事情:1、山西汾酒年报契合商场预期:汾酒2011年运营收入44.8亿,同比添加48.8%;归属于母公司净利润7.8亿,EPS1.803元,同比添加57.9%;每股运营性现金流3.69元,添加96.0%;四季度单季营收9.2亿,同比添加48.2%,归属于母公司净利润0.73亿,同比添加271.9%。分红预案为:每十股送十股,派现5元。2、经过增资扩股对出售公司持股份额从60%提高至90%。
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出资评级与估值:估计12-14年EPS分别为2.905、4.049和5.230元,同比添加61.1%、39.4%和29.2%,对应12-14PE22.9、16.4和12.7倍。估计全年净利润增速前低后高,中长期看好青花瓷享用次高端扩容放量,保持买入评级。
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有别于群众的知道:1、年报首要亮点:(1)产品结构持续晋级,12年仍有望连续:分产品中白酒毛利率为79.4%,较半年报添加3.2个百分点;中高端收入占比约70%。其间,青花瓷销量约1800吨,添加约40%;20年汾酒约3000多吨,添加100%左右。(2)省外商场稳步推动,省内外收入份额提高至6:4。
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汾酒11年过亿的商场到达7个(10年为3个,12年有望到达10个)。现在确立了山西为根据地,北京、河南、山东、内蒙、天津、河北、陕西等七个要点商场,广州、湖南等5个战略商场。其间北京商场经过大力发展团购等方法,11年完结2亿左右收入,本年方针完结3.5亿以上。(3)竹叶青完结收入3亿多,添加100%以上。12年竹叶青出售公司将要点进一步缩短阵线(要点城市从92个削减到75个);打破要点途径;聚集中高端价位带和聚集中年白领四个方面的作业。估计3-5年内有望完结十几亿出售收入。(4)运营费用率仍处于高位,管理费用率下降约3个百分点。全年运营费用率为20.5%,四季度承认的出售费用较多,部分广告费用等不得抵扣致使实践税率偏高(30.9%),估计本年将持续保持。(5)预收账款和现金流显现出售运营运作较好。年底预收账款到达11.6亿,较年头添加3.5亿;运营性现金流大幅提高96%。2、估计一季报收入同比添加18%左右,净利润根本相等,首要是因为:(1)去年同期基数较高;(2)本年股份公司出售费用结算方法将分季度逐渐承认,然后出售费用率将趋于愈加平稳。3、11年出售公司净利润为3.6亿,少量股东损益为1.44亿(集团持股40%),增资扩股后,少量股东损益占利润总额份额下降至2.7%,估计12年将增厚EPS0.35元左右。4、窜货不做商场是导致汾酒省外商场单薄的首要原因,本年若能在这方面下功夫做终端、做商场,将提高省外商场添加质量。
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股价体现的催化剂:省外出售快速上量;与银基的协作有所发展。
中心假定危险:营销执行力有待改进;宏观经济减速下销量增速放缓。