最近港股和A股都在炒电子烟华宝国际，港股的华宝国际（00336）5个交易日股价翻倍华宝国际，A股的华宝股份（300741）6天5板，盈趣科技（002925）、劲嘉股份（002191）等都有所表现，这些股票都是炒的新型电子烟HNB概念。
市场炒作因素主要有三点，一是思摩尔国际于7月10日在香港上市华宝国际；二是6月20日，四川中烟首家HNB烟具体验店在成都开业华宝国际；三是IQOS将正式作为减害产品在美国市场销售，因此相关概念股纷纷起舞。
智通财经APP观察到，华宝国际控股有限公司成立于1996年，2006年通过借壳完成港股上市，开始发展香原料、烟用原料等业务。2016年，公司为增强板块间协同效应，将食用香精与日用香精合并为香精业务板块，将其拆分进华宝香精股份有限公司，后于2017年华宝股份（300471）在A股中小板上市，其营收部分仍并入华宝国际（00336）。
2019年华宝国际（00336）营业收入42.41亿元，同比增长10.08％，净利润11.12亿元，同比下降12.01％。其中香精业务销售收入约21.64亿元，占整个集团收入约51％。
值得注意的是，香精业务销售收入约21.64亿元，占整个集团的收入约51.0％，板块营运盈利约12.88亿元，较2018年略微增长华宝国际；烟用原料业务营收7.54亿元，较2018年相比，烟用原料收入下降约21％，板块营运盈利约3.11亿元，同比下降31.8％。香精业务及烟用原料是公司最主要的收入来源，导致烟用原料收入及盈利下降的原因为行业竞争加剧，导致产品销量及价格下滑。
由此可见，随着烟用原料行业竞争的加剧，公司业务必然受到影响。而近几日市场爆炒华宝国际（00336），爆炒的理由是HNB理论市场规模可达千亿，但事实真如此乐观吗？
1 什么是HNB？
简单来说加热不燃烧产品，英文HNB（Heat Not Burning），又称低温烟，是一种结合了烟具及烟弹的新型烟草制品。利用特制加热装置（烟具）将经过处理烟丝（特制烟弹）加热到一定温度，使烟丝加热到足以散发出烟气的程度。HNB的烟弹制造工艺和吸食方式决定了它的致香成份少于传统香烟。
简单概括起来就是，HNB也是一种电子烟，只不过和电子烟相比，相同点在于两者都是通过特制烟具供消费者摄取尼古丁。不同点在于电子烟不含烟草，仅仅是将含尼古丁的液体雾化形成气状物吸入口腔，而加热不燃烧所使用的原料是真正的烟草，除了能提供尼古丁之外，还能够释放真正的类似于传统卷烟的“烟味”。
低温烟都是用薄片工艺在做，传统烟在国际市场上使用量30％（混合型），国内通常在低端烟采用薄片，但占比仅为5-15％（烤烟口味限制）。
现在的薄片制造商是中烟公司与合资的公司，共有14家，薄片不禁止民营企业参与，只要有技术有方法都可以参与其中，华宝国际（00336）拥有薄片生产牌照。
在香精添加部分，传统烟草中用到香料占比不到1％，而HNB占比超过15％。传统烟草一支0.6g，新型烟草一支0.3g（不考虑烟嘴），市场预计HNB对香精的需求量翻7倍。
理论上来说，HNB比传统电子烟相比更健康，而且对于资本市场来说，这次HNB概念对应的或许是千亿级别超大市场，作为HNB供应链之一的华宝国际（00336）自然从中受益。
2 HNB理论市场规模可达千亿
从全球市场来看，HNB已经获得一些国家的认可，市场认可最高的是东亚国家，日本和韩国，HNB渗透率远远高于欧美国家。
日本烟草发布的2019年全年财报披露，烟弹销售量同比增长17.86％，同时计划2020年，烟弹销售量超过35亿支，使其减害产品在国内烟草市场占比达25％（2019年为23％）；2019年，韩国加热不燃烧产品占烟草销售比例大于12％。
