和記黃埔？和記黃埔

作者：雪峰的投資修行

華發股份有限公司,華發股份有限公司

來源：雪球

財政部財科所,財政部財科所

福耀玻璃我一向都有跟蹤，看瞭许多曹德旺先生的新聞、訪談錄像，乃至買瞭曹德旺先生的自傳，還仔細讀瞭第二遍的。

我個人十分敬仰曹德旺先生的為人，以及他的大智慧。

福耀玻璃自身的發展也十分好，從一個小当地的当地一般玻璃廠，發展成世界第一的汽車玻璃廠。從進口代替，到出口打敗歐美日巨頭，是中國制作的優秀代表。

一向以來，福耀玻璃持續杰出的分紅、優秀的銷售額增長率、凈利潤增長率、優秀的凈利率。

估值也不高，13倍PE，2.6倍PB。

但是，我仍然把福耀玻璃排除去瞭。

我個人從內心底來講，是十分舍不得的。

很難得找到這樣一傢優秀的企業。

是什麼原因呢？

看下面三張圖：

這三張圖是什麼意思呢？

我解釋下：

過去十年，福耀玻璃凈利潤累計：231億

但是資本開支累計達到瞭：229億。

這十年間，企業的自在現金流僅為：77億。

這10年當中，分紅達到瞭128億。

也便是說：福耀過去十年賺的錢，全被變成瞭工廠和機器設備，剩余的企業自在現金流全部分給股東瞭。（為什麼還多分瞭51億，這錢從哪來的？我也不清楚， 哪位財務達人來剖析下？難道是融資來的錢？）

當然，你能够能够說，现在福耀仍然在擴張階段，所以要投入資金建設工廠、購買設備。未來某一天不再擴張，則利潤會大幅釋放。

但是這一天是3年還是5年？乃至是10年？屆時能釋放多少利潤呢？資本开销僅能減少新建工廠的开销，我簡單算瞭下，或许這還不是最大頭。最大頭或许是現有產能的維護、更新。

所以，這個生意就變成瞭550億購買一個每年僅產生10-15億自在現金流並分掉的生意。

假如以10-15億作為分母，則PE就變成瞭：37-55倍。而成長性已經下降到5-10%瞭。

那就太貴瞭！！！

這麼好的公司，這麼好的浓艳層，心中有数不在一個好行業！

持續严重資本开销的行業，這個行業裡面的公司，即便做到向福耀一樣，浓艳功率世界第一，打敗瞭幾乎一切的競爭對手，但是仍然不是一個好的投資標的。更何況许多做不到這麼優秀的第二名、第三名？

類似的公司還有：京東方，也是持續不斷的严重資本開支，所以股東回報很低。