文 | AI財經社 陳暢

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編輯 | 楊潔

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7月16日，有A股“掃地茅”之稱的科沃斯跌停。到收盤，股價報225.17元，總市值1289億元，一天之內市值蒸發瞭143億元。

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就在跌停前兩天，科沃斯發佈股東減持股份計劃的布告，其股東泰怡凱電器有限公司擬減持股份數量合計1027.9616萬股，即不超過公司现在總股本的1.80%，近乎“清倉式減持”。雖然科沃斯表明泰怡凱減持的原因是出於“本身資金需求”，但外界合计有觀點認為，泰怡凱是在“高位套現跑路”。

在智能傢電領域，1998年建立的科沃斯算得上一傢明星公司，其旗下售價近三千元的掃地機器人，成為不少傢庭了解的產品。2018年，科沃斯成功上市，成為“傢用服務型機器人榜首股”。此前的科沃斯曾用15個月的時間，市值從100多億元一路狂漲到超過1400億元，成為一支“神股”。

但在许多股民眼裡，科沃斯一年幾十億元的營收，與格力、美的等傢電龍頭千億營收規模不行同日而語，但市值卻生生站到瞭千億元高位。此次股價暴漲的同時遭受清倉式減持，不由得令不少股民疑慮，是否大股東開始“退場”瞭。

而科沃斯的高市值，又還能支撐多久？

科沃斯起傢依托的並不是自己制作機器人，而是幫國外的吸塵器公司做代工。其創始人錢東奇經過一段時間的積累後，發覺單純做代工業務價值不大，於是建立瞭屬於自己的機器人公司。

2009年，科沃斯推出榜首代老练的掃地機器人“地寶”。雖然“掃地機器人”和其老本行“吸塵器”都屬清潔產品，但在當時，前者的營收規模遠遠低於後者。但錢東奇還是决然舍棄瞭其它業務線，決心專攻掃地機器人這一個品類。

這是個冒險的決定，但錢東奇收到的回報也是巨大的。數據顯示，2013-2018年間，國內掃地機器人的銷售量年復合增長率達58.45%，銷售額年復合增長率為58.66%，增長速度遠超其他傢電品類。

與此同時，據GFK中國的零售監測數據，2017年新增瞭16個導航系統掃地機器人品牌，新增產品型號數量為52個。而在其他公司紛紛湧入這個市場時，科沃斯已靠自己的老练產品贏得先機。

根據科沃斯上市時提交的招股書顯示，2013年-2016年前三季度，科沃斯服務機器人業務營業收入為4.84億元、8.80億元、13.97億元、11.92億元，占主營業務收入的份额分別為24.88%、38.02% 、51.82% 、55.45%；其间僅“掃地機器人”地寶系列產品2016年前三季度收入就達10.98億元，占主營業務收入份额達到51.07%。

借著掃地機器人市場的東風，2018年5月28日，科沃斯以20.02元的發行價格正式登陸上交所，怀愁資金總額8.03億元，投入年產400萬臺傢庭服務機器人等項目。彼時，這傢公司掃地機器人的國內市場占有率已高達40%以上，是行業第二名的四倍。上市首日，科沃斯股價上漲瞭44%，隨後連續斬獲10個一字漲停板，最高達到58.19元/股（復權）。

但好景不長。在2019年，科沃斯經歷瞭營收下滑、大股東減持，股價也呈現下跌趨勢。上市18個月後，科沃斯的股價跌破瞭發行價。根據2019年財報，科沃斯營收與利潤雙降，年營收53.12億元，同比下降6.7%；凈利潤為1.21億元，同比下降瞭75.1%。

2019年5月30日，在限售股解禁兩天後，科沃斯大股東泰怡凱電器有限公司發佈股份減持奉告函，減持數量為不超過公司總股本的2.46%。作為首發原始股東，泰怡凱曾持有科沃斯IPO前股份3284.75萬股，占公司總股本的8.21%，位列第四大股東。

