凯石基金(凯石投资陈继武长期)|品高尚财经网

作为业内第110家经证监会批准的公募基金凯石基金，也是首家全自然人持股“私转公”公募基金，凯石基金的成立，得益于监管部门明晰的政策支持，也离不开基金人士勇于变革的创新精神。

投身基金行业20余载，经历了10年公募和8年私募生涯后，2017年凯石基金董事长陈继武重新转战公募。

经过2年的探索，凯石基金明确了“以产业研究为核心，逐渐成为一家综合性资管公司”的发展路径。以“产业研究”为抓手，以七大核心领域研究为依托，凯石基金已在权益方面布局了多只公募产品。

重回公募基金，情怀和梦想依旧，却是不一样的心情和故事。坐落在外滩万国建筑群的凯石大厦，寄托了陈继武对凯石基金的初心，“大浪淘沙，凯石基金要努力做一家屹立不倒的百年企业。”

对于投资理念，陈继武对券商中国记者分享，“伟大的投资有三个特点，第一是在它处于亏损状态的时候投资；第二是在很早期的时候投资；第三是在别人怀疑时，从技术、模式、管理、目标和行业空间等角度去做一个全面系统的分析，而且要建立在对长期的把握上。”

关于本轮市场行情，陈继武更是信心满满，“我认为这一轮大行情远远没有结束。股票指数是国家命运指数，一个国运往上走的国家，其股市长期而言一定是上涨的。”

陈继武认为，中国走改革开放的市场化之路，具体表现在中国的科技创新、产业升级、消费升级，在这样的大背景下，可以找到很多好的投资标的。巴菲特说投资就是投国运！“那么，凯石未来要做的最好的一件事情是什么凯石基金？投资中国！”

以下为券商中国记者对话凯石基金董事长陈继武的文字实录凯石基金：

券商交易模式试点成功

券商中国记者：凯石基金成立已有两年，期间凯石基金内部搭建了怎样的投研体系和产品线，能否介绍一下目前取得的成果？

陈继武：最大的成果还是凯石基金团队的建立和体系的搭建。凯石的定位是一级市场和二级市场联动开展业务，若想将一级市场产业研究的精髓运用在二级市场的投资，核心是基于对行业、对产业的深入研究。

凯石在一级市场投资了一大批有科技创新、模式创新、引领各个行业创新发展的企业，有的已经上市，有的在推动并购重组。为了将一级市场产业研究的精髓运用在二级市场的投资。为此我们强化三大领域的研究：一是产业的转型和升级；第二是消费的升级，包括新型消费模式的出现、新的服务模式、商业模式的出现；第三是科技创新，科技创新包括硬科技、软科技等各种创新。在此基础上，凯石基金搭建了一个梯队的研究体系，让研究体系适应凯石的业务现状，这是我们的第一个成果。

第二是运营方面我们经受了一些考验。凯石基金成立之初，被列为券商交易模式的六家试点公司之一。我们配合交易所、中登以及很多券商做了多方面模式的创新探讨与测试。作为先行者，近期我司受基金业协会之邀给上百家券商和基金公司做了券商交易模式的相关培训及交流，这也是对我们在运营方面的认可。这种创新的模式，涉及到整个结算、交易系统的流程的再造、管理模式的重组，风险控制体系、投研体系及销售体系都需要相应的调整。在模式创新、重组创新的基础上，在新的运营体系下，我们的投资交易，依然保证了严格的风控和高效的运作。我觉得这对凯石基金乃至全行业都是一个很好的成果。

“伟大的投资有三个特点”

陈继武：我们一直强调凯石基金的投资，特别是权益类投资，要建立在产业研究的基础之上，做真正的长线投资。一级市场的投资成果可以作为一个佐证。凯石投资这些企业的时候，他们规模还很小，有些还处于亏损状态。

我总说伟大的投资有几个特点，第一是在亏损状态的时候投资；第二是在很早期的时候投资；第三是在别人怀疑时，从技术、模式、管理、目标和行业空间等角度去做一个全面系统的分析，而且要建立在对长期的把握上。PE、VC投下去，最短三五年，长的有七八年，才能退出。要能够通过分析看透那么久以后的事情，这需要对产业的理解有很深的功力。一级市场投资结果体现了凯石对产业的研究和理解能力。这个能力一定会复制到凯石基金二级市场的投资上来，事实上我们也正在这样做。

“不希望一招致胜，致力于长期可持续”

