何让自己的财富管理平台做大做强。从目前我们看到的是，东财的财富管理几乎等于0。

如果从事财富管理，当然会有几个出路，一个是类似于做大做强东财公募基金，比方说做成易方达，或者兴全这种，引入一些优秀的已经证明过自己的基金经理，但从东财过往的角度看，东财并不是很喜欢这种个人能力过强，且个人拿走大部分业绩的经营方式。

第二个出路则是，做平台。做财富管理的平台。实际上，这点在天天基金已经有一些雏形了，即，天天基金上可以一键跟投大V的组合，大V可以获取一定的收益，这算是一种尝试。而更大的可能是需要做一个类似公募、私募等一个大平台，再辅助以强大的客户服务体系，感受诸如招行那种服务体系一样的方式，让一些高净值客户，可以放心大胆地把钱交给东财的客户经理，让东财的客户经理，通过自己的方式去组合，去配置高净值客户的资金管理。

当然，对于财富管理来说，我相信东财董事长其实会比我更专业，思考的深度也更深刻，我们可以拭目以待东财未来几年给我们带来的变化。

而关于东财国际证券这块，相对来说，是有一些失望的。2020年，最强的中概股是富途证券、老虎证券，而东财国际，实际上是有这个能力可以跟富途证券以及老虎证券竞争的，只是东财可能是碍于自身国内业务发展的掣肘，也有可能是精力不够，东财国际并没有全面做起来，目前港美这块，最璀璨的公司当属富途证券，希望东财也能尽快重视起来这块业务。

8. 当前估值

目前东财不到3000亿的估值，我认为是合理的估值。而2021年我个人认为，很有可能会挑战80亿的净利润，所以这个估值我个人认为并不是很高，算是合理的估值。特别是考虑到2020年东财164%的成长，这个PE就更不高了。

很多人包括机构不愿意给东财更高的PE的原因，主要是觉着2021年市场景气度可能不如2020年，所以给与很高的PE不可能，但问题是，东财的成长性仍旧是大幅碾压其他券商的，2021年即使成交额同比持平，东财的营收以及利润都会大幅超过2020年，这就是东财的能力。

东财实际上是一个真正意义上的互联网成长股，这点大部分人都忽略了。

从创造现金流的角度来看，未来的10-20年，东财总共创造超过3000亿或者以上的现金流的能力我个人认为是大概率事件。试着做些简单的猜想，2021年80亿净利润，2022年120亿净利润，2023年可能就达到150-200亿净利润了，这都会很快，我们拭目以待吧。

9. 风险因素

当然，以上只是一些乐观的估计，我们不可否认的是，东财肯定有一些风险因素。任何投资，都是有风险的，我需要再次提醒各位，请各位一定要认清投资的风险。

而东财的风险，我认为有两点：

（1）A股的注册制推进不及预期，进而影响市场景气度；

（2）天天基金与蚂蚁财富的竞争加剧（有蚂蚁数据的同学希望可以评论分享下）；

（3）阿里腾讯京东拼多多美团等头部互联网公司进入市场，让证券市场继续红海厮杀。

利益相关：本人在2017年初500亿市值的时候买入东财，并持有多头仓位至今，中间亦有几次加仓操作。