此後，泰怡凱就開啟瞭“規律性”減持。其第二輪減持1379.59萬股，減持份额2.44%，合計套現2.72億元，減持完结後，泰怡凱的持股份额降至4.12%；本年的第三輪減持後，泰怡凱持股份额降為1.80%。

邁進2020年後，科沃斯先是受疫情影響，股價一度跌至17.90元，市值跌至100億元左右；但隨後股價回暖，全年漲幅近400%。在2021年，科沃斯股價繼續一路高歌，在此次跌停前的7月15日，股價創下252.71元的歷史新高，總市值打破1432億元。

但伴隨而來的，卻是大股東的繼續減持。在7月14日科沃斯公佈的大股東減持計劃中，本輪泰怡凱擬減持股份數量合計1027.96萬股，不超過公司现在總股本的1.80%，這幾乎是清倉的節奏。

據AI財經社統計，到2021年7月14日，泰怡凱四輪減持累計套現金額超過46億元。作為不被大股東看好的“神股”，科沃斯的未來成長性也遭到瞭質疑。

根據本年4月科沃斯發佈的2020年度財報，其在2020年實現營業收入72.34億元，同比增長36.17%；凈利潤6.41億元，同比增長431.22%；其銷售毛利率提高至42.86%，但凈利率卻不到10%。

2019年，中國掃地機器人銷量出現小幅下滑，這卻絲毫沒影響增量玩傢的繼續入場。特别是以小米生態鏈公司石頭科技等威力爆發，科沃斯的新戰役打響瞭。

圖/掃地機器人全球市場規模變化，來源：東方證券研究所

在科沃斯上市前，雷軍旗下小米生態鏈上的石頭科技於2016年發佈瞭米傢掃地機器人，一臺僅1699元的售價遠低於3499元的科沃斯地寶9系；之後，松騰實業“傢衛士”掃地機器人在拼多多上更是賣出瞭200元的超低價。科沃斯在產性格價比上逐漸“失容”。

2021年榜首季度，科沃斯和石頭科技的營收分別為22.25億元和11.12億元，凈利潤分別為3.33億元和3.15億元。後者的營收規模隻有科沃斯的一半，但凈利潤額與其基底细當。

雖然科沃斯後來也推出瞭擦窗機器人和空氣凈化器等產品，但這些新產品始終沒有對公司利潤做出貢獻，也即公司長期以來，掃地機器人還是“頂梁柱”的存在。

傢電行業剖析師劉步塵向AI財經社指出：“產品過於單一是科沃斯的潛在危機。公司主攻掃地機器人，但該品類市場空間並不像大傢電產品及數碼產品那麼大。”

當年科沃斯拋棄瞭代工業務，雖然隨後其敏捷获得瞭令人矚意图行業位置，但也支付瞭代價。2013年，科沃斯的自主機器人業務占比缺乏30%；到瞭2019年，這個數字達到73%。而根據招股書，科沃斯2017年前十大客戶中有6傢是代工客戶，合計占總營收的34.27%。自主機器人業務添加、代工業務大幅縮水，加之公司逐漸退出低端市場，這導致公司在2019年的營收減少瞭近9億元，凈利潤減少瞭1.7億元。

此外，科沃斯“下跌神壇”，還源於其研發短板等問題。

錢東奇曾對外宣稱：“我一向不信任多元化，我一向信任的是專業化。”以此表達科沃斯向技術靠攏的決心，實際上，科沃斯對研發的投入少得可憐。

上市之前，科沃斯在2015-2017年同期的銷售費用占營業收入的比重分別為13.73%、15.86%和15.97%，皆高於同期研發投入。

這種情況在上市之後並沒有得到好轉。2018年科沃斯上市當年，根據年報顯示，科沃斯研發費用為2.1億元，同比上升65.3%，研發投入占營業收入的比重為3.6%，但仍不及同期銷售費用的五分之一。在2020年，科沃斯研發費用隻有3.38億元，占營收份额為4.7%，尚不及2019年5.22%的占比。