券商中国记者：对于今年的市场机会，之前您提过主要看好消费升级、制造升级和科技创新三个板块，现在还坚持吗？

陈继武：对于当前的二级市场，我们认为未来中国的市场在产业转型升级、消费模式创新和升级以及科技创新这几个大方向上，会有层出不穷的投资机会。关键我们要沉下去，从产业研究的角度，把心沉下来。凯石做公募的定位，不希望一招制胜，而是致力于长期可持续。我觉得投资市场上有很多人很成功，也有人只是某一个阶段的昙花一现。投资成功的重要基础在于对整个产业演化的理解力、洞察力及高度的预测能力。

中国产业转型升级太快，如果只看到一个点，没有从更长期的角度、更宽的视野中去观察理解，就容易昙花一现。市场上较为成功的一批人大多得益于长期的潜伏，既有长线的眼光，也有短线的操作。这也是凯石基金需要奠定的基础。通过分析，我们对中国的产业经济有充足的信心。去年年底、今年年初的时候，凯石基金坚定加仓，就是基于去年这一轮大考验之后，中国的经济发展出现了很多根本性的转变这样一个判断。我认为还是抓住了市场真正的脉络来做投资。

“牛市发动的几大基础”

券商中国记者：您再跟我们分享一下对今年的市场的看法，为什么去年底、今年初坚定了市场看好的预期？

陈继武：我认为这一轮大行情远远没有结束。去年中国发生了巨变，效果已经显示出来了，但是我认为还会进一步显现。

首先，资源错配在2018年得到了纠正，中央连续出台很多文件，包括对地方政府性债务管理的文件和对国有企业资产负债约束的文件。这两个文件一出，部分地方政府及国企过去不受约束获取社会资源、推高资金成本的情况，实际得到了矫正。资源错配的问题得以纠正，是这轮行情发动的第一个基础。

第二个基础，从短期货币政策来看，从紧缩走向相对宽松，从去杠杆变成了适度去杠杆。中央政府、各级政府都在大力推动解决民营企业、民间中小型企业融资难、融资贵的问题，推动商业银行向民营企业、实体企业贷款，这已经上升到政府的大战略高度。整个社会资源配置方式就发生变化。

第三个基础，美国的加息周期告一段落。如果他们再进一步加息，我们的货相对宽松就没有基础，人民币就面临着贬值压力，面临资金外流压力。如今美元停止加息，实际为我们实施从数量型向价格型转变的宽松货币政策提供了基础。

第四个基础，中美贸易谈判双方斗而不破，最后达成协议。现在的情况会促使中国进一步改革开放，可以想象未来给外资的待遇，同样应该适用于中国的民营企业。中国民营企业的营商环境会越来越好。民营上市公司当中一些优秀的企业，有很好的投资机会。

第五个基础，就是经过这一轮经济结构的调整，优胜劣汰，没有竞争力的企业被淘汰，行业龙头快速崛起。其实中国有几千万家公司，但上市的只有3000多家。经过经济结构调整，经历严酷经济下行考验能够生存下来的企业，相信他们未来都有比较大的发展空间。一旦经济见底，甚至在某一个阶段回升的话，它们的利润可能会大幅增长。因为行业的竞争对手淘汰的太多了，特别是一些僵尸企业的出清，就为好的企业腾出了发展的空间。

“资本市场要保持新陈代谢的活力”

陈继武：更重要的是监管的定位。我认为中国资本市场监管的定位，还是要坚持市场化、法治化的方向。科创板即将实行的注册制，必须与退市的制度有机地结合起来。如果退不掉，那就会在资本市场上集聚了一大批的僵尸企业，即所谓的“壳资源”。

美国实行注册制以后，NASDAQ就有6000多家上市公司退市。这6000家上市公司如果都是壳资源的话，美国的资本市场不可能有今天的活力和生命力。现在市场中有些优质的公司估值还尚未到位，但是又有很多公司价格虚高，很大原因在于壳资源的存在。好的企业应当快速进入，坏的企业应该快速离场，资本市场才能保持新陈代谢的活力，才能真正地达到优胜劣汰，扶优扶强，真正地达到资本的优化配置。