以海外HNB最大生产企业IQOS母公司菲莫国际为例，2020一季度，公司实现营收71.53亿美元，同比增长6％；营业利润27.89亿美元，同比增长36％。其中IQOS业务实现收入15.55亿美元，同比增长25.1％，收入占比提升至21.74％；一季度菲莫国际烟弹总销量167.27亿支，同比增长45.5％，其烟弹对全球烟草市场中的渗透率达到2.9％，提升0.9个百分点。公司预计2021年实现900-1000亿支烟弹年出货量目标。
2019年我国烟草行业实现工商税利总额人民币12056亿元，上缴财政总额11770亿元，可以推断，我国烟草行业是超万亿赛道，倘若国内HNB渗透率能提高到东亚国家的水平，毫无疑问，HNB至少是千亿的市场规模。然而，这种渗透率似乎有些不太现实。
3 政策监管依然是最大的风险点
2019年中国的税收总额为14万亿，其中来自烟草的税收约1.18万亿，占总税收比例的8％；美国税收总额为1.09万亿美金，其中来自烟草的税收约186.9亿美金，占总税收比例的1.71％；日本税收总额为6.14万亿日元，其中来自烟草的税收约为8890亿日元，占总税收比例的1.45％。从以上数据可以看出，国内烟草占税收比例较大，而美国和日本烟草税收占总税收比例非常小，因此美国和日本电子烟更容易兴起。
我国烟草税费主要包括七税费两专项，分别是烟叶税、消费税、增值税、企业所得税、进口关税、城市建设维护税、教育费附加，以及以税后利润为基础上缴的国有资本收益和专项税后利润。
以每条调拨价格在70元以上的甲类卷烟为例，要先在生产环节征收56％的从价税，再单包征收每包0.06元的从量税，到了批发环节再从价和从量征收一遍，分别是11％的从价税和每包0.1元的从量税。
实际上，一条卷烟从生产到批发再到零售的整条生产销售链中，需要缴纳的税种非常多，涉及增值税、城市建设维护税、教育费附加等等。
经过多层累积，一条卷烟的零售价格里，实际上多数是税费。国家烟草专卖局烟草经济研究所《2018年中国控烟履约进展报告》显示，目前我国卷烟综合税率为66.6％。
值得注意的是，传统烟草的税负构成虽然复杂，但消费税在生产、批发两个环节分别从价、从量征收，且税率较高，导致一条卷烟所缴的大部分税款来自于消费税，大约占纳税总额的60％。
而同样暴利的电子烟，当前仅按普通消费品征税，采取13％的税率，其担负的税负责任远低于传统烟草。现行消费税的征收范围主要包括烟、酒、油、车等税目，其中烟包括甲类卷烟、乙类卷烟、雪茄及烟丝等子目录，暂未囊括电子烟或者烟弹等品目。
由此可见，如果卷烟被大面积替换成HNB，将大大影响国内的税收，因此HNB在国内要大规模推广开，从税收角度分析看，难度很大。
为此，国内或许会出台各类相关政策制约其发展。例如，2019年11月1日，国家烟草专卖局和国家市场监督管理总局发布《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》，该通告禁止了电子烟的线上销售渠道，让未成年人不能通过互联网接触和购买电子烟产品。今年5月30日，因未依规张贴警示标识，深圳控烟办对电子烟门店开出全国“第一罚”。
总的来说，HNB理论上很美好，千亿的市场想象空间，加上当前国内市场渗透率仅1％左右，整个产业链都会从中受益；但是目前最大的不确定性在于关于HNB的监管，相关政策并未落实，发展存在极大的不确定。此外华宝股份也表示我国新型烟草政策尚不明确，新型烟草相关的产业发展存在不确定性，因此在这个时间点上炒相关公司，未免也过于乐观。
本文源自智通港股挖掘机