對比戴森和全球掃地機器人巨頭iRobot，兩者研發費用占比常年分別維持在40%和13%左右，iRobot在2020年實現營收超過14億美元，研發投入占比達到瞭11%。

比较之下，科沃斯銷售費用一向高企。

2020年，科沃斯與iRobot達成業務协作協議，後者向科沃斯授權在產品中运用某種技術，從而解決科沃斯在北美地區可能面臨專利起訴的問題，同時還能提高科沃斯產品處理寵物毛發、長頭發以及毛毯外表的才能。要從同行手中“買”專利，也一度讓業界認為，這是科沃斯技術實力較弱的體現。

不僅本身遭到業績下滑的困擾，科沃斯還持續被子公司業績连累。公司在國內外設立瞭多傢分、子公司，部分參股公司存在較大虧損，僅2019上半年，生產銷售添可品牌清潔類小傢電產品的添可電器虧損3100萬元，銷售傢用機器人產品的Ecovacs US虧損2686萬元，生產銷售商用機器人產品的商用機器人虧損1000萬元，且這些子公司產品在市場上反響平平。

那麼，是什麼造就瞭科沃斯這兩年“神股”的存在？作為主營掃地機器人的公司，它和真实的傢電龍頭比较，還距离甚遠。從2020年的營收來看，美的、海爾、格力等傢電龍頭的營收分別為2857.10億元、2097.26億元、1704.97億元；科沃斯營收僅為72.34億元，市值卻能高達上千億元。

市場對科沃斯的“科技濾鏡”或許是其原因之一。但對於“科技含量”有限的掃地機器人公司而言，它是否被高估瞭？

元氣資本曾剖析稱，科沃斯不是一傢科技公司。其認為，科技創新的壁壘並不是僅靠資本就能堆砌而成，隨著技術的愈加老练，掃地機器人的激光導航定位系統的敏感度也將會很快到達臨界值，難以构成長期的技術壁壘。

金百鎔投資經理劉新告訴AI財經社，在其看來，科沃斯的高估值來自於其未來的市場想象力。掃地機器人和日常傢用電器不同，它是可移動的的智能硬件，不僅可用於清潔地上，以後還可作為“智能傢居”場景的进口，行使“管傢”職能，如控制開關、監控報警等；其次，洗地機的爆發，有可能成為科沃斯的第二增長曲線，奧維雲網預測2021年洗地機市場規模將達到40億元，而科沃斯现在推出的“添可芙萬”洗地機市占率已超過70%。

但劉新同時認為，科沃斯的市值，合计存在必定程度上的泡沫。他表明，掃地機器人是一個很復雜的產品，包含瞭軟件、硬件、芯片、算法、智能化、运用場景等，投入本钱較高，產品有門檻。而科沃斯可寄予希望的”第二增長曲線“洗地機領域，則技術壁壘不高，简单被仿照。

同時，他認為，科沃斯對標戴森佈局的高端品牌“添可”系列，產品佈局太廣，從傢居清潔到個人護理、從烹飪照料到健康日子，樣樣触及。包含智能洗地機“芙萬”、智能吹風機“摩萬”、智能照料機“食萬”、智能美發梳“秀萬”、智能空氣凈化器“芳萬”等等。這些產品，要麼已有強勢企業佈局，要麼實用性和市場空間有限，所以“添可”的成長之路有待觀察。

劉步塵則直指科沃斯“傢用機器人榜首品牌”的頭銜，是帶有水分的。“傢用機器人產品品類许多，比方護理機器人、日子機器人等等，科沃斯並未进入，僅僅是掃地機器人罢了，不能把掃地機器人和傢用機器人兩個概念同等。”

“科沃斯现在的營收、盈余才能以及未來成長性，還都缺乏以支撐千億市值。”劉步塵總結稱，“科沃斯始終存在很大泡沫。假如公司不能在未來兩年內在掃地機器人這個單一產品領域獲得打破，其企業成長性缺乏的一面很快就會凸顯出來。”

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