基于以上的理解，加上中央这一次真正的减税降费，对实体经济真正的让利，坚定了我们对中国经济未来成长的信心。所以资本市场会提前发动。

去年大家的共识是什么呢？第一，政策底显现；第二，估值底出现。放眼全球，我们的A股都是估值的洼地；第三，大家的分歧在于先出现市场底，还是先出现经济底。很多分析师认为的顺序是政策底、估值底、经济底、市场底。可是我们认为的顺序是政策底、估值底、市场底、经济底。为什么把经济底和市场底做了一个顺序调换？因为市场上聪明的机构越来越多，一旦大家对未来经济有了信心，认为中国经济在这样的政策基础上，一定会走出低谷。那么建立在分析基础上，资本市场就会提前发动。

“未来最好的事是什么？投资中国！”

陈继武：在对全球的几十次大牛市进行复盘后，我们发现很多都是在经济下行的背景下，情绪极度悲观的时候，反而出现了大牛市的前期。只要中央保持发展的大战略定位，中国经济一定会发展起来。前几天我们读了英国金融时报首席经济学家马丁沃尔夫的文章，他认为中国在面对中美贸易战的时候有两个选择，一个是走向开放，一个走向封闭。从现在的情况来看，我们中国选择的是进一步扩大开放，融入全球的经济一体化当中，沿着更加市场化、法制化的方向走。这是真正的改革开放，会刺激一波大的牛市。

股票指数是国家命运指数，一个国运往上走的国家，其股市长期而言一定是上涨的。改革开放、市场化之路，具体会表现在中国的科技创新、产业升级、消费升级。另外，中央减税降费这些对产业都是实质性的利好，假以时日一定会在经济当中、在产业发展当中显现效果。在这样一个背景下，可以找到很多好的投资标的。所以就像巴菲特所说：投资就是投国运！你不需要看年报、不需要懂财务、不需要懂得股票，只需要相信美国,只要懂得选择美国就行。那么，凯石未来要做的最好的一件事情是什么？投资中国！

“伟大的投资很多是凭直觉的”

券商中国记者：凯石在一级市场有每日互动和晶晨半导体等科创项目已经上市或拟上市，未来凯石如何用一级市场在科创方面的产业研究能力助力二级市场的投研？

陈继武：我们初次接触每日互动是在一次行业会议上，他的老总做了一个非常简短的发言，大概两分钟。这个团队原来是微软MSN的CTO一批人，他们对于互联网时代，尤其是APP的开发，技术服务方面能力很强。我们听了以后觉得有亮点。伟大的投资很多是凭直觉的。对这种小企业，看它的财务报表，一定是找不到亮点；伟大的投资不能斤斤计较，它一定是来自于对产业的理解力和洞察力。后来我们对他进一步考察，看模式、技术实力，发现他们在数据获取、技术的服务系统的开发和对数据的使用方面，在行业里面有着独一无二的优势。

我们认为它未来会是一个头部的公司，而且是大数据时代真正能够变现的一家公司。所以凯石成为所有股东当中唯一连投三轮的一家机构。这也反映了我们对一级市场和产业的理解，对科技创新、商业模式创新、技术创新的理解。凯石还与中国化学制药协会、上市公司投融资分会、中国化纤协会、中国纺织工业联合会、物流协会、交通运输协会等专业的行业协会都有深入的交流和沟通，为我们的产业研究助力。

凯石的定位不是大，而是强；不是投的多，而是投得准；不是依仗我们资金的优势，而是依仗我们专业的优势；建立在扎扎实实的产业分析、趋势把握之上，对公司管理、商业模式、行业空间各个方面，全方位地分析，最后做出投资决策。二级市场凯石基金也会把投资建立在产业趋势分析的基础上，关注企业的长期成长。择时对中国的投资影响很大，既然它是影响市场的一个因素，就一定要关注这个因素。目标远大，但必须从眼前做起。要看到长期的投资趋势和价值，也要注重短期市场波动带来的机会，这不矛盾。

“公募基金发展的春天已到来”

券商中国记者：回到公募行业，您作为早期的耕耘者，时隔八年回归之后，就两次所处的大环境，您的感受上有什么变化呢？

陈继武：公募基金是一个长期可持续的行业，是为广大投资人服务的；而私募基金生存的基础就是大钱、长钱和老钱，这是两种商业模式。我在公募做了十年，是比较有感情的，我对中小投资人的诉求还比较了解。我们回归公募，主要是现在的环境对公募很有利：第一是竞争激烈；第二是公募当中有一批很有水平的优秀人才，大家对产业的理解已经有相当的功底了；第三是中国的公募业未来有巨大的发展空间。因为在资管新规颁布以后，以专业化、系统化、流程化、风控管理体系为核心的公募基金，是中国资产管理行业的主力军。从国际上来看，他们的历史表现也证明了这一点，所以我还是非常看好公募基金未来的发展前景，我的感受是公募发展的春天已经来了。

