富凯摘要：华泰证券去年净利润同比增长20%华泰证卷，然而机构服务短板明显。

作者|天鹅

证券行业华泰证卷，一直流传着“三中一华”的说法。

中信证券、中信建投、中金公司以及华泰证券，是券商的领头羊。

华泰证券的路径与“三中”相比，显得更加激进。细究很多细分指标，纷纷落后于同业。

华泰证券2020年年报显示，实现营业收入人民币314.45亿元，同比增长26.47%，归属于母公司股东的净利润人民币108.22亿元，同比增长20.22%。

年报中，业务类别划分为财富管理、机构服务、投资管理和国际业务。

以营业支出来看，成本最高的业务是财富管理，占总成本比例为40.21%，较上年同期变动比例高达41.87%。此外，国际业务位列营业支出第二位的业务类别，较上年同期变动也超过40%。

由此可见，财富管理和国际业务是观察华泰证券的核心切入点。

年报中，华泰证券对财富管理业务内容描述为：主要代理客户买卖股票、基金、债券及期货，向客户提供各种金融产品销售服务和资产配置服务等。

上图中，财富管理业务的总收入也是高居榜首，贡献了近40%的收入，其次是机构服务、投资管理业务。

但从毛利率比较，投资管理业务和机构管理服务明显“跑赢”财富管理和国际业务。

中泰证券认为，打造一流投行服务生态圈，把握注册制机遇，规模带动收入提升。有望充分把握经济转型升级和以注册制为引领的资本市场发展机遇，保持在科创板的领先优势。

实际上，投行服务属于华泰机构服务的范畴。综合年报和WIND数据，华泰IPO、再融资、债券承销市占率分别为5.0%、10.4%、5.6%，分别同比增加2.4%、0.5%、1.1%，股权合计承销148亿元，同比增加12%，继续排名行业第三。

如上文所述，投行支撑下的华泰机构服务业务，毛利率接近80%，但仍有“瘸腿”的迹象。

据年报，机构服务还包括主经纪商业务、研究与机构销售业务、投资交易业务。

我们通过公募基金2020年年报的券商佣金收入排名，看看华泰证券的机构服务量级。

据WIND数据，截至2020年末，公募基金券商佣金排名中，华泰证券仅排第十位，中信证券、长江证券和中信建投位列前三位。

排名首位的中信证券佣金收入是华泰证券的两倍多，华泰与兴业证券、海通证券、东方证券咬得非常紧。

基金分仓佣金是指基金公司委托多个证券商同时进行基金买卖交易，交易成交后，按实际成交金额数的一定比例向证券商交纳的费用。实际上，分仓佣金排名是考察券商研究能力的重要指标。通常卖方研究水平和服务能力，与分仓佣金数额成正比。

换言之，机构服务不仅仅是一种资本中介、资源嫁接的功能，更多是要用智识辅助市场买方机构。

财信证券指出，受资产管理业务去通道化、产品净值化和消除监管套利等持续推进的影响，2020年华泰证券资管业务规模5674.83亿元，仍处于下滑态势，同比下滑21.80%，公司主动管理规模占比持续提升，2020年末主动管理规模2647.28亿元，占比为46.65%，较2019年提升12个百分点。

这家券商预计华泰的资产管理业务仍将处于转型阵痛期，资管规模仍面临下滑态势，资管产品仍在主动化转型阶段。

有一个数据值得关注，受上述原因影响，华泰证券报告期月均私募资产管理规模降至4848.6亿元，同比下滑近18%。

年报中，华泰证券披露了将商誉分摊至各资产组的情况，占比最高的是境外资产管理业务。

年报指出，对于境外资产管理业务资产组，华泰认为2019年收购的Global Financial Private Capital与2020年收购的WBI OBS Financial的主营业务与Asset Mark Financial Holdings一致，三者能够产生协同效应，故将三者认定为同一个资产组。本集团对每个资产组单独进行了商誉减值测试。

实际上，华泰一直在布局海外业务，之前收购美国AssetMark平台，主要提供投顾服务、托管、合规支持等。

报告期内，通过收购的AssetMark平台，还收购了三家境外全资子公司，即WBI OBS Financial、OBSHoldings（美国俄亥俄州注册成立）、OBS Financial Services（美国特拉华州注册成立）。

此外，华泰国际完成了对下属美国业务公司的架构重组，并在香港注册设立全资子公司——华泰国际融资有限公司。

可以看出，海外步伐非常之快，支出的成本更高于机构服务业务，在国际变局的情况下，一家本土券商执迷于“出海”，究竟何时能收到回报，这仍是一个打问号。

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