中金消费，余驰

近期经济稳步康复带来的流动性收紧预期以及商场风格倾向估值更低、年内涨幅较小的顺周期板块，导致部分出资者对白酒的高估值产生隐忧。

咱们以为，现在处职业冷季，途径信息层面的催化较少，但龙头白酒公司的基本面趋势依然稳健、向好，估值并未泡沫化，咱们持续看好龙头公司未来表现。

白酒的周期特点现已弱化。

回忆职业开展前史，白酒周期性来源于四大要素：

榜首大要素是经济，比方1997年亚洲经济危机以及2008年美国次贷危机，对白酒需求都形成了时间短的冲击，现在经济处于复苏阶段，消费场景康复，利好白酒需求。

第二大要素是方针周期，1989、1998、2012年三次严厉约束公事用酒，以及税收等方针的不断调整从严，对白酒职业的开展产生了直接冲击；近几年，各地政府连续虽有“回头看”、再次约束喝酒等方针呈现，但对白酒基本面和成绩的影响现已较小，实质原因在于需求端结构已产生较大改变，白酒生长根底愈加厚实。

第三大要素是企业经营周期，包含产品周期、管理层替换带来的影响等。

第四大要素是库存周期，现在企业、经销商、终端等整个供应链环节都较理性，本年疫中国联通h股,中国联通h股,中国联通h股情是验金石，企业自动维护途径和价格，平抑外部危险。

能够看出，形成白酒开展动摇的四大周期要素在现阶段影响都在弱化，职业生长确实定性增强。

了解和习惯高估值，白酒的估值系统已产生改变：根据周期性弱化以及企业未来生长和成绩增加的能见度提高，白酒估值系统已从周期特点向消费特点改变。

榜首，经过横向比照，国内调味品以及海外奢侈品公司终年估值在高位，背面是优质赛道、企业竞争力、产品求过于供、成绩稳定增加以及涨价才能等归纳要素的表现，从未来几年成绩复合增速看，白酒估值仍有相对优势。

第二，跟着商场全体预期收益率下降，对应DCF模型中贴现率亦稳步下降，本年5月后无危险收益率虽有抬升，但长时间看，对估值的影响并非主要矛盾；参阅咱们DCF模型测算成果，下一年部分龙头公司合理市值较现在仍有20-25%左右提高空间。

白酒出资逻辑没有改变，下一年更像2017年，注重成绩弹性驱动：基本面是白酒行情的核国泰君安证券股份有限公司,国泰君安证券股份有限公司,国泰君安证券股份有限公司心支撑，从曩昔5年白酒牛市看，价格晋级是职业生长的重要驱动要素，量缩价涨。

现在职业仍处于结构向上趋势中，3-5年维度确定性较强。

本年疫情形成基本面动摇，但职业的向上趋势并未完毕，咱们以为2020年白酒职业特征类似于2016年，尤其是二季度之后，高端向次高端传导修正，基本面预期先行，但成绩弹性并未全面实现，因而下一年在低基数根底上，职业也会迎来高弹性增加。

从半年或许下一年一年的选股维度，除公司自身长逻辑以及估值要素外，咱们以为成绩弹性会是一个较为重要的判别规范。

实时股市指数行情：上证指数3427.24-0.50%深证成指14034.06+0.05%恒生指数26439.71-1.48%道琼斯30218.26+0.83%纳斯达克12464.23+0.7%，财经股市大盘新闻资讯高估值的白酒股票还能涨多久？中金公司：龙头市值还有25%空间基本面。