“时间见证诚信，专业创造价值”

券商中国记者：您觉得如何可以保持凯石基金的竞争优势，对于公司的经营打法有怎样的规划？

陈继武：首先还是回归本源，保持战略定力和耐心，相信长期的坚守一定会胜出，不急不躁。我们是核心团队持股的公司，公司是大家的，大家对这个公司都很珍惜，激励机制也能到位。我们借鉴国际资产管理公司的经验，实行严格的系统管理、风控管理，这些我们是必须坚守的。

其次，要打出自己的特色，凯石的特色在于产业理解能力。我们在一级市场的表现能够证明这一点。我相信凯石基金对产业的理解力在二级市场一定也会慢慢地显示出来。这种产业理解力会给我们的投资人带来长期可持续的回报。所以我们的口号是“时间见证诚信，专业创造价值”。坚守着自己的目标，持续的耐心做下去，一定会成功。

短期与长期激励有效结合

券商中国记者：在公募基金行业，全自然人持股的股权结构是从2016年起真正实现突破，在此之前，公司高管和股东双方如何平衡激励机制，一直是行业热议的话题。在这个以人为本的行业，您对公司股权结构治理方面有何见解？如何制定行而有效的员工激励机制？

陈继武：我觉得股权结构中，持股人不能太少，但也不宜过多。从持股的人数和结构来看，关键要能反映出持股人的责任、贡献及能力，反映整个公司的管理体系，这是第一。第二，要建立严格的法人治理结构。不要一言堂，要在集体领导的基础上强调各自的分工。当前凯石基金的员工激励兼顾短期和长期。初期可能短期的激励多一点，但是从长期来看，短期激励和长期激励要有机结合。不能一味地强化激励，因为过度强化激励会刺激短期冒险，而没有激励又没有动力。

所以，在短期激励和长期激励当中，要制定一个平衡的方案，而且激励的方案也要随着公司战略的发展做一些动态的调整。这个调整不是强调激励的比例变化，而是强调结构变化，就是在长期和短期之间做一些结构调整。激励这是一个大的方向，是不能变的。

券商中国记者：像我们前段时间也报道了，包括富达在内的私募也想试水“私转公”。您觉得在国内市场，中资和外资资管公司，各自的优势是什么？

陈继武：首先，我觉得有竞争是好事，外资公司能够带来很好的一些理念。中国的机会来自于坚定的市场化。谁更了解中国的产业，谁就会发展。规模大小可能还不是最关键的，关键在于能否建立一套真正的研究透中国的行业企业投资机会的体系。规模大的公司更像是豪华游轮，会优先选择风平浪静的领域运营；而那些风高浪急的地方，更适合我们这些小规模的机构去搏击风雨、大显身手。最后大家是平等竞争，都是凭实力说话。

“买基金需要专业化指导”

券商中国记者：像这种时不时市场上出现的这种天量募集现象，您怎么看？

陈继武：首先这是对管理人坚持长期投资理念、长期回报的一种正向反馈，这是一件好事情。但天量募集的背后，也反应了投资人的非理性、容易跟风。凯石有个基金销售平台，凯石财富，拥有专业的公募基金研究团队。我们认为基金投资人在申购基金之前是需要帮助的。现在市面上有五六千只基金，如何选择适合自己的基金是需要专业化指导的。现在大家都觉得流量为王。我认为流量固然重要，但投资基金和买商品的行为是有巨大差距的。

申购基金三个特点，第一个特点是额度比较大，基本上是大额消费。第二个，买基金买的是不确定性。第三，买基金是投资行为的初始，它需要服务。因此，投资人在购买基金时需要专业化指导。

在专业化指导方面，凯石财富采用了“专业+系统+服务”的模式。在基金申购的时候，给投资人提供专业化的帮助；在持有基金的时候，通过系统帮助投资者跟踪基金业绩；在需要赎回的时候，会给投资者及时的专业化提醒。

券商中国记者：您对凯石基金的管理规模有什么预期？

陈继武：我们第一阶段的目标是两三百亿。凯石基金的管理团队和投研团队已搭建完备，对产业的研究也是到位的，两三百亿是个合理的、理想的规模，便于团队施展手脚。