2021-10-27安信证券股份有限公司张立聪,余昆对格力电器进行研究并发布了研究报告《Q3经营承压000651格力电器，线上销售明显提升》000651格力电器，本报告对格力电器给出买入评级000651格力电器，认为其目标价位为52.33元，当前股价为36.77元，预期上涨幅度为42.32%。

格力电器(000651)

事件： 格力电器公布 2021 年三季报。公司 2021 年 1~9 月实现总收入 1395.5 亿元，YoY+9.5%；实现业绩 156.4 亿元， YoY+14.2%。折算公司 Q3 单季度实现总收入 475.4亿元，YoY-16.4%；实现业绩61.9 亿元，YoY-15.7%，实现扣非业绩59.7 亿元，YoY-9.3%；相比 2019Q3，公司 2021Q3 收入和业绩增速分别为-18.5%/-26.0%。 Q3 空调内外销景气度较低，格力收入表现短期承压。 我们认为，格力渠道改革成效逐渐兑现， 线上渠道表现已有明显提升，后续收入业绩表现有望改善。

Q3 单季收入同比下降： Q3 空调行业景气度较低，格力收入增长承压。据产业在线监测数据， 2021Q3 格力空调的内、外销出货量 YoY+3.4%/+6.7%。 受到汛情、疫情及低线市场消费景气走低的影响， Q3 国内空调市场景气度较低，格力出货量增长放缓。外销受到海运运力紧张制约， Q3 格力外销出货量保持稳定。 Q3 末，公司合同负债余额达到 117.6 亿元， YoY+119.5%， 较 2019Q3 末亦提升 3.6%， 反映经销商对后续行业景气预期积极。 格力持续推动渠道改革，加大线上渠道建设力度，据奥维数据， Q3 格力空调线上销售额 YoY+41.4%，线上渠道改革成效明显。我们认为，格力渠道改革成效将持续兑现，后续收入有望回归正增长轨道。

Q3 单季盈利能力有所提升：格力 Q3 单季毛销差同比+1.4pct，主要因为： 1）格力加强费用管控， Q3 销售费用率同比-2.7pct； 2） 龙头企业拥有较强的成本转移能力，盈利能力受影响较小， Q3 格力毛利率同比小幅下降 1.2pct。 Q3 原材料价格处于高位，格力盈利能力仍有所提升， 体现较强的抗压能力。 Q3 格力管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.3pct、 +0.3pct、 -0.7pct，基本保持稳定。 Q3 公司归母净利率同比+0.1pct，较 2019Q3 下降 1.3pct，显示盈利能力仍有较大提升空间。

Q3 单季经营现金流大幅提升： 格力 Q3 单季度经营性现金流净额+125.3 亿元，YoY+66.0%。 Q3 格力经营性现金流大幅提升，主要因为公司销售回款能力提升，且下游经销商提货积极，合同负债提升，带动 Q3 格力销售商品、提供劳务取得现金达到 561.3 亿元， YoY+31.6%。

投资建议：格力渠道改革有利于提升渠道效率，释放渠道利润。后续，格力有望受益于新零售模式的低渠道加价率、高零售能力。我们看好公司治理和经营策略上的有利变化。预计公司 2021~2023 年 EPS 为 3.73/4.36/4.99 元；维持买入-A 的投资评级， 12 个月目标价为 52.33 元，相当于 2022 年 12 倍的动态市盈率。

风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行， 外贸环境恶化的风险

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级26家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为64.06；证券之星估值分析工具显示，格力电器（000651）好公司评级为